Woher wissen Sie, wann ein Unternehmen vom Unternehmenszusammenbruch bedroht ist? Um Anzeichen einer drohenden Insolvenz zu erkennen, berechnen und analysieren Anleger alle Arten von Finanzkennzahlen: Betriebskapital, Rentabilität, Verschuldung und Liquidität. Das Problem ist, dass jedes Verhältnis einzigartig ist und eine andere Geschichte über die finanzielle Gesundheit eines Unternehmens erzählt. Manchmal scheinen sie sich sogar zu widersprechen. Der Anleger, der sich auf eine Reihe von Einzelkennzahlen verlassen muss, findet es möglicherweise verwirrend und schwierig zu wissen, wann eine Aktie an die Wand geht.
Tutorial: Finanzkennzahlen
Um dieses Rätsel zu lösen, führte der Professor der New York University, Edward Altman, Ende der 1960er Jahre die Z-Score-Formel ein. Anstatt nach einem einzigen besten Verhältnis zu suchen, baute Altman ein Modell, das fünf wichtige Leistungsverhältnisse zu einem einzigen Ergebnis zusammenfasst. Wie sich herausstellt, bietet der Z-Score Anlegern einen ziemlich guten Überblick über die finanzielle Gesundheit der Unternehmen.
Z-Score Formel
Die Z-Score-Formel für produzierende Unternehmen, die sich aus den fünf gewichteten Finanzkennzahlen zusammensetzt:
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie Z-Score = (1, 2 × A) + (1, 4 × B) + (3, 3 × C) + (0, 6 × D) + (1, 0 × E) wobei: A = Betriebskapital ÷ BilanzsummeB = Gewinnrücklage ÷ BilanzsummeC = Ergebnis vor Zinsen und Steuern ÷ BilanzsummeD = Marktwert des Eigenkapitals ÷ BilanzsummeV = Umsatz ÷ Bilanzsumme
Streng genommen ist die Wahrscheinlichkeit, dass ein Unternehmen in Konkurs geht, umso höher, je niedriger die Punktzahl ist. Insbesondere ein Z-Score von unter 1, 8 zeigt an, dass das Unternehmen auf dem Weg zur Insolvenz ist. Es ist unwahrscheinlich, dass Unternehmen mit einer Bewertung über 3 Insolvenz anmelden. Scores zwischen 1, 8 und 3 definieren eine Grauzone.
Der Z-Score erklärt
Es ist hilfreich zu untersuchen, warum diese bestimmten Verhältnisse Teil des Z-Scores sind. Warum ist jeder von ihnen von Bedeutung?
Working Capital / Bilanzsumme (WC / TA)
Dieses Verhältnis ist ein guter Test für Unternehmensnot. Ein Unternehmen mit negativem Betriebskapital hat wahrscheinlich Probleme, seine kurzfristigen Verpflichtungen zu erfüllen, da es einfach nicht genug kurzfristiges Vermögen gibt, um diese Verpflichtungen zu decken. Im Gegensatz dazu hat ein Unternehmen mit deutlich positivem Betriebskapital selten Probleme, seine Rechnungen zu bezahlen.
Bilanzgewinn / Bilanzsumme (RE / TA)
Diese Kennzahl misst die Höhe der reinvestierten Gewinne oder Verluste, die das Ausmaß der Hebelwirkung des Unternehmens widerspiegeln. Unternehmen mit geringer RE / TA finanzieren ihre Investitionen eher durch Kredite als durch einbehaltene Gewinne. Unternehmen mit hohem RE / TA weisen auf eine lange Geschichte der Rentabilität und die Fähigkeit hin, einem schlechten Jahr der Verluste standzuhalten.
Ergebnis vor Zinsen und Steuern / Bilanzsumme (EBIT / TA)
Eine Version des Return on Assets (ROA), eine effektive Methode, um die Fähigkeit eines Unternehmens zu bewerten, Gewinne aus seinem Vermögen herauszuholen, bevor Faktoren wie Zinsen und Steuern abgezogen werden.
Marktwert des Eigenkapitals / der gesamten Verbindlichkeiten (ME / TL)
Diese Kennzahl zeigt, dass im Falle einer Insolvenz eines Unternehmens der Marktwert des Unternehmens sinken würde, bevor die Verbindlichkeiten die Vermögenswerte im Abschluss übersteigen. Dieses Verhältnis fügt dem Modell eine Marktwertdimension hinzu, die nicht auf reinen Fundamentaldaten basiert. Mit anderen Worten kann eine dauerhafte Marktkapitalisierung als das Vertrauen des Marktes in die solide Finanzlage des Unternehmens interpretiert werden.
Umsatz / Bilanzsumme (S / TA)
Dies zeigt den Anlegern, wie gut das Management mit dem Wettbewerb umgeht und wie effizient das Unternehmen Vermögenswerte nutzt, um Verkäufe zu generieren. Wenn der Marktanteil nicht wächst, führt dies zu einem niedrigen oder sinkenden S / TA.
WorldCom-Test
Testen Sie die Leistungsfähigkeit des Z-Scores anhand eines kniffligen Testfalls. Betrachten Sie den berüchtigten Zusammenbruch des Telekommunikationsgiganten WorldCom im Jahr 2002. Die Insolvenz von WorldCom verursachte Verluste von 100 Milliarden US-Dollar für seine Investoren, nachdem das Management fälschlicherweise Milliarden US-Dollar als Investitionsausgaben und nicht als Betriebskosten verbucht hatte.
Berechnen Sie den Z-Score für WorldCom anhand der jährlichen 10-K-Finanzberichte für die Geschäftsjahre zum 31. Dezember 1999, 2000 und 2001. Sie werden feststellen, dass der Z-Score von WorldCom stark gesunken ist. Beachten Sie auch, dass der Z-Score in den Jahren 2000 und 2001 aus der Grauzone in die Gefahrenzone verschoben wurde, bevor das Unternehmen im Jahr 2002 Insolvenz anmeldete.
| Eingang | Finanz Verhältnis | 1999 | 2000 | 2001 |
| X1 | Working Capital / Bilanzsumme | -0.09 | -0.08 | 0 |
| X2 | Gewinnrücklagen / Bilanzsumme | -0.02 | 0, 03 | 0, 04 |
| X3 | EBIT / Bilanzsumme | .09 | .08 | .02 |
| X4 | Marktwert / Gesamtverbindlichkeiten | 3.7 | 1.2 | .50 |
| X5 | Umsatz / Bilanzsumme | 0, 51 | 0, 42 | 0, 3 |
| Z-Score | 2.5 | 1.4 | .85 | - |
Aber das Management von WorldCom hat die Bücher gekocht und die Gewinne und Vermögenswerte des Unternehmens im Jahresabschluss erhöht. Welchen Einfluss haben diese Spielereien auf den Z-Score? Ein überhöhtes Ergebnis erhöht wahrscheinlich das Verhältnis von EBIT zu Gesamtvermögen im Z-Score-Modell, aber ein überhöhtes Vermögen würde drei der anderen Verhältnisse mit dem Gesamtvermögen im Nenner verringern. Die Gesamtauswirkung der falschen Abrechnung auf den Z-Score des Unternehmens dürfte also nach unten gehen.
Z-Score Nachteile
Der Z-Score ist keine perfekte Metrik und muss sorgfältig berechnet und interpretiert werden. Für den Anfang ist der Z-Score nicht immun gegen falsche Buchhaltungspraktiken. Wie WorldCom zeigt, könnten Unternehmen in Schwierigkeiten versucht sein, Finanzdaten falsch darzustellen. Der Z-Score ist nur so genau wie die darin enthaltenen Daten.
Der Z-Score ist auch für neue Unternehmen mit geringen oder keinen Einnahmen nicht sehr nützlich. Diese Unternehmen werden, unabhängig von ihrer finanziellen Verfassung, niedrige Punktzahlen erzielen. Darüber hinaus geht der Z-Score nicht direkt auf die Frage der Zahlungsströme ein, sondern deutet sie nur anhand des Verhältnisses von Nettoumlaufvermögen zu Aktiva an. Schließlich braucht es Bargeld, um die Rechnungen zu bezahlen.
Z-Scores können von Quartal zu Quartal schwanken, wenn ein Unternehmen einmalige Abschreibungen verbucht. Dies kann das Endresultat verändern, was darauf hindeutet, dass ein Unternehmen, für das kein Risiko besteht, kurz vor dem Bankrott steht.
Um ihre Anlagen im Auge zu behalten, sollten Anleger den Z-Score ihrer Unternehmen regelmäßig überprüfen. Ein sich verschlechternder Z-Score kann Probleme signalisieren und eine einfachere Schlussfolgerung liefern als eine Masse von Verhältnissen.
Aufgrund seiner Mängel wird der Z-Score wahrscheinlich eher als Maßstab für die relative finanzielle Gesundheit als als Prädiktor herangezogen. Es ist wahrscheinlich am besten, das Modell zur schnellen Überprüfung des wirtschaftlichen Zustands zu verwenden. Wenn die Bewertung jedoch auf ein Problem hinweist, empfiehlt es sich, eine detailliertere Analyse durchzuführen.
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