Trotz der massiven Rally des S & P 500 in diesem Jahr warnt Fondsmanager Steve Romick davor, dass ein Anstieg der Staats- und Unternehmensschulden auf neue Höchststände den Aktienmärkten große Turbulenzen bereiten könnte. Romick hat guten Grund zur Sorge. Als Leiter des 17-Milliarden-Dollar-FPA-Crescent-Fonds (FPACX) ist er zu 70% in Aktien investiert. Um sich vor einem Zusammenbruch der Aktien zu schützen, kauft Romick Aktien mit einem Anlagehorizont von fünf bis sieben Jahren, den er für überdurchschnittlich hält, darunter die American International Group (AIG), die Jefferies Financial Group (JEF), Charter Communications (CHTR) und Comcast Corp. (CMCSA), nach einem langen Interview, das er Barron gab.
4 Aktien, um den Sturm zu navigieren
(YTD Aktienperformance)
· American International Group: 11, 8%
· Jefferies Financial Group: 17, 9%
· Charter Communications Inc.: 19, 7%
· Comcast Corp.: 9, 4%
Der FPA Crescent-Fonds von Romick hält Aktien, Barmittel und Anleihen. In den letzten drei, fünf, zehn und 15 Jahren hat der moderate Asset-Allocation-Fonds den Durchschnitt seiner Vergleichsgruppe übertroffen, einschließlich Fonds, die 50% bis 70% des Vermögens in Aktien und den Rest in festverzinslichen und liquiden Mitteln halten. FPA Crescent kaufte während des Downdrafts 2018 Aktien auf, hält jedoch immer noch ein Viertel seines Vermögens in bar.
Umbruch bei Unternehmens- und Staatsschulden
Romick argumentiert, dass sich viele zwar auf die hohe Verschuldung von Konsumenten und Banken konzentriert haben, beide laut Barron's jedoch besser als zuvor stehen. In der Zwischenzeit halten ihn Unternehmens- und Staatsschulden nachts auf Trab. "Die Staatsverschuldung ist so hoch wie nie zuvor im Verhältnis zum weltweiten Bruttoinlandsprodukt", zitierte Romick das hochverschuldete US-Finanzministerium sowie die Regierungen von Bundesstaaten und Kommunen in den USA. Ich mache nicht ewig so weiter. Irgendwann wird ein Preis in Form eines langsameren Wirtschaftswachstums oder einer Rezession zu zahlen sein. Käufer von Staatsschulden könnten eine höhere Rendite verlangen. Unternehmensausfälle können aus höheren Fremdkapitalkosten resultieren. Die schwache Konjunktur könnte zu einem niedrigeren Cashflow führen “, sagte er.
Die US-Unternehmensverschuldung übersteigt 9 Billionen US-Dollar
Romick gibt an, dass die US-Unternehmensverschuldung mit über 9 Billionen US-Dollar den höchsten Stand in der Geschichte erreicht hat, mit den höchsten Verschuldungsquoten außerhalb einer Rezession und "einigen der schwächsten Covenants, die wir je gesehen haben".
Während die Risiken von Leveraged Loans mit höheren Renditen besser verstanden werden, gibt es laut Romick ein weit verbreitetes Unverständnis in Bezug auf Anleihen mit Investment-Grade-Rating. Der Markt für hochverzinsliche Anleihen und Hebelkredite wuchs von 1, 3 Billionen US-Dollar im Jahr 2008 auf derzeit 2, 4 Billionen US-Dollar und verdoppelte sich nahezu. Gleichzeitig stieg der Investment-Grade-Markt im gleichen Zeitraum von 2, 5 Billionen USD auf 6, 4 Billionen USD. Aufgrund niedrigerer Quoten überleben „Zombiefirmen“ länger als sie es normalerweise tun würden.
AIG
Romick hat AIG direkt nach der letzten Rezession gekauft. Der Investor ist optimistisch in Bezug auf AIGs neuen CEO Brian Duperreault und COO Peter Zaffino, beide Veteranen der Versicherungsbranche. Er geht davon aus, dass die neue Geschäftsführung das Unternehmen bei seiner Initiative zur Verbesserung der Schaden- und Unfallversicherung vorantreiben wird. Die AIG-Aktie erlebte 2019 ein Comeback und Romick erachtet ihre Bewertung als attraktiv.
Jefferies
Romick mag auch die Makler- und Handelsbank Jefferies, die er ein Qualitätsgeschäft mit guten Eigentümern nennt. Er stellt fest, dass Jefferies im vergangenen Jahr 13% seiner Aktien zurückgekauft hat, seine Aktien jedoch um 35% gefallen sind. Infolgedessen wurden die Aktien zu weniger als 80% ihres Buchwerts gehandelt und "etwa 30% bis 35% Rabatt auf unsere konservative Einschätzung des Nettoinventarwerts von 20 USD", sagte er.
Vorausschauen
Romicks nüchterner Blick auf die Märkte spiegelt die neue Zurückhaltung wider, die Investoren nach dem Einbruch im vierten Quartal gezeigt haben. Die große Frage bleibt, ob Romick oder ein Investor erfolgreich Aktien auswählen kann, die im nächsten Abwärtstrend des Marktes gedeihen werden - und somit verhindern kann, dass sie von ihm heruntergezogen werden.
