Da sich die Investoren auf eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums im ungelösten Handelskrieg zwischen den USA und China einstellen, brechen die Hebelkredite im Wert von ursprünglich rund 40 Milliarden US-Dollar zusammen. Ihre Nennwerte sind kürzlich in nur drei Monaten durchschnittlich um mindestens 10 Prozentpunkte gesunken, und Inhaber, die versuchen, sie jetzt zu verkaufen, erhalten laut Bloomberg-Analyse möglicherweise nicht mehr als zwei Drittel ihrer Nennwerte.
Ein Zusammenbruch dieser riskanten Kredite an bereits hoch verschuldete Unternehmen hat weitreichende negative Auswirkungen. Die Bank of England (BoE) schätzt, dass der Gesamtnennwert dieser Kredite 3, 2 Billionen US-Dollar beträgt, von denen 1, 8 Billionen US-Dollar oder 57 Prozent von Banken pro Wolf Street gehalten werden, entweder als noch in ihren Büchern befindliche Kredite oder in Wertpapieren gebündelt sogenannte Collateralized Loan Obligations (CLOs). "Immer mehr Manager sind da draußen vorsichtig… Ich denke, Manager verkaufen sich schneller, wenn schlechte Nachrichten herauskommen", sagte Jeremy Burton, Portfoliomanager bei PineBridge Investments, der Financial Times.
Die zentralen Thesen
- Der Wert riskanter Leveraged Loans ist zusammengebrochen. Viele davon sind in Wertpapieren gebündelt, die als CLOs bezeichnet werden. Banken gehören zu den größten Inhabern von CLOs. Es können weitreichende negative Auswirkungen auf die Märkte auftreten.
Bedeutung für Investoren
Andrew Sveen, Co-Direktor für Bankdarlehen bei Eaton Vance Management, stimmt Burton zu. "Die Menschen wollen die Kredite mit guter Performance und gehen eher ein Risiko ein, wenn es sich um negative Situationen handelt", sagte er gegenüber Bloomberg. Die tatsächliche Größe des Marktes für Leveraged Loans ist ebenso wie die tatsächliche Definition von Leveraged Loans umstritten Leveraged Loan: Der S & P-Leveraged Loan-Index veranschlagt einen US-Nennwert von rund 1, 3 Billionen US-Dollar, der weit unter der globalen Schätzung der BoE von 3, 2 Billionen US-Dollar liegt.
Viele dieser Hebelkredite finanzierten Buy-outs von Unternehmen durch Private-Equity-Fonds sowie Dividenden und andere Transaktionen, die das Ergebnis nicht erhöhten, so Bloomberg. Die am stärksten betroffenen Sektoren waren Energie, Nicht-Basiskonsumgüter und Gesundheitswesen, obwohl auch andere darunter gelitten haben.
Laut Maggie Wang, einer Strategin bei Citigroup, reduzierte ein kürzlicher Ausverkauf einer Gruppe von Leveraged Loans mit einem kombinierten Nennwert von 23 Mrd. USD ihren durchschnittlichen Nennwert um 24%, wie Barron's berichtete. Die minimale Trefferquote für Kredite in dieser Gruppe lag bei 10%. Bei den am schlechtesten bewerteten Krediten des Marktes (CCC +, CCC und CCC-) war hingegen ein durchschnittlicher Preisrückgang von nur 5, 8% zu verzeichnen. Dies ist problematisch, da ein Großteil der fremdfinanzierten Kredite, die noch stärker zurückgingen, ein Rating von CCC oder besser aufwies.
US-Banken halten laut einer von S & P Global Anfang 2019 gemeldeten Präsentation der Federal Reserve CLOs in Höhe von rund 90 Milliarden US-Dollar. Am stärksten engagiert waren Wells Fargo & Co. (WFC), 34, 6 Milliarden US-Dollar, JPMorgan Chase & Co. (JPM), 20, 5 US-Dollar Milliarden US-Dollar und Citigroup Inc. (C) 18, 1 Milliarden US-Dollar. In demselben Bericht wird darauf hingewiesen, dass Versicherungsunternehmen nach Angaben der National Association of Insurance Commissioners (NAIC) CLOs im Wert von 122 Mrd. USD halten.
Vorausschauen
Die von Maggie Wang von Citigroup untersuchten Hebelkredite in Höhe von 23 Mrd. USD wurden in CLOs gebündelt, und die meisten CLOs können nicht mehr als 7, 5% ihres Portfolios in Kredite mit einem CCC-Rating investieren. Daher könnte ein weiterer großer Ausverkauf viele dieser Portfolios über diese Grenze treiben und Abschläge von 50% oder mehr auf diese CCC-Kredite erfordern, stellt sie fest.
In diesem Fall kann es zu einem Teufelskreis von Rating-Herabstufungen und Zinsaussetzungen für von CLOs gehaltene Junk-Schulden kommen. Dies dürfte wiederum zu einer Kreditklemme für Unternehmen mit niedrigem Rating führen, da diese von Kreditgebern und CLOs gemieden werden.
