Dividendenausschüttende Aktien sind aus gutem Grund ein wesentlicher Bestandteil vieler Anlegerportfolios. Seit 1932 haben Dividenden nach Angaben von Standard & Poor's fast ein Drittel zur Gesamtrendite von US-Aktien beigetragen, während Kapitalgewinne zu zwei Dritteln beigetragen haben. Dividendenzahler gewinnen in einem Umfeld mit rekordtiefen Zinsen an Bedeutung, wie es in den meisten Teilen der Welt von 2009 bis 2015 der Fall war. Aber wirken sich Änderungen der Zinssätze auf Dividendenzahler aus? Beginnen wir mit einem kurzen Blick auf Dividenden und Ausschüttungsquoten.
Dividenden und Ausschüttungsquoten
Dividenden sind Ausschüttungen aus Nachsteuergewinnen eines Unternehmens an seine Aktionäre. Während die Wahl der Höhe der ausgeschütteten Dividenden und ihrer Häufigkeit völlig dem Unternehmen überlassen bleibt, verfolgen viele Unternehmen die Politik, vierteljährliche Dividenden zu zahlen, die im Laufe der Zeit stetig erhöht werden.
Die gebräuchlichste Definition einer Dividendenausschüttungsquote ist das Verhältnis der Dividenden je Aktie (DPS) zum Ergebnis je Aktie (EPS), ausgedrückt als Prozentsatz. Die Ausschüttungsquote kann auch als Verhältnis der insgesamt gezahlten Dividenden zum Periodenüberschuss ausgedrückt werden. Während die Ausschüttungsquoten vierteljährlich oder jährlich berechnet werden können, finden die jährlichen Ausschüttungsquoten größere Anwendung, da sie die Schwankungen ausgleichen, die normalerweise in den Quartalsergebnissen zu sehen sind. (Siehe "Wie berechne ich die Ausschüttungsquote aus einer Bilanz?")
Bei einer weniger strengen Definition der Ausschüttungsquote wird der Cashflow aus laufender Geschäftstätigkeit anstelle des EPS im Nenner verwendet. Um es einfach zu halten, berechnen wir die Auszahlungsquoten während dieser Diskussion mit EPS.
Die Ausschüttungsquoten variieren stark zwischen den Branchen. Die Ausschüttungsquote kann in bestimmten Sektoren wie Versorgungsunternehmen und Pipelines über 80% und in anderen Branchen unter 20% liegen. Je niedriger die Ausschüttungsquote, desto besser ist im Allgemeinen die Nachhaltigkeit der Dividenden im Zeitverlauf. Auszahlungsquoten, die deutlich über 100% liegen, bedeuten, dass das Unternehmen mehr Dividenden ausschüttet, als es als Gewinn verdient. Wenn dies über einen längeren Zeitraum andauert, können Dividendenzahlungen gefährdet sein.
Zinssensitive Aktien
Die Unternehmen mit der in der Regel höchsten Dividendenrendite (Dividendenrendite ist das Verhältnis der jährlichen Dividende zum Aktienkurs, ausgedrückt als Prozentsatz) gehören im Allgemeinen zu den Sektoren mit der höchsten Verschuldung, wie zum Beispiel Versorgungsunternehmen, Telekommunikationsunternehmen und Immobilieninvestmentfonds (REITs). Diese Sektoren werden aufgrund ihrer Empfindlichkeit gegenüber Änderungen der Zinssätze auch als "zinssensitive" Sektoren bezeichnet. Steigen die Zinssätze, fallen die Aktienkurse der Unternehmen in diesen Sektoren. Wenn umgekehrt die Zinssätze sinken, steigen die Aktienkurse dieser Unternehmen. (Siehe auch Welche REITs zahlen die höchsten Dividenden?)
Dieses Phänomen ist intuitiv leicht zu verstehen. Wenn die Zinssätze steigen, werden die Schuldendienstkosten eines Unternehmens mit einer hohen Schuldenlast erheblich steigen, da es einen höheren Zinsbetrag auszahlen muss, was sich nachteilig auf seine Rentabilität auswirkt. Ein weiterer Effekt ist der Effekt höherer Zinssätze auf diskontierte Cashflows. Einfach ausgedrückt hat eine zukünftige Einnahmequelle von 100 USD einen geringeren Barwert, wenn sie mit einem Zinssatz von 4% anstatt 3% abgezinst wird.
Ein Beispiel
Stellen Sie sich einen hypothetischen Versorger MegaPower Inc. vor, der 100 Millionen Aktien im Umlauf hat. Die Aktien werden mit 50 USD gehandelt, was MegaPower eine Marktkapitalisierung von 5 Mrd. USD beschert. MegaPower hat auch Schulden in Höhe von 4 Mrd. USD mit unterschiedlichen Laufzeiten - kurzfristig und langfristig - und unterschiedlichen Zinssätzen. Der gewichtete durchschnittliche Zinssatz für seine Schulden beträgt 5%. Die jährliche Zinsrechnung von MegaPower beläuft sich daher auf 200 Millionen US-Dollar. Darüber hinaus zahlt MegaPower eine vierteljährliche Dividende von 0, 50 USD je Aktie für eine Dividendenrendite von 4% (dh (0, 50 USD x 4) / 50 USD = 4%). Dies bedeutet, dass das Unternehmen jährlich 200 Millionen US-Dollar als Dividende ausschüttet.
Nehmen wir an, MegaPower erzielt in einem bestimmten Jahr ein EBIT (Ergebnis vor Zinsen und Steuern) von 550 Millionen US-Dollar. Unter der Annahme eines Steuersatzes von 35% sieht die Ausschüttungsquote wie folgt aus:
(in Millionen US-Dollar)
EBIT 550, 0 USD
Zinsen 200, 0 USD
Ergebnis vor Steuern 350, 0 USD
Steuer @ 35% $ 122.5
Nettoeinkommen (A) 227, 5 USD
EPS (a) 4, 55 USD
Dividenden (B) 200, 0 USD
DPS (b) 4, 00 USD
Auszahlungsrate
(A / B) oder (a / b) 87, 9%
Nehmen wir an, dass MegaPower im folgenden Jahr, da die Zinssätze erheblich gestiegen sind, seine fälligen Schulden zu höheren Zinssätzen verlängern musste, was zu einem Anstieg des gewichteten durchschnittlichen Zinssatzes für seine Schulden auf 6% führte. Die jährliche Zinsrechnung beläuft sich nun auf 240 Millionen US-Dollar. Bei gleichem EBITDA wird die Ausschüttungsquote wie folgt angepasst:
(in Millionen US-Dollar)
EBIT 550, 0 USD
Zinsen 240, 0 USD
Ergebnis vor Steuern 310, 0 USD
Steuer @ 35% 108, 5 $
Nettoeinkommen (A) 201, 5 USD
EPS (a) 4, 03 USD
Dividenden (B) 200, 0 USD
DPS (b) 4, 00 USD
Auszahlungsrate
(A / B) oder (a / b) 99, 3%
Wenn MegaPower bei 50 USD handelt und einen Gewinn pro Aktie von 4, 55 USD erzielt, beträgt das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) der Aktie ungefähr 11. Wenn MegaPower weiterhin mit dem gleichen KGV handelt, aber jetzt einen Gewinn pro Aktie von 4, 03 USD erzielt - was entspricht ein Gewinnrückgang von 11, 4% - die Aktie sollte theoretisch bei 44, 33 USD (dh 4, 03 USD x 11 USD) notieren. Während dies eine eher vereinfachende Erklärung ist, werden Aktien, deren Gewinn voraussichtlich im Laufe der Zeit sinken wird, möglicherweise in Zukunft mit einem niedrigeren KGV-Vielfachen gehandelt, einem Phänomen, das als Mehrfachkomprimierung bezeichnet wird.
Auswirkung von Zinsänderungen auf Dividendenzahler
Es gibt zwei Hauptgründe, warum sich Zinsänderungen auf Dividendenzahler auswirken:
1. Auswirkungen auf die Unternehmensrentabilität - Wie im vorherigen Abschnitt zu sehen, können Änderungen der Zinssätze Auswirkungen auf die Unternehmensrentabilität haben und die Fähigkeit zur Dividendenzahlung einschränken, insbesondere für verschuldete Unternehmen in Sektoren wie Versorgern. Was ist, wenn ein Unternehmen, das Dividenden ausschüttet, keine oder nur geringe Schulden hat, aber umfangreiche Auslandsgeschäfte tätigt? In diesem Fall kann die bloße Aussicht auf steigende Zinsen in den USA - wie zum Beispiel im ersten Halbjahr 2015 - auf zweierlei Weise einen indirekten Einfluss auf die Rentabilität haben:
(a) Ein stärkerer US-Dollar, der den Beitrag der Gewinne aus Übersee verringert und somit das Endergebnis nachteilig beeinflusst (siehe "Wie sich ein starker Dollar auf die Wirtschaft auswirkt"), und
(b) Niedrigere Rohstoffpreise aufgrund ihrer negativen Korrelation mit dem US-Dollar, die die Rentabilität der Rohstoffproduzenten erheblich beeinträchtigen kann.
2. Konkurrenz durch andere Renditequellen - Wenn die Zinssätze steigen, werden andere Renditequellen wie kurzfristige Schatzwechsel und Einlagenzertifikate für Anleger attraktiver, insbesondere wenn Aktien einer höheren Volatilität ausgesetzt sind. Die Aktien wären auch der Konkurrenz durch längerfristige Anleihen ausgesetzt, deren Renditen steigen würden, wenn die Anleihekurse entsprechend den steigenden Zinssätzen fallen würden. Anleger vergleichen häufig die Dividendenrendite eines Referenzindex wie des S & P 500 mit der Rendite des 10-jährigen US-Finanzministeriums, um die relative Attraktivität von Aktien gegenüber Anleihen zu beurteilen. Im Juli 2015 hatte der S & P 500 eine Dividendenrendite von rund 2%, verglichen mit einer 10-jährigen Rendite von nur 2, 19%. Tatsächlich gab es zwischen 2009 und 2015 Zeiten, in denen die Rendite für 10-jährige Staatsanleihen unter die Dividendenrendite des S & P 500 fiel. Angesichts der Tatsache, dass Aktien neben Dividenden auch die Aussicht auf Kapitalzuwachs bieten, bieten Anleihen einen sehr eingeschränkten Wettbewerb, wenn ihre Renditen sich einem Rekordtief nähern.
Einige Ausnahmen
Es gibt einige bemerkenswerte Ausnahmen von der Regel, dass sich Zinsänderungen auf Aktien mit überdurchschnittlichen Dividendenrenditen auswirken.
Beispielsweise zahlen Banken in der Regel erhebliche Dividenden. Sie tendieren jedoch dazu, bei steigenden Zinssätzen gute Ergebnisse zu erzielen, da die Zinssätze normalerweise höher tendieren, wenn es der Wirtschaft gut geht. Banken spielen in den meisten Volkswirtschaften eine wichtige Rolle. Wenn sich die Konjunktur festigt und die Renditekurve steiler wird, verbessern sich ihre Nettozinsmargen (die Differenz zwischen Kredit- und Kreditzinsen), was sich positiv auf ihre Rentabilität auswirkt.
Die besten Unternehmen schaffen es auch bei steigenden Zinsen, die Dividende anzukurbeln. Standard & Poor's hat einen Dividenden-Aristokraten-Index, der S & P 500-Unternehmen umfasst, die in den letzten 25 Jahren oder länger jedes Jahr eine Dividendenerhöhung vorgenommen haben. Bis Juli 2015 hatten 52 Unternehmen des S & P 500 jedes Jahr von mindestens 1990 bis 2015 eine Dividendenerhöhung vorgenommen, die drei Phasen steigender Zinssätze umfasste. Zu diesen Dividenden-Aristokraten zählen viele bekannte Namen wie 3M Co. (MMM), Chevron Corp. (CVX), Coca-Cola Co. (KO), Johnson & Johnson (JNJ), McDonald's Corp. (MCD), Procter & Gamble Co (PG), Wal-Mart Stores Inc. (WMT) und Exxon Mobil Corp. (XOM).
Die Quintessenz
Zinsänderungen wirken sich auf die Kurse dividendenreicher Aktien in zinssensitiven Sektoren wie Versorgern, Pipelines, Telekommunikation und REITs aus. Ausnahmen von dieser Regel sind Banken und Standard & Poor's Dividend Aristocrats.
