Verbriefung ist der Vorgang, bei dem ein illiquider Vermögenswert oder eine Gruppe von Vermögenswerten durch Financial Engineering in ein Wertpapier umgewandelt wird. Der im Film "Inside Job" über die Finanzkrise 2007-2008 populäre Ausdruck "Securitization Food Chain" beschreibt den Prozess, mit dem Gruppen von illiquiden Vermögenswerten (in der Regel Schulden) verpackt, gekauft, verbrieft und an Investoren verkauft werden.
Ein typisches Beispiel für eine Verbriefung ist ein Mortgage-Backed-Security (MBS), eine Art von Asset-Backed-Security, das durch eine Sammlung von Hypotheken besichert ist. Diese Taktik, die erstmals im Jahr 1968 veröffentlicht wurde, führte zu Innovationen wie Collateralized Mortgage Obligations (CMOs), die erstmals 1983 aufkamen. MBS wurde Mitte der neunziger Jahre äußerst verbreitet. Der Prozess funktioniert wie folgt.
Eine Nahrungskette für Verbriefungen schmieden
Der erste Schritt in der Kette beginnt mit der einfachen Beantragung von Hypotheken bei Geschäftsbanken durch angehende Eigenheim- oder Immobilienbesitzer. Das beaufsichtigte und autorisierte Finanzinstitut stellt die Darlehen zur Verfügung, die durch Forderungen gegen die verschiedenen Immobilien, die die Hypothekenschuldner erwerben, besichert sind. Hypothekenscheine (Forderungen auf künftige Dollars) sind Vermögenswerte für die Kreditgeber, die jedoch ein klares Gegenparteirisiko aufweisen. Der Kreditnehmer kann den Kredit möglicherweise nicht zurückzahlen, weshalb Banken häufig Geldscheine verkaufen.
Dies führt zum zweiten großen Glied in der Kette: Einzelne Hypotheken werden zu einem Hypothekenpool gebündelt, der als Sicherheit für ein MBS treuhänderisch verwahrt wird. Der MBS kann von einem Drittfinanzunternehmen wie einer großen Investmentbank oder von derselben Bank begeben werden, die die Hypotheken ursprünglich aufgenommen hat. Mortgage-Backed Securities werden auch von Aggregatoren wie Fannie Mae oder Freddie Mac ausgegeben.
Verbriefung
Unabhängig davon ist das Ergebnis dasselbe: Es wird eine neue Sicherheit geschaffen, die durch die Forderungen gegen das Vermögen der Hypothekenschuldner gestützt wird. Anteile dieses Wertpapiers können an Teilnehmer am Sekundärhypothekenmarkt verkauft werden. Dieser Markt ist extrem groß und bietet der Gruppe von Hypotheken eine beträchtliche Menge an Liquidität, die ansonsten für sich genommen ziemlich illiquide wäre.
Es gibt mehrere Arten von MBS: Pass-Throughs, eine einfache Variante, bei der Hypothekenzahlungen gesammelt und an Investoren weitergeleitet werden, und CMOs. CMOs unterteilen den Hypothekenpool in verschiedene Teile, die als Tranchen bezeichnet werden. Dies verteilt das Ausfallrisiko ähnlich wie bei der Standard-Portfoliodiversifikation. Die Tranchen können so strukturiert werden, wie es der Emittent für richtig hält, sodass ein einzelnes MBS für eine Vielzahl von Risikotoleranzprofilen angepasst werden kann.
Pensionsfonds investieren in der Regel in hypothekenbesicherte Wertpapiere mit hohem Kreditrating, während Hedgefonds höhere Renditen erzielen, indem sie in solche mit niedrigem Kreditrating investieren. In jedem Fall würden die Anleger einen angemessenen Betrag der Hypothekenzahlungen als Kapitalrendite erhalten - das letzte Glied in der Kette.
