Das Konzept von Ereignissen mit schwarzen Schwänen wurde vom Schriftsteller Nassim Nicholas Taleb in seinem Buch Der schwarze Schwan: Die Auswirkung des Unwahrscheinlichen (Penguin, 2008) populär gemacht. Das Wesentliche seiner Arbeit ist, dass die Welt stark von seltenen und schwer vorhersehbaren Ereignissen beeinflusst wird. Die Auswirkungen auf Märkte und Investitionen sind zwingend und müssen ernst genommen werden.
Schwarze Schwäne, Märkte und menschliches Verhalten
Zu den klassischen Ereignissen mit schwarzen Schwänen zählen das Aufkommen von Internet und Personal Computer, die Anschläge vom 11. September und der Erste Weltkrieg. Viele andere Ereignisse wie Überschwemmungen, Dürren, Epidemien usw. sind jedoch entweder unwahrscheinlich, unvorhersehbar oder beides. Das Ergebnis, sagt Taleb, ist, dass die Menschen eine psychologische Voreingenommenheit und "kollektive Blindheit" für sie entwickeln. Die Tatsache, dass solche seltenen, aber bedeutenden Ereignisse per definitionem Ausreißer sind, macht sie gefährlich.
Implikationen für Märkte und Investitionen
Aktien- und andere Investmentmärkte sind von allen Arten von Ereignissen betroffen. Abschwünge oder Abstürze wie der Schwarze Montag, der Börsencrash von 1987 oder die Internetblase von 2000 waren relativ "modellfähig", die Angriffe vom 11. September jedoch weitaus weniger. Und wer hat wirklich damit gerechnet, dass Enron implodiert? Was Bernie Madoff betrifft, könnte man so oder so argumentieren.
Der Punkt ist, dass wir alle die Zukunft wissen wollen, aber wir können nicht. Wir können einige Dinge bis zu einem gewissen Grad modellieren und vorhersagen, aber nicht die Ereignisse mit dem schwarzen Schwan, was zu psychologischen und praktischen Problemen führt.
Selbst wenn wir beispielsweise einige Dinge, die sich auf die Aktie und andere Finanzmärkte auswirken, wie die Wahlergebnisse und den Ölpreis, richtig vorhersagen, können andere Ereignisse wie Naturkatastrophen oder Kriege die vorhersehbaren Faktoren außer Kraft setzen und unsere Pläne völlig außer Kraft setzen. Darüber hinaus können Ereignisse dieser Art jederzeit auftreten und für eine beliebige Zeitdauer andauern.
Betrachten Sie einige vergangene Kriege als Beispiele. Es gab den unglaublich kurzen Sechs-Tage-Krieg im Jahr 1967. Am anderen Ende des Spektrums dachten die Leute, "die Jungen werden zu Weihnachten zu Hause sein", als der Erste Weltkrieg 1914 begann, aber diejenigen, die überlebten, kehrten vier Jahre lang nicht nach Hause zurück. Auch Vietnam verlief nicht wie geplant.
Black Swan Ereignisse
Komplexe Modelle können sinnlos sein
Auch Gerd Gigerenzer liefert nützliche Inputs. In seinem Buch Gut Feelings: Die Intelligenz des Unbewussten (Penguin 2008) argumentiert er, dass 50% oder mehr der Entscheidungen intuitiv sind, aber die Menschen scheuen oft, sie zu verwenden, weil sie schwer zu rechtfertigen sind. Stattdessen treffen die Menschen "sicherere" konservativere Entscheidungen. Daher schlagen Fondsmanager möglicherweise keine risikoreicheren Anlagen vor oder tätigen sie nicht, nur weil es einfacher ist, mit dem Kapitalfluss umzugehen.
Das passiert auch in der Medizin. Ärzte halten an bekannten Behandlungen fest, auch wenn ein wenig Querdenken, Vorstellungskraft und umsichtiges Eingehen von Risiken im Einzelfall angebracht sein könnten.
Komplexe Modelle wie Pareto-Effizienz sind oft nicht besser als Intuition. Solche Modelle funktionieren nur unter bestimmten Bedingungen, daher ist das menschliche Gehirn oft effektiver. Es hilft nicht immer, mehr Informationen zu haben, und es kann teuer und langsam sein, diese zu erhalten. Eine Laborsituation ist sehr unterschiedlich, aber beim Investieren kann die Komplexität gehandhabt und kontrolliert werden.
Umgekehrt ist es äußerst unbefriedigend und sehr riskant, das Potenzial für das Auftreten von Ereignissen mit schwarzen Schwänen einfach zu ignorieren. Die Ansicht zu vertreten, dass wir sie nicht vorhersagen können, damit wir für unsere finanzielle Zukunft planen und modellieren können, ohne dass sie Probleme verursachen. Und doch ist es oft genau das, was Unternehmen, Einzelpersonen und sogar Regierungen tun.
Diversifikation und Harry Markowitz
Gigerenzer betrachtet die mit dem Nobelpreis ausgezeichnete Arbeit von Harry Markowitz zur Diversifikation. Gigerenzer argumentiert, man brauche wirklich Daten, die sich über 500 Jahre erstrecken, damit sie funktionieren. Er kommentiert ironisch, dass eine Bank, die ihre Strategien auf der Basis der Markowitz-Diversifikation förderte, ihre Briefe 500 Jahre zu früh verschickte. Nachdem Markowitz den Nobelpreis erhalten hatte, verließ er sich auf seine Intuition.
In den Krisenjahren 2008 und 2009 funktionierten die Standard-Asset-Allocation-Modelle überhaupt nicht. Man muss noch diversifizieren, aber intuitive Ansätze sind wohl genauso gut wie komplizierte Modelle, die Black Swan-Ereignisse einfach nicht sinnvoll integrieren können.
Andere Implikationen
Taleb warnt davor, jemanden mit einem Anreizbonus ein Atomkraftwerk oder Ihr Geld verwalten zu lassen. Stellen Sie sicher, dass die finanzielle Komplexität mit der Einfachheit in Einklang gebracht wird. Ein gemischter Fonds ist eine Möglichkeit, dies zu tun. Diese unterscheiden sich zwar erheblich in der Qualität, aber wenn Sie einen guten finden, können Sie die Diversifikation wirklich einem Lieferanten überlassen.
Vermeiden Sie Rückblicke. Seien Sie realistisch in Bezug auf das, was Sie damals wirklich wussten, und rechnen Sie nicht damit, dass es wieder passiert, schon gar nicht auf die gleiche Weise. Nehmen Sie die Unsicherheit ernst - es ist der Weg der Welt. Kein Computerprogramm kann es weg vorhersagen. Vertrauen Sie nicht zu sehr auf Vorhersagen. Die Märkte können eindeutig zu hoch oder zu niedrig sein, aber zuverlässige, genaue Prognosen, auf die Sie sich verlassen können, sind nur eine Fantasie.
Die Quintessenz
Finanzmärkte können vorhergesagt werden, aber ihre Genauigkeit ist ebenso eine Frage des Glücks und der Intuition wie des Könnens und der ausgefeilten Modellierung. Es können zu viele Black Swan-Ereignisse auftreten, die selbst die komplexeste Modellierung zunichte machen. Dies bedeutet nicht, dass Modellierungen und Prognosen nicht durchgeführt werden können oder sollten. Wir müssen uns aber auch auf Intuition, gesunden Menschenverstand und Einfachheit verlassen.
Darüber hinaus müssen Anlageportfolios so krisen- und schwansicher wie möglich sein. Unsere alten Freunde - Diversifizierung, laufende Überwachung, Neuausrichtung usw. - lassen uns mit geringerer Wahrscheinlichkeit im Stich als Modelle, die grundsätzlich nicht in der Lage sind, alles zu berücksichtigen. Tatsächlich ist die zuverlässigste Vorhersage wahrscheinlich, dass die Zukunft zumindest teilweise weiterhin ein Rätsel bleiben wird.
