Was ist ein maßgeschneidertes CDO?
Ein maßgeschneidertes CDO ist ein strukturiertes Finanzprodukt - insbesondere eine Collateralized Debt Obligation (CDO) -, das ein Händler für eine bestimmte Gruppe von Investoren erstellt und auf deren Bedürfnisse zuschneidet. Die Investorengruppe kauft in der Regel eine einzelne Tranche des maßgeschneiderten CDO. Die verbleibenden Tranchen werden dann vom Händler gehalten, der in der Regel versucht, sich gegen Verluste abzusichern. Tranchen sind Teile eines gepoolten Vermögenswerts, die durch bestimmte Merkmale unterteilt sind.
Ein maßgeschneiderter CDO wird auch als maßgeschneiderte Tranche oder als maßgeschneiderte Tranche bezeichnet.
Die Grundlagen eines maßgeschneiderten CDO
Traditionell fasst eine Collateralized Debt Obligation (CDO) eine Sammlung von Cashflow generierenden Vermögenswerten wie Hypotheken, Anleihen und Darlehen zusammen und packt dieses Portfolio in einzelne Abschnitte - sogenannte Tranchen - um. Maßgeschneiderte CDOs können wie diese herkömmlichen CDOs strukturiert sein und Schuldenklassen mit Einkommensströmen zusammenfassen. Der Begriff bezieht sich jedoch normalerweise auf synthetische CDOs, die in Credit Default Swaps (CDS) investieren.
Je nach Bonität des Basiswerts sind verschiedene Tranchen des CDO unterschiedlich risikobehaftet. Daher hat jede Tranche eine andere vierteljährliche Rendite (RoR). Je größer die Ausfallwahrscheinlichkeit der Tranche ist, desto höher ist natürlich die Rendite. Die großen Ratingagenturen stufen keine maßgeschneiderten CDOs ein - die Bonitätsbewertung erfolgt durch den Emittenten und in gewissem Umfang durch die Marktwahrnehmung. Maßgeschneiderte CDOs handeln außerbörslich (OTC).
Die zentralen Thesen
- Ein maßgeschneidertes CDO ist ein strukturiertes Finanzprodukt - insbesondere eine Collateralized Debt Obligation (CDO) -, das ein Händler für eine bestimmte Gruppe von Anlegern erstellt und anpasst. Besagte CDOs investieren in der Regel in Credit Default Swaps -09 Finanzkrise, maßgeschneiderte CDOs tauchten 2016 erneut als maßgeschneiderte Tranch-Gelegenheiten auf. Bei den maßgeschneiderten CDOs handelt es sich hauptsächlich um Hedgefonds und andere institutionelle Anleger.
Hintergrund der maßgeschneiderten CDOs
Maßgeschneiderte CDOs - wie CDOs im Allgemeinen - sind aufgrund ihrer herausragenden Rolle in der Finanzkrise nach dem Zusammenbruch der Hypotheken in den Jahren 2007 bis 2009 aus der Öffentlichkeit verschwunden eventuelle staatliche Rettung - sowie ein Mangel an gesundem Menschenverstand. Bei den Produkten handelte es sich um stark strukturierte Anlagen, die sowohl von den Käufern als auch von den Verkäufern schwer zu verstehen und schwer zu bewerten waren.
Trotzdem sind CDOs ein nützliches Instrument, um Risiken auf Parteien zu verlagern, die bereit sind, sie zu schultern, und um Kapital für andere Zwecke freizusetzen. Die Wall Street sucht immer nach Wegen, um Risiken zu übertragen und Kapital freizusetzen. Seit etwa 2016 feiert das maßgeschneiderte CDO ein Comeback. In seiner Reinkarnation wird es oft als maßgeschneiderte Tranche-Chance (BTO) bezeichnet.
Rebranding hat das Tool selbst nicht verändert, aber die Preismodelle werden wahrscheinlich etwas genauer untersucht. Es bleibt zu hoffen, dass die Anleger mit diesen neuen Produkten keine Verpflichtungen mehr haben, die sie nicht richtig verstehen.
Im Jahr 2017 wurden BTOs im Wert von rund 50 Milliarden US-Dollar verkauft.
Vorteile maßgeschneiderter CDOs
Der offensichtliche Vorteil eines maßgeschneiderten CDO ist, dass der Käufer es anpassen kann. Ein maßgeschneiderter CDO ist lediglich ein Instrument, mit dem Anleger ein sehr spezifisches Risiko anstreben können, um Renditeprofile für ihre Anlagestrategien oder Absicherungsanforderungen zu erhalten. Wenn ein Investor eine große, gezielte Wette gegen die Ziegenkäseindustrie abschließen möchte, gibt es einen Händler, der eine maßgeschneiderte CDO aufbauen kann, um dies zum richtigen Preis zu tun.
Der zweite große Vorteil ist der Ertrag. Wenn die Kreditmärkte stabil sind und die Zinssätze niedrig sind, müssen diejenigen, die Kapitalerträge anstreben, tiefer graben. Auch diese Produkte sind etwas diversifiziert.
Vorteile
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Maßgeschneidert nach Anlegerspezifikationen
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Ertragsstark
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Abwechslungsreich
Nachteile
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Nicht reguliert
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Hohes Risiko
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Illiquid (kleiner Sekundärmarkt)
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Undurchsichtige Preisgestaltung
Nachteile von maßgeschneiderten CDOs
Der große Nachteil ist, dass es für maßgeschneiderte CDOs in der Regel keinen oder nur einen geringen Sekundärmarkt gibt. Dieser Mangel an Markt macht die tägliche Preisgestaltung schwierig. Der Wert muss auf Basis komplexer theoretischer Finanzmodelle berechnet werden. Diese Modelle können Annahmen treffen, die sich als katastrophal falsch herausstellen, den Inhaber teuer kosten und ihm ein Finanzinstrument hinterlassen, das er nicht um jeden Preis verkaufen kann. Je individueller der CDO ist, desto unwahrscheinlicher ist es, dass er einen anderen Investor oder Investoren anspricht.
Hinzu kommt der Mangel an Transparenz und Liquidität, der mit außerbörslichen Geschäften im Allgemeinen und diesen Instrumenten im Besonderen einhergeht. Als nicht regulierte Produkte bleiben maßgeschneiderte CDOs auf der Risikoskala relativ hoch - eher ein geeignetes Instrument für institutionelle Anleger wie Hedgefonds als für Einzelpersonen.
Real-World-Beispiel für maßgeschneiderte CDOs
Citigroup ist einer der führenden Händler für maßgeschneiderte CDOs und hat allein im Jahr 2016 einen Umsatz von 7 Milliarden US-Dollar erzielt. Um die Transparenz in einem "historisch undurchsichtigen Markt" zu erhöhen, bietet die Bank ein standardisiertes Portfolio von Credit Default Swaps an. Dies sind die Vermögenswerte, die normalerweise für die Erstellung der CDOs verwendet werden. Außerdem wird die Preisstruktur der CDO-Tranchen auf ihrem Kundenportal sichtbar gemacht und der Abruf der Zahlen-Tranchen "veröffentlicht".
