Preismultiplikatoren werden üblicherweise verwendet, um den Eigenkapitalwert eines Unternehmens zu bestimmen. Die relative Leichtigkeit und Einfachheit dieser relativen Bewertungsmethoden macht sie zu den Favoriten von institutionellen Anlegern und Privatanlegern. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis, das Kurs-Umsatz-Verhältnis und das Kurs-Buch-Verhältnis werden normalerweise analysiert, wenn die Kurse verschiedener Aktien auf der Grundlage eines gewünschten Bewertungsstandards verglichen werden. Das Price-to-Cash-Flow-Vielfache (P / CF) fällt in dieselbe Kategorie wie die oben genannten Preismetriken, da es den Aktienkurs eines Unternehmens im Verhältnis zu dem von dem Unternehmen generierten Cashflow bewertet.
Berechnung des P / CF-Verhältnisses
P / CF-Multiplikatoren werden mit einem ähnlichen Ansatz wie in den anderen preisbasierten Metriken berechnet. Das P oder der Preis ist einfach der aktuelle Aktienkurs. Um eine Volatilität im multiplen zu vermeiden, kann ein 30- oder 60-Tage-Durchschnittspreis verwendet werden, um einen stabileren Wert zu erhalten, der nicht durch zufällige Marktbewegungen verzerrt wird. Der CF oder Cashflow, der sich im Nenner des Verhältnisses ergibt, ergibt sich aus der Berechnung der vom Unternehmen generierten nachlaufenden 12-Monats-Cashflows, dividiert durch die Anzahl der ausgegebenen Aktien.
Nehmen wir an, dass der durchschnittliche 30-Tage-Aktienkurs von ABC 20 US-Dollar beträgt - in den letzten 12 Monaten wurde ein Cashflow von 1 Million US-Dollar generiert und das Unternehmen verfügt über 200.000 ausstehende Aktien. Bei der Berechnung des Cashflows pro Aktie ergibt sich ein Wert von 5 USD (1.000.000 USD / 200.000 USD). Anschließend würde man 20 Dollar durch 5 Dollar dividieren, um das gewünschte Vielfache des Preises zu erhalten. Beachten Sie auch, dass dasselbe Ergebnis ermittelt wird, wenn die Marktkapitalisierung durch den gesamten Cashflow des Unternehmens dividiert wird. Das KGV ist ein einfaches Instrument zur Bewertung eines Unternehmens, aber kein einziges Verhältnis kann die ganze Geschichte erzählen.
Verschiedene Arten des Cashflows
Es gibt verschiedene Ansätze zur Berechnung des Cashflows. Bei einer vergleichenden Analyse der relativen Werte ähnlicher Unternehmen muss über den gesamten Bewertungsprozess hinweg ein einheitlicher Bewertungsansatz angewendet werden. Beispielsweise könnte ein Analyst den Cashflow berechnen, indem er lediglich nicht zahlungswirksame Aufwendungen wie Abschreibungen und Amortisationen zum Nettoergebnis hinzufügt, während ein anderer Analyst sich mit der umfassenderen Zahl des freien Cashflows befasst. Ein alternativer Ansatz zur Ermittlung des Cashflows wäre außerdem die einfache Summe der in der Kapitalflussrechnung enthaltenen operativen, finanzierenden und investierenden Cashflows.
Während der Free Cashflow-Ansatz am zeitintensivsten ist, liefert er in der Regel die genauesten Ergebnisse, die zwischen Unternehmen verglichen werden können. Der Free Cashflow berechnet sich wie folgt:
FCF =
Die meisten dieser Daten können schnell (manchmal mit geringfügigen Berechnungen) aus dem Jahresabschluss des Unternehmens entnommen werden. Unabhängig von dem umgesetzten Ansatz muss dieser konsistent sein. Bei der Beurteilung eines Unternehmens kommt es immer darauf an, den Wert der freien Cashflows zu ermitteln und auf den heutigen Stand abzuzinsen.
Relative Wertanalyse
Sobald das P / CF-Verhältnis berechnet ist, zeigt das anfängliche Ergebnis dem Analytiker tatsächlich nichts von großer Bedeutung. Ähnlich wie beim nachfolgenden Verfahren für Relative-Value-Methoden, bei denen die P / E-, P / S- und P / BV-Multiplikatoren verwendet werden, muss das berechnete P / CF auf der Grundlage vergleichbarer Unternehmen bewertet werden. AP / CF von 5 enthüllt nicht wirklich viele nützliche Informationen, es sei denn, die Branche und das Lebensstadium des Unternehmens sind bekannt. Ein niedriges Free-Cash-Flow-Preis-Vielfaches mag für ein etabliertes, langsam wachsendes Versicherungsunternehmen unattraktiv sein, bietet jedoch eine solide Kaufmöglichkeit für ein kleines Biotech-Startup. Grundsätzlich muss eine Liste geeigneter Vergleichsdaten den Vergleichsmaßstab bilden, um zu erkennen, ob ein Unternehmen zu einem günstigen Preis im Verhältnis zu seinen Zahlungsströmen handelt.
Vor- und Nachteile von P / CF
Es gibt verschiedene Vorteile, die das P / CF gegenüber anderen Anlage-Multiplikatoren bietet. Im Gegensatz zu Gewinn, Umsatz und Buchwert fällt es Unternehmen vor allem viel schwerer, den Cashflow zu manipulieren. Während Umsatz und unvermeidlich Ertrag durch aggressive Bilanzierungspraktiken manipuliert werden können und der Buchwert von Vermögenswerten subjektiven Schätzungen und Abschreibungsmethoden zum Opfer fällt, ist der Cashflow einfach ein Cashflow - eine konkrete Messgröße dafür, wie viel Bargeld ein Unternehmen gebracht hat in einem bestimmten Zeitraum. Cashflow-Multiplikatoren liefern auch ein genaueres Bild eines Unternehmens. Der Umsatz zum Beispiel kann extrem hoch sein, aber eine dürftige Bruttomarge würde die positiven Vorteile eines hohen Verkaufsvolumens zunichte machen. Ebenso ist es oft schwierig, Gewinnmultiplikatoren zu standardisieren, da die Rechnungslegungspraktiken unternehmensweit unterschiedlich sind. Studien zur Fundamentalanalyse haben ergeben, dass das P / CF-Verhältnis einen verlässlichen Hinweis auf langfristige Renditen liefert.
Trotz seiner zahlreichen Vorteile gibt es einige kleine Fallstricke des P / CF-Verhältnisses. Wie bereits erwähnt, kann der Cashflow im Nenner auf verschiedene Arten berechnet werden, um verschiedene Arten von Cashflows widerzuspiegeln. Der Free Cashflow an die Anteilseigner wird beispielsweise anders berechnet als der Cashflow an die Stakeholder, der sich von einer einfachen Summierung der verschiedenen Cashflows in der Kapitalflussrechnung unterscheidet. Um Verwechslungen zu vermeiden, ist es immer wichtig, die Art des Cashflows anzugeben, der auf die Metrik angewendet wird. Zweitens vernachlässigen die P / CF-Verhältnisse die Auswirkungen von nicht zahlungswirksamen Komponenten wie z. B. abgegrenzte Einnahmen. Obwohl dies häufig als Argument gegen diese Vielzahl von Sachverhalten verwendet wird, führen nicht zahlungswirksame Posten wie abgegrenzte Einnahmen letztendlich zu einer materiellen oder messbaren Geldkomponente. Schließlich ist das P / CF-Verhältnis, ähnlich wie bei allen Mehrfachbewertungstechniken, ein "schneller und schmutziger" Ansatz, der durch Discounted-Cashflow-Verfahren ergänzt werden sollte.
Die Quintessenz
Das Analysieren des Werts einer Aktie basierend auf dem Cashflow ähnelt dem Bestimmen, ob eine Aktie basierend auf dem Ergebnis unter- oder überbewertet ist. Ein hohes P / CF-Verhältnis zeigt an, dass das jeweilige Unternehmen zu einem hohen Preis handelt, aber nicht genügend Cashflows generiert, um das Vielfache zu unterstützen - manchmal ist dies in Ordnung, abhängig von dem Unternehmen, der Branche und seinen spezifischen Operationen. Kleinere Preisverhältnisse werden im Allgemeinen bevorzugt, da sie ergeben können, dass ein Unternehmen ausreichende Cashflows generiert, die im aktuellen Aktienkurs noch nicht angemessen berücksichtigt werden.
Aus Anlagesicht ist ein kleineres P / CF einem größeren Vielfachen vorzuziehen, wenn alle Faktoren konstant bleiben. Trotzdem erzählt eine Metrik, wie alle fundamentalen Kennzahlen, nie die ganze Geschichte. Das gesamte Bild muss ordnungsgemäß aus mehreren Winkeln (Verhältnissen) bestimmt werden, um den inneren Wert einer Investition zu bewerten. Das P / CF-Multiple ist lediglich ein weiteres Instrument, das Anleger in ihr Repertoire an Wertsuchtechniken aufnehmen sollten.
