Was ist eine hochverschuldete Transaktion (Highly Leveraged Transaction, HLT)?
Eine hochverschuldete Transaktion (High Leveraged Transaction, HLT) ist ein Bankdarlehen an ein Unternehmen mit einer hohen Verschuldung. In den 1980er Jahren wurden Transaktionen mit hohem Fremdkapitalanteil als Mittel zur Finanzierung von Buy-outs, Akquisitionen oder Rekapitalisierungen populär gemacht. Transaktionen mit hohem Fremdkapitalanteil sind insofern riskant, als sie die Verschuldung eines Unternehmens erhöhen und häufig zu einem unattraktiven Verhältnis von Fremdkapital zu Eigenkapital führen. Die Zinserträge aus diesen Transaktionen sind jedoch so hoch, dass sie für Anleger und Finanzinstitute attraktiv sind.
Die zentralen Thesen
- Hochverschuldete Transaktionen sind Finanzierungsvereinbarungen, die auf Unternehmen ausgedehnt werden, die bereits hochverschuldet sind. Hochverschuldete Transaktionen werden zum Zweck der Rekapitalisierung, des Aufkaufs eines Unternehmens oder sogar des Erwerbs eines anderen Unternehmens durchgeführt. Hochverschuldete Transaktionen zahlen den Finanziers viel höhere Zinssätze als Ausgleich sie für die zusätzlichen Risiken, die durch die hohe Schuldenlast entstehen.
Grundlegendes zu Transaktionen mit hohem Verschuldungsgrad (Highly Leveraged Transactions, HLT)
Transaktionen mit hohem Hebel werden als Junk-Bonds ähnlich angesehen - und Junk-Bonds können durchaus als Teil der Deal-Struktur ausgegeben werden. Sowohl Junk Bonds als auch Transaktionen mit hohem Fremdkapitalanteil sind einem erheblichen Ausfallrisiko ausgesetzt, HLTs sind jedoch sicherer, da sie aufgrund ihrer Struktur strengere Kreditauflagen haben. Leveraged Buyouts (LBOs) sind ein Beispiel für eine Transaktion mit hoher Hebelwirkung.
Transaktionen mit hohem Verschuldungsgrad beinhalten häufig eine Art Umschuldung, unabhängig von der beabsichtigten Finanzierung. Dies liegt einfach daran, dass mit den bestehenden Schulden des Unternehmens umgegangen werden muss, um eine Chance auf zukünftigen Erfolg zu haben. Das Endergebnis ist in der Regel eine komplizierte Schuldenstruktur mit mehreren Arten von nachrangigen Verbindlichkeiten. In der umstrukturierten Einheit erhalten die Kreditgeber, die hinter der hoch verschuldeten Transaktion stehen, häufig eine Beteiligung an dem neuen Unternehmen.
Anleitung für hochverschuldete Transaktionen (Highly Leveraged Transactions, HLT)
Leitlinien für Transaktionen mit hohem Verschuldungsgrad werden vom US-amerikanischen Amt für Währungsprüfer, dem Federal Reserve Board und der Federal Deposit Insurance Corporation festgelegt. Das OCC betrachtet eine Transaktion mit hohem Verschuldungsgrad im Großen und Ganzen als eine Transaktion, bei der die Hebelwirkung des Kreditnehmers nach der Finanzierung gemessen an der Verschuldung, der Verschuldung gegenüber dem Eigenkapital und dem Cashflow gegenüber der Gesamtverschuldung die branchenüblichen Normen für die Hebelwirkung deutlich übersteigt. Abhängig von den Besonderheiten der betreffenden Branche können diese umfassenderen Kennzahlen durch angepasste Branchenkennzahlen ersetzt werden.
Damit ein Darlehen als HLT definiert werden kann, muss es im Allgemeinen eine Kombination der folgenden Bedingungen erfüllen:
- Einzahlungen für Buy-Outs, Akquisitionen und Rekapitalisierungen. Die Transaktion führt zu einer erheblichen Erhöhung der Leverage Ratio des Kreditnehmers. Zu den Branchen-Benchmarks gehört eine Verdoppelung der Verbindlichkeiten des Kreditnehmers, was zu einer Bilanzverschuldungsquote (Gesamtverbindlichkeiten / Gesamtaktiva) von mehr als 50% oder einer Erhöhung der Bilanzverschuldungsquote von mehr als 75% führt. Weitere Benchmarks sind das Erhöhen des Operating-Leverage-Verhältnisses des Kreditnehmers (Gesamtverschuldung / EBITDA oder vorrangige Verschuldung / EBITDA) über definierte Werte, z. B. über das 4, 0-Fache des EBITDA oder das 3, 0-Fache des EBITDA Als Unternehmen ohne Investment-Grade-Rating mit einem hohen Verhältnis von Fremdkapital zu Eigenkapital eingestuft. Die Darlehenspreisgestaltung weist auf ein Unternehmen ohne Investment-Grade-Rating hin. Hierbei handelt es sich in der Regel um einen Teil des LIBOR, der in Abhängigkeit von den Marktbedingungen schwankt.
Die Leitlinien für Transaktionen mit hohem Verschuldungsgrad sind keine gesetzliche Vorschrift. Für das restrukturierte Unternehmen gibt es eine implizite High-Water-Marke von 6-fachem Debt-to-EBITA, die jedoch um ein Vielfaches überschritten wurde. Wie bei fast allen Transaktionen mit hohem Fremdkapitalanteil ist das Limit das, was der Markt kaufen wird.
