Im Juni wurde Blackstone Group LP (BX) CEO Stephen Schwarzman schrieb im Wall Street Journal einen Artikel über das Potenzial von Überregulierung, die zur nächsten Finanzkrise beiträgt, wenn nicht sogar diese verursacht. Schwarzmans übergeordnetes Argument ist, dass die Reformen nach der letzten Finanzkrise so streng sind, dass sie die Bedingungen für eine neue Krise fördern, die auf mangelnder Marktliquidität beruht.
Obwohl jedes einzelne Institut aufgrund der von Dodd-Frank auferlegten Kapitalbeschränkungen zweifellos sicherer ist, führt dies zu einem insgesamt illiquiden Markt. Die mangelnde Liquidität wird insbesondere auf dem Anleihemarkt von Bedeutung sein, wo nicht alle Wertpapiere zu Marktpreisen gehandelt werden und bei vielen Anleihen ein ständiges Angebot an Käufern und Verkäufern fehlt.
Dodd-Frank und Bankenreformen
Infolge der Finanzkrise von 2008 und der anschließenden Rezession rückte der grassierende Missbrauch im Finanzsektor in den Fokus. Daher ist es nicht verwunderlich, dass das gesamte Bankensystem einer viel stärkeren Kontrolle, Regulierung und Einschränkung unterzogen wurde. Das Dodd-Frank-Wall-Street-Reform- und Verbraucherschutzgesetz wurde 2010 verabschiedet, um das Risiko einer erneuten Rezession infolge von Bankenkollaps zu verringern und die Verbraucher vor den Folgen von finanziellem Missbrauch zu schützen. Die Hauptziele von Dodd-Frank waren die Verbesserung der Rechenschaftspflicht und Transparenz im Finanzsystem, die Beendigung von durch die Steuerzahler finanzierten staatlichen Rettungsaktionen, die Begrenzung des Risikos von Finanzdienstleistungspraktiken und die Verhinderung, dass Institute „zu groß werden, um zu versagen“.
Zu den von Dodd-Frank eingeführten Vorschriften gehören eine verstärkte Überwachung der Finanzinstitute, strengere Mindestreservepflichten und eine stärkere Betonung der Liquidität. Eine neue Organisation, das Consumer Financial Protection Bureau, wurde mit dem einzigen Ziel gegründet, die Hypothekenkredite im Auge zu behalten, insbesondere den Subprime-Hypothekenmarkt, der die Ursache der Katastrophe von 2008 war.
Die höheren Mindestreserveanforderungen nach Dodd-Frank bedeuten, dass Banken einen höheren Prozentsatz ihres Vermögens in bar halten müssen, was den Betrag verringert, den sie in marktfähigen Wertpapieren halten können. Tatsächlich schränkt dies die Market-Making-Rolle ein, die Banken traditionell übernommen haben. Infolgedessen leidet die Liquidität, und obwohl dies in volumenstarken Märkten möglicherweise kein Problem darstellt, kann dies in einigen Anleihemärkten besonders schmerzhaft sein. Dies könnte möglicherweise dazu führen, dass ein kleiner Rückzug im Tagesverlauf schnell zu einem vollständigen Rückgang des Anleihemarkts führt.
Liquiditätsproblem
Der Anleihemarkt ist viel größer als der Aktienmarkt, und bei einem 30-jährigen Aufwärtstrend bei Anleihen sind viele Anleger und Institute stark in die Anlageklasse investiert. Studien haben außerdem gezeigt, dass Anleiheinvestoren empfindlicher auf eine schwache Wertentwicklung reagieren, da die Anlageklasse in der Regel als risikoärmer als Aktien eingestuft wird. Daher ziehen sich Anleiheinvestoren bei fallenden Kursen sehr schnell von den Märkten zurück, und ein relativ geringer Abverkauf kann zu einem übergroßen Rückgang des Marktes führen.
Laut einem Bericht der Deutschen Bank sind die Bankbestände an Unternehmensanleihen seit 2001 um 90% gesunken. Da Banken nicht in der Lage sind, eine Rolle als Market Maker zu spielen, wird es für potenzielle Käufer schwieriger, entgegenwirkende Verkäufer zu finden, vor allem aber eine potenzielle Verkäufer werden es schwieriger finden, Gegenkäufer zu finden. Schwarzman macht geltend, dass die Eigenkapitalanforderungen dazu führen würden, dass es kein Sicherheitsventil gebe, um schnell fallende Wertpapierpreise abzufangen, eine Aufgabe, die normalerweise von Händlern bei Banken wahrgenommen werde. Dies wird zu Marktkontraktionen führen, die zu Entlassungen führen, die Steuereinnahmen senken und die Familien der Mittelschicht stärker belasten.
Stellen Sie sich vor, wenn die Federal Reserve endlich eine Zinserhöhung ankündigt, versuchen die Anleger, ihre abgewerteten Anleihen zu verkaufen, aber es gibt keine Käufer zum Ausgabekurs. Die Anleger werden gezwungen sein, einen Schuldenschnitt vorzunehmen, um sie zu verkaufen, und andere Anleger, die steigende Geld-Brief-Spreads sehen, werden ebenfalls schnell ihre festverzinslichen Anlagen verkaufen. Dies ist insbesondere in weniger liquiden Märkten möglich - wie Unternehmens-, Hochzins- und Kommunalanleihen -, in denen die bloße Anzahl einzigartiger Anleihen neben einem höheren Kreditrisiko dazu führt, dass für jedes Wertpapier weniger Käufer und Verkäufer zur Verfügung stehen. Wenn die Banken nicht als Market Maker auftreten und diese Anleihen aufkaufen, werden die Anleger vom Markt verdrängt, was zu zusätzlichen Brandverkäufen und einer massiven Abwertung aller festverzinslichen Wertpapiere führt. (Weitere Informationen finden Sie unter Funktionsweise von Bond Market Pricing .)
Von da an rollt der Ball weiter und ein kontrahierter Rentenmarkt wird nicht nur die Ersparnisse, sondern auch die Kapitalbeschaffungsmöglichkeiten der Unternehmen zunichte machen. Das nächste, was Sie wissen, da Unternehmen nicht expandieren können, werden sie versuchen, Kosten und Arbeitsplätze zu senken, und plötzlich steht die nächste Rezession vor der Tür. (Weitere Informationen finden Sie unter Grundlegendes zum Liquiditätsrisiko .)
Auswirkungen auf kleine Unternehmen
Während vorgezogene Banken maßgeblich für die Überbeanspruchung von Krediten und den daraus resultierenden Crash im Jahr 2008 verantwortlich sind, sind die Gemeinschaftsbanken von Dodd-Frank stärker betroffen, obwohl sie an der Rezession nicht beteiligt sind. Diese Banken, die zwischen 2007 und 2013 einen Rückgang von 41% verzeichneten, arbeiten normalerweise mit Kleinunternehmern und einheimischen Landwirten zusammen. In einer Kreditkrise werden diese Eigentümer Schwierigkeiten haben, zusätzliche Kreditquellen zu finden, da die Banken versuchen, die Reserveanforderungen von Dodd-Frank zu erfüllen. Größere Unternehmen können zwar Eigenkapital emittieren, Liquiditätsreserven in Anspruch nehmen oder Kredite von Tochterunternehmen aufnehmen, dies ist jedoch für die Mehrheit der Tante-Emma-Läden keine Option. Diesen Unternehmen bleibt nichts anderes übrig, als den Betrieb zu schließen oder Mitarbeiter zu entlassen. Wie es häufig der Fall zu sein scheint, bekommen diejenigen, die am wenigsten Schuld haben, das kurze Ende des Stocks.
Die Quintessenz
Schwarzman war sicherlich nicht die einzige bemerkenswerte Figur, die das Liquiditätsproblem zur Sprache brachte. Andere, wie der frühere Finanzminister Larry Summers, der bekannte Aktivist Carl Icahn und der CEO von JPMorgan Chase & Co. (JPM), Jamie Dimon, haben ihre Bedenken ebenfalls gegenüber den Medien geäußert. Wenn sich ihre Befürchtungen bestätigen und die Illiquidität zu einem erneuten finanziellen Zusammenbruch führt, liegt die Hauptschuld diesmal auf Capitol Hill und nicht auf Bankern. Die Aufsichtsbehörden dürfen die Finanzbranche nicht nur aus der Sicht der letzten Krise betrachten - eine gefährlich kurzsichtige Perspektive kann uns alle in Schwierigkeiten bringen.
Letztendlich kritisiert Schwarzman nicht die Bankenreformen, die zu höheren Kapitalanforderungen und einem stabileren Finanzsystem geführt haben. Er spekuliert vielmehr, dass die nächste Krise, sofern keine Gesetzesänderungen vorgenommen werden, ironischerweise durch Reformen ausgelöst wird, die uns vor den Umständen schützen, die die letzte Krise verursacht haben. Die Sensibilisierung für das Thema ist hoffentlich der erste Schritt in Richtung eines gesunden Gleichgewichts zwischen Marktliquidität und Mindestreserveanforderungen, das das Motorenbrummen der letzten sechs Jahre aufrechterhält.
