Was ist die Vermögensbewertung?
Bei der Bewertung von Vermögenswerten wird der beizulegende Zeitwert oder Barwert von Vermögenswerten anhand von Buchwerten, absoluten Bewertungsmodellen wie Discounted-Cashflow-Analysen, Optionspreismodellen oder vergleichbaren Daten ermittelt. Zu diesen Vermögenswerten gehören Anlagen in marktgängige Wertpapiere wie Aktien, Anleihen und Optionen; Sachanlagen wie Gebäude und Ausrüstung; oder immaterielle Vermögenswerte wie Marken, Patente und Marken.
Grundlegendes zur Vermögensbewertung
Die Bewertung von Vermögenswerten spielt eine Schlüsselrolle im Finanzwesen und besteht häufig aus subjektiven und objektiven Bewertungen. Der Wert des Anlagevermögens eines Unternehmens - das auch als Kapitalvermögen oder Sachanlagevermögen bezeichnet wird - ist auf der Grundlage seines Buchwerts und seiner Wiederbeschaffungskosten einfach zu bewerten. Es gibt jedoch keine Nummer auf dem Jahresabschluss, die den Anlegern genau sagt, wie viel die Marke und das geistige Eigentum eines Unternehmens wert sind. Unternehmen können den Goodwill einer Akquisition überbewerten, da die Bewertung von immateriellen Vermögenswerten subjektiv ist und sich nur schwer messen lässt.
Die zentralen Thesen
- Bei der Bewertung von Vermögenswerten wird der beizulegende Zeitwert eines Vermögenswerts ermittelt. Bei der Vermögenswertbewertung werden häufig sowohl subjektive als auch objektive Bewertungen vorgenommen. Der Nettoinventarwert ist der Buchwert der Sachanlagen abzüglich der immateriellen Vermögenswerte und Verbindlichkeiten Informationen zu den Merkmalen dieses Vermögenswerts, wie z. B. abgezinste Dividende, abgezinster Free Cashflow, Wohneinkommen und abgezinste Vermögenswertmodelle. Relative Bewertungsrelationen, wie z. B. das KGV, helfen den Anlegern, die Bewertung des Vermögenswerts durch Vergleich ähnlicher Vermögenswerte zu bestimmen.
Nettoinventarwert
Der Nettoinventarwert - auch als Nettovermögen bezeichnet - ist der Buchwert der in der Bilanz ausgewiesenen Sachanlagen (ihre Anschaffungskosten abzüglich der kumulierten Abschreibungen) abzüglich der immateriellen Vermögenswerte und Schulden - oder der Geldbeträge, die übrig bleiben würden, wenn die Gesellschaft wäre liquidiert. Dies ist das Minimum, das ein Unternehmen wert ist, und es kann eine nützliche Untergrenze für den Vermögenswert eines Unternehmens darstellen, da immaterielle Vermögenswerte ausgeschlossen sind. Eine Aktie würde als unterbewertet betrachtet, wenn ihr Marktwert unter dem Buchwert liegt, was bedeutet, dass die Aktie mit einem erheblichen Abschlag zum Buchwert pro Aktie gehandelt wird.
Es ist jedoch wahrscheinlich, dass der Marktwert eines Vermögenswerts erheblich vom Buchwert - oder Eigenkapital - abweicht, der auf den Anschaffungskosten basiert. Und der größte Wert einiger Unternehmen liegt in ihren immateriellen Vermögenswerten, wie die Ergebnisse eines biomedizinischen Forschungsunternehmens.
Absolute Bewertungsmethoden
Absolutwertmodelle bewerten Vermögenswerte nur auf der Grundlage der Merkmale dieses Vermögenswerts. Diese Modelle werden als Discounted-Cashflow-Modelle (DCF-Modelle) bezeichnet und bewerten Vermögenswerte wie Aktien, Anleihen und Immobilien auf der Grundlage ihrer zukünftigen Cashflows und der Opportunitätskosten des Kapitals. Sie beinhalten:
- Diskontierte Dividendenmodelle, bei denen der Aktienkurs durch Diskontierung der prognostizierten Dividenden auf den Barwert bewertet wird. Liegt der vom DDM ermittelte Wert über dem aktuellen Börsenkurs der Aktien, ist die Aktie unterbewertet. Abzinsungsfreie Cashflow-Modelle berechnen den Barwert zukünftiger Free-Cashflow-Prognosen, abgezinst von den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten Bewertungsmodelle berücksichtigen alle Cashflows, die dem Unternehmen bei der Zahlung an Lieferanten und andere externe Parteien zufließen. Der Wert des Unternehmens ist die Summe aus dem Buchwert und dem Barwert des erwarteten zukünftigen verbleibenden Einkommens. Das verbleibende Einkommen wird als Nettoeinkommen abzüglich einer Belastung für die Kapitalkosten berechnet. Die Belastung wird als Eigenkapitalbelastung bezeichnet und berechnet sich aus dem Wert des Eigenkapitals multipliziert mit den Eigenkapitalkosten oder der erforderlichen Eigenkapitalrendite. Angesichts der Opportunitätskosten des Eigenkapitals kann ein Unternehmen ein positives Nettoeinkommen, aber ein negatives Resteinkommen erzielen. Diskontierte Vermögensmodelle bewerten ein Unternehmen durch Berechnung des gegenwärtigen Marktwerts der Vermögenswerte, die es besitzt. Da diese Methode keine Synergien berücksichtigt, ist sie nur für die Bewertung von Rohstoffunternehmen wie Bergbauunternehmen nützlich.
Relative Bewertung und vergleichbare Transaktionen
Relative Bewertungsmodelle bestimmen den Wert basierend auf der Beobachtung der Marktpreise ähnlicher Vermögenswerte. Eine Möglichkeit, den Wert einer Eigenschaft zu bestimmen, besteht beispielsweise darin, sie mit ähnlichen Eigenschaften in demselben Bereich zu vergleichen. Ebenso nutzen Anleger die Kursmultiplikatoren vergleichbarer börsennotierter Unternehmen, um sich ein Bild von den relativen Marktbewertungen zu machen. Die Bewertung von Aktien erfolgt häufig anhand vergleichbarer Bewertungskennzahlen wie dem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV), dem Kurs-Buch-Verhältnis oder dem Kurs-Cashflow-Verhältnis.
Diese Methode wird auch verwendet, um illiquide Vermögenswerte wie private Unternehmen ohne Marktpreis zu bewerten. Risikokapitalgeber bezeichnen die Bewertung der Aktien eines Unternehmens vor dem Börsengang als Pre-Money-Bewertung. Durch die Betrachtung der Beträge, die in früheren Transaktionen für ähnliche Unternehmen gezahlt wurden, erhalten Anleger einen Hinweis auf den potenziellen Wert eines nicht börsennotierten Unternehmens. Dies wird als Präzedenzfalltransaktionsanalyse bezeichnet.
Reales Beispiel für die Bewertung von Vermögenswerten
Berechnen wir den Nettoinventarwert für Alphabet Inc. (toget), die Muttergesellschaft des Suchmaschinen- und Werbegiganten Google.
Alle Zahlen beziehen sich auf den Zeitraum bis zum 31. Dezember 2018.
- Bilanzsumme: 232, 8 Mrd. USD. Immaterielle Vermögenswerte: 2, 2 Mrd. USD. Verbindlichkeiten: 55, 2 Mrd. USD
Gesamtnettoinventarwert: 175, 4 Mrd. USD (Bilanzsumme 232, 8 Mrd. USD - Gesamtsumme immaterielle Vermögenswerte 2, 2 Mrd. USD - Gesamtsumme Verbindlichkeiten 55, 2 Mrd. USD)
