Die risikofreie Rendite ist eine der grundlegendsten Komponenten des modernen Finanzwesens. Viele der bekanntesten Finanztheorien - das Capital Asset Pricing-Modell (CAPM), die moderne Portfoliotheorie (MPT) und das Black-Scholes-Modell - verwenden den risikofreien Zinssatz als Hauptbestandteil, aus dem andere Bewertungen abgeleitet werden. Der risikofreie Vermögenswert gilt nur theoretisch, seine tatsächliche Sicherheit wird jedoch selten in Frage gestellt, bis die Ereignisse weit über die normalen täglichen volatilen Märkte hinausgehen. Obwohl es einfach ist, auf Theorien zu schießen, die einen risikofreien Vermögenswert als Grundlage verwenden, gibt es nur begrenzte andere Optionen.
Dieser Artikel befasst sich mit der risikofreien Sicherheit in Theorie und Realität (als staatliche Sicherheit) und bewertet, wie wirklich risikofrei sie ist. Das Modell geht davon aus, dass Anleger risikoavers sind und eine bestimmte Rendite für das überschüssige Risiko erwarten, das sich aus dem Intercept ergibt, der risikofreien Rendite.
Die T-Bill-Basis
Der risikofreie Zinssatz ist ein wichtiger Baustein für MPT. Wie in Abbildung 1 dargestellt, ist der risikofreie Zinssatz die Basislinie, an der die niedrigste Rendite mit dem geringsten Risiko erzielt werden kann.
Abbildung 1
Unter MPT werden risikofreie Vermögenswerte, obwohl theoretisch, in der Regel durch Schatzwechsel oder T-Bills dargestellt, die die folgenden Merkmale aufweisen:
- Es wird davon ausgegangen, dass T-Rechnungen kein Ausfallrisiko aufweisen, da sie den guten Glauben der US-Regierung widerspiegeln und durch diesen abgesichert sind. T-Rechnungen werden in einem wöchentlichen Ausschreibungsverfahren versteigert und mit einem Abschlag vom Nennwert verkauft. Sie werden in verschiedenen Laufzeiten in Stückelungen von 1.000 USD verkauft. Sie können von Privatpersonen direkt von der Regierung gekauft werden.
Da anstelle der US-amerikanischen T-Rechnung nur begrenzte Optionen zur Verfügung stehen, ist es hilfreich, andere Risikobereiche zu erfassen, die indirekte Auswirkungen auf risikofreie Annahmen haben können.
Gefahrenquellen
Der Begriff Risiko wird häufig sehr locker verwendet, insbesondere wenn es um den risikofreien Zinssatz geht. Auf der einfachsten Ebene ist das Risiko die Wahrscheinlichkeit von Ereignissen oder Ergebnissen. Bei der Anwendung auf Anlagen kann das Risiko auf verschiedene Arten aufgeschlüsselt werden:
- Absolutes Risiko im Sinne der Volatilität: Das absolute Risiko im Sinne der Volatilität kann leicht durch übliche Maßstäbe wie die Standardabweichung quantifiziert werden. Da risikofreie Vermögenswerte in der Regel innerhalb von drei Monaten oder weniger fällig werden, ist die Volatilitätsmessung sehr kurzfristig. Während die täglichen Renditepreise zur Messung der Volatilität herangezogen werden können, werden sie üblicherweise nicht verwendet. Relatives Risiko: Das relative Risiko bei Anlagen wird in der Regel durch das Verhältnis der Preisschwankung eines Vermögenswerts zu einem Index oder einer Basis dargestellt. Eine wichtige Unterscheidung besteht darin, dass das relative Risiko nur sehr wenig über das absolute Risiko aussagt. Es definiert lediglich, wie riskant der Vermögenswert im Vergleich zu einer Basis ist. Da der in den Theorien verwendete risikofreie Vermögenswert so kurzfristig ist, gilt das relative Risiko nicht immer. Ausfallrisiko: Welches Risiko wird bei der Investition in die Dreimonats-T-Rechnung eingegangen? Ausfallrisiko, in diesem Fall das Risiko, dass die US-Regierung ihren Schulden ausfällt. Maßnahmen zur Kreditrisikobewertung, die von Wertpapieranalysten und Kreditgebern eingesetzt werden, können dabei helfen, das endgültige Ausfallrisiko zu bestimmen.
Obwohl die US-Regierung noch nie einer ihrer Schuldenverpflichtungen nicht nachgekommen ist, hat sich das Ausfallrisiko bei extremen wirtschaftlichen Ereignissen erhöht. Die US-Regierung kann die ultimative Sicherheit ihrer Schulden in vielerlei Hinsicht versprechen, aber die Realität ist, dass der US-Dollar nicht mehr durch Gold gedeckt ist, so dass die einzig wahre Sicherheit für seine Schulden die Fähigkeit der Regierung ist, Zahlungen aus laufenden Guthaben zu leisten oder Steuereinnahmen.
Dies wirft viele Fragen zur Realität eines risikofreien Vermögenswerts auf. Angenommen, das wirtschaftliche Umfeld ist so, dass ein großes Defizit durch Schulden finanziert wird, und die derzeitige Verwaltung plant, die Steuern zu senken und sowohl Einzelpersonen als auch Unternehmen steuerliche Anreize zu bieten, um das Wirtschaftswachstum voranzutreiben. Wenn dieser Plan von einem börsennotierten Unternehmen verwendet würde, wie könnte das Unternehmen seine Kreditqualität rechtfertigen, wenn der Plan im Wesentlichen die Einnahmen senken und die Ausgaben erhöhen würde?
Das ist der springende Punkt: Es gibt wirklich keine Rechtfertigung oder Alternative für den risikofreien Vermögenswert. Es wurde versucht, andere Optionen zu verwenden, aber die US-amerikanische T-Rechnung bleibt die beste Option, da sie - theoretisch und realistisch - der kurzfristigen risikolosen Sicherheit am nächsten kommt.
