Während US-Aktien neue Rekordhöhen erreichten, warnt Morgan Stanley davor, dass die Rendite eines traditionellen ausgeglichenen Portfolios mit 60% Aktien und 40% Anleihen sich den 100-Jahrestiefs nähern und gegenüber den letzten 20 Jahren um die Hälfte sinken könnte. "Die Renditeperspektiven für das nächste Jahrzehnt sind ernüchternd - die Anleger sehen sich einer niedrigeren und flacheren Grenze gegenüber als in den vergangenen Jahrzehnten gegenüber", schrieb Morgan Stanley in einer Mitteilung an die Kunden, die von Business Insider zitiert wird.
"Die Anleger müssen eine viel höhere Volatilität in Kauf nehmen, um kleine inkrementelle Renditeeinheiten zu erzielen", heißt es weiter. Morgan Stanley prognostiziert für ein 60/40-Portfolio eine durchschnittliche jährliche Rendite von 2, 8% über die nächsten 10 Jahre. Der Durchschnitt lag seit 1881 bei fast 8, 0% und in den letzten 20 Jahren bei etwa 6%, nachdem die zweistelligen Jahresrenditen von Anfang der 1980er bis Anfang der 2000er Jahre 16% erreichten.
Die zentralen Thesen
- Morgan Stanley erwartet deutlich niedrigere Anlagerenditen. Sie haben ein Portfolio mit 60% Aktien und 40% Anleihen betrachtet. Von den letzten 20 bis zu den nächsten 10 Jahren dürften die Renditen um die Hälfte sinken. Im nächsten Jahrzehnt dürften auch die Renditen in der Nähe von 100 Jahren liegen Tiefs.
Bedeutung für Investoren
"Die erwarteten Renditen von US-Aktien werden durch eine Kombination aus niedrigerer Einkommensrendite, niedrigen Inflationserwartungen und Strafen für überdurchschnittliche Bewertungen und über dem Trend liegendes Wachstum beeinträchtigt, das für das nächste Jahrzehnt nicht aufrecht erhalten werden kann", heißt es in der Mitteilung. Darüber hinaus wurden in den zehn Jahren seit der Finanzkrise "die Preise für Risikoaktiva durch eine außerordentliche Geldpolitik gestützt, die im Begriff ist, abgewickelt zu werden", so eine von Bloomberg zitierte Passage.
Morgan Stanley geht davon aus, dass der S & P 500-Index in den nächsten 10 Jahren eine durchschnittliche jährliche Rendite von 4, 9% erzielen wird, während die 10-jährige US-Schatzanweisung eine durchschnittliche Rendite von 2, 1% aufweisen wird. Auf den ersten Blick bedeutet dies eine jährliche Rendite von 3, 8% für das 60/40-Portfolio.
Die 10-jährige T-Note bietet derzeit jedoch eine leichte Rendite von unter 1, 9%. Um eine Rendite von 2, 1% zu erzielen, muss der Preis um fast 10% fallen, wodurch sich die durchschnittliche jährliche Gesamtrendite des Portfolios über einen Zeitraum von 10 Jahren um einen Prozentpunkt pro Jahr verringert und von 3, 8% auf 2, 8% gesenkt wird.
"Bei den Aktiengewinnen von 2019 ging es um die mehrfache Ausweitung der Kapitalkosten", so Lisa Shalett, Chief Investment Officer (CIO) von Morgan Stanley Wealth Management, in der aktuellen Ausgabe von The GIC Weekly von ihrem Global Investment Committee. Eine andere Gruppe in Morgan Stanley gab den oben zitierten Vermerk heraus.
"Ohne den Rückenwind niedrigerer Zinsen, wenn die Fed pausiert, hängen zukünftige Gewinne von positiven Gewinnverbesserungen ab, die wiederum vom Wirtschaftswachstum abhängen", fügt Shalett hinzu. Sie nennt das Gewinnwachstum "glanzlos", ist von den aktuellen Wirtschaftsdaten unbeeindruckt und erwartet, dass die Märkte "für Monate richtungslos" sind.
Vorausschauen
Viele führende Marktbeobachter haben bereits für die Zukunft eine Umkehr des Mittelwerts der Anlagerenditen erwartet. Sie gehen davon aus, dass eine im historischen Vergleich längere zukünftige Periode von unterdurchschnittlichen Renditen wahrscheinlich ist, um die über dem Trend liegenden Gewinne des aktuellen zehnjährigen Bullenmarktes auszugleichen.
Zu Beginn dieses Jahres hatten Jermey Grantham, Scott Minerd von Guggenheim Investments, Jim Paulsen von The Leuthold Group und der Ökonom Robert Shiller von der Yale University laut einem früheren Bericht ebenfalls deutlich niedrigere Renditen prognostiziert. In der Zwischenzeit hat der S & P 500 Index eine Bewertung in den oberen 10% seines historischen Bereichs, da die Anleger das Risiko einer Rezession, die die Aktienkurse um 30% senken könnte, nicht einpreisen, so eine aktuelle Studie der Leuthold-Gruppe.
