Eine Rekordverschuldung der Unternehmen bedroht nach Ansicht mehrerer angesehener Analysten den Anleihemarkt, den Aktienmarkt und die Gesamtwirtschaft. Eine von ihnen ist Stephanie Pomboy, Gründerin des Wirtschaftsberatungsunternehmens MacroMavens. Vor mehr als einem Jahrzehnt warnte sie zu Recht vor der bevorstehenden Subprime-Hypothekenkrise, einem wichtigen Vorläufer der allgemeineren Finanzkrise, die 2008 folgte.
Jetzt sieht Pomboy beunruhigende Ähnlichkeiten auf den heutigen Schuldenmärkten. "Im Jahr 2007 war die Lüge, dass man ein Füllhorn Mist nehmen, zusammenpacken und es irgendwie zu AAA machen konnte. Diesmal ist die Lüge, dass man eine Reihe von Anleihen nehmen kann, die nach Vereinbarung gehandelt werden, und sie in einem Bündel zusammenfassen kann ETF und machen sie auf magische Weise liquide “, sagte Pomboy in einem langwierigen Interview für eine Kolumne in Barron's. Allein in den USA gibt es etwa 5, 5 Billionen US-Dollar an Unternehmensschulden mit geringer oder geringer Qualität, wie in der folgenden Tabelle aufgeführt.
Die Corporate Debt Bubble wird immer größer
- Leveraged Loans in Höhe von 1, 3 Billionen US-Dollar Junk Bonds in Höhe von 1, 2 Billionen US-Dollar Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating, nur eine Stufe höher als Junk
Bedeutung für Investoren
Die Definition eines Leveraged Loans ist etwas fließend, aber das Grundkonzept sieht vor, dass der Kreditnehmer bereits mit erheblichen Schulden belastet ist und somit ein erhebliches Risiko für den Kreditgeber darstellt. Junk Bonds, auch High Yield Bonds genannt, sind Unternehmensanleihen mit einem Rating unter Investment Grade.
Pomboy warnt davor, dass hochrentierliche ETFs heute ein besonderes Risiko darstellen, ähnlich dem, das durch besicherte Schuldverschreibungen (Collateralized Debt Obligations, CDOs) in den Jahren 2007-2009 entstanden ist. Damals haben die Banken eine Unmenge von Subprime-Hypotheken auf Wertpapierfirmen abgeladen. Diese Hypotheken wurden dann in Schuldtitel verpackt, die irgendwie hohe Ratings erhielten, was wiederum ihren Verkauf an das investierende Publikum erleichterte. Als überzogene Kreditnehmer anfingen, mit den zugrunde liegenden Hypotheken in Verzug zu geraten, kraterte der Wert dieser darauf aufbauenden Schuldtitel.
Heutzutage versprechen ETFs, die Portfolios mit Unternehmensanleihen von geringer Qualität und geringem Handelsvolumen halten, Anlegern eine "reichliche und sofortige Liquidität", die so illusorisch ist wie die Qualität dieser hypothekenbesicherten CDOs vor mehr als einem Jahrzehnt, wie Pomboy Barron's sagte. "Diese Fahrzeuge sind nur in eine Richtung flüssig", betont sie. Das heißt, die Zahl der Market Maker und potenziell bereitwilligen institutionellen Anleger, die im Falle einer Verkaufswelle, die diese ETFs treffen sollte, wahrscheinlich einspringen und die Preise stabilisieren, ist erheblich zurückgegangen. In der Zwischenzeit stellt Merrill Lynch von der Bank of America fest, dass die Liquiditätsprämie auf dem High-Yield-Markt oder die zusätzliche Rendite, die die Anleger für das Halten illiquider Anleihen entschädigt, den niedrigsten Stand seit 2007 pro Barron aufweist.
Zusätzlich zu den Risiken bemerkte Pomboy, dass einige dieser hochrentierlichen ETFs Hebel einsetzen, um Gewinne zu steigern, während viele Anleger aus dem gleichen Grund Margen kaufen. Das Problem ist, dass der Einsatz von Hebel und Marge die Verluste bei fallenden Preisen tendenziell weiter verstärkt.
Wenn man die Verschuldung der US-Unternehmen in einer breiteren Perspektive betrachtet, hat der Gesamtbetrag 9 Billionen US-Dollar überschritten und entspricht mehr als 45% des jährlichen US-BIP pro CNBC. Die frühere Vorsitzende der US-Notenbank, Janet Yellen, warnt davor, dass dieser Schuldenberg eine wirtschaftliche Rezession "verlängern" und eine Welle von Unternehmensinsolvenzen auslösen könnte.
"Insgesamt sind die Schwachstellen bei Krediten größer als bei unserem letzten Blick auf das Jahr 2017. Insbesondere der Kreditkanal für Unternehmen könnte die globale Konjunkturabkühlung verschlimmern", schreibt Adam Slater, leitender Ökonom bei Oxford Economics, in einer kürzlich von MarketWatch zitierten Mitteilung an Kunden. Er sieht die Möglichkeit eines "negativen" finanziellen Beschleunigungseffekts mit höheren Ausfällen, der einen wirtschaftlichen Abschwung verschlimmert.
Mit Blick auf große Volkswirtschaften weltweit stellt Oxford Economics fest, dass 60% des weltweiten BIP in Volkswirtschaften mit "riskanten" Unternehmensschulden und 30% in Volkswirtschaften mit riskanten Haushaltsschulden pro Business Insider liegen. In einem weiteren längeren Interview mit Barron vor weniger als einem Jahr identifizierte Pomboy massive Verbraucherschulden als Hauptrisiko für die US-Wirtschaft und den Aktienmarkt.
Oxford Economics gibt auch an, dass die Qualität von Leveraged Loans sowohl in den USA als auch in Europa nach einer Flut von neuen Deals in den letzten Jahren auf einem historischen Tiefstand ist. Darüber hinaus stellen sie fest, dass die weltweite Verschuldung des privaten Sektors einen höheren Prozentsatz des weltweiten BIP ausmacht als vor der Krise von 2008.
Vorausschauen
Bondbullen können schnell darauf hinweisen, wie oft sich die Bären und die Weltuntergangsjäger in den letzten Jahren geirrt haben. Andererseits untersuchte die Europäische Zentralbank von 1970 bis 2016 weltweit 175 Kreditbooms und stellte fest, dass 33% innerhalb von drei Jahren nach dem Ende des Booms von einer Banken- oder Finanzkrise betroffen waren. Ob sich Anleger für die nächste Kreditpleite vollständig absichern können, ist eine offene Frage.
