Es ist umstritten, welches Anlagerisiko von unterfinanzierten Renten ausgeht. Eine schwierige Buchführung und eine eingeschränkte Offenlegung erschweren es den Anlegern, dieses Risiko einzuschätzen. Hier sind die Fragen rund um das Pensionsrisiko und wie Anleger mit diesen umgehen sollten.
Die zentralen Thesen
- Nur leistungsorientierte Pensionspläne können einem Unterdeckungsrisiko ausgesetzt sein, da ein Arbeitnehmer und nicht der Arbeitgeber das Anlagerisiko in beitragsorientierten Plänen trägt. Unterdeckung bedeutet, dass die Pensionsverpflichtungen das Vermögen überschreiten, das ein Unternehmen zur Deckung dieser Auszahlungen hat. Das Unternehmen muss seinen Beitrag zu seinem Pensionsportfolio erhöhen - in der Regel in Form von Barmitteln. Es kann schwierig sein, zu bestimmen, ob eine Unterdeckung vorliegt, da die Pensionsverpflichtungen für künftige Auszahlungen gelten und die Unternehmen möglicherweise zu optimistische Annahmen über die langfristigen Renditen treffen Investitionen.
Pensionsrisiko definiert
Das Pensionsrisiko ist aus Anlegersicht das Risiko für das Ergebnis je Aktie (EPS) eines Unternehmens und eine finanzielle Situation, die sich aus einem unterfinanzierten leistungsorientierten Pensionsplan ergibt. Beachten Sie, dass das Pensionsrisiko nur bei leistungsorientierten Pensionsplänen besteht.
Ein leistungsorientierter Pensionsplan verspricht, pensionierten Mitarbeitern eine bestimmte (definierte) Leistung zu gewähren. Um dieser Verpflichtung nachzukommen, muss das Unternehmen mit Bedacht investieren, damit es über die Mittel verfügt, um die zugesagten Leistungen zu erbringen. Das Unternehmen trägt das Anlagerisiko, weil es verspricht, den Mitarbeitern eine feste Leistung zu zahlen und etwaige Investitionsverluste auszugleichen.
Beitragsorientierte Pläne
Im Gegensatz dazu tragen in einem beitragsorientierten Plan, der manchmal ein Gewinnbeteiligungsplan sein kann, die Mitarbeiter das Investitionsrisiko. Das Unternehmen zahlt einen bestimmten Betrag auf die Pensionskonten der Arbeitnehmer ein, anstatt den pensionierten Arbeitnehmern feste Leistungen direkt zu gewähren. Gewinne oder Verluste aus diesen Altersversorgungsinvestitionen gehören daher den Mitarbeitern.
Obwohl die Anzahl der leistungsorientierten Pläne zurückgegangen ist, bestehen sie immer noch, und gewerkschaftlich organisierte Unternehmen haben das größte Risiko.
Die Risikobewertung beginnt mit dem Wissen, wie vollständig die Pensionsverpflichtung des Unternehmens gedeckt ist. "Unterfinanziert" bedeutet, dass die Verbindlichkeiten - die Verpflichtungen zur Zahlung von Renten - die Vermögenswerte (das Anlageportfolio) übersteigen, die angehäuft wurden, um die erforderlichen Zahlungen zu finanzieren. Diese Vermögenswerte sind eine Kombination aus investierten Unternehmensbeiträgen und den Erträgen aus diesen Investitionen.
Nach den geltenden Vorschriften für den Internal Revenue Service (IRS) und die Rechnungslegung können Renten durch Bareinlagen und Unternehmensaktien finanziert werden. Die Menge an Aktien, die eingezahlt werden kann, ist jedoch auf einen Prozentsatz des Gesamtportfolios begrenzt. Unternehmen zahlen in der Regel so viel Aktien wie möglich ein, um ihre Bareinlagen zu minimieren. Dies ist jedoch kein gutes Portfoliomanagement, da es zu einem Fonds führt, der beim Arbeitgeber "überinvestiert" ist. Das Portfolio hängt in hohem Maße von der finanziellen Verfassung des Arbeitgebers ab, sowohl für zukünftige Beiträge als auch für gute Renditen der Arbeitgeberaktien.
Wenn in drei aufeinanderfolgenden Jahren das Vermögen der Rente zu weniger als 90% oder in einem Jahr zu weniger als 80% finanziert ist, muss das Unternehmen seinen Beitrag zum Rentenportfolio erhöhen, der in der Regel in Form von Kasse. Die Notwendigkeit, diese Barzahlung zu leisten, könnte den Gewinn je Aktie und das Eigenkapital erheblich verringern. Die Reduzierung des Eigenkapitals könnte zu Ausfällen bei Unternehmenskreditverträgen führen, die in der Regel schwerwiegende Folgen haben, von höheren Zinssätzen bis hin zur Insolvenz.
Das war der einfache Teil. Jetzt wird es kompliziert.
Ausfallrisiko
Die Ermittlung, ob ein Unternehmen über einen unterfinanzierten Pensionsplan verfügt, ist anscheinend so einfach wie der Vergleich des beizulegenden Zeitwerts des Planvermögens - einschließlich des aktuellen Werts des Planvermögens, den das Unternehmen für die Zukunft einschätzt - mit der kumulierten Pensionsverpflichtung, die Beinhaltet die aktuellen und zukünftigen Beträge, die Rentnern geschuldet werden.
Liegt der beizulegende Zeitwert des Planvermögens unter der Versorgungsverpflichtung, liegt eine Unterdeckung vor. Das Unternehmen ist verpflichtet, diese Informationen in einer Fußnote im 10-K-Jahresabschluss eines Unternehmens offenzulegen.
Dieser einfache Vergleich täuscht jedoch, da es unwahrscheinlich ist, dass das Unternehmen in relativ kurzer Zeit tatsächlich den vollen Betrag zahlen muss. Ein Unternehmen muss die Leistungen, die erst in einigen Jahren ausgezahlt werden, auf den aktuellen Wert setzen und diese Zahl dann mit dem aktuellen Wert des Pensionsvermögens vergleichen.
Anders ausgedrückt ist dies ein Vergleich der Hypothek Ihres kürzlich gekauften Eigenheims mit Ihrem Sparkonto. Die Lücke ist derzeit sehr groß, aber Sie rechnen damit, die Zahlungen aus zukünftigen Einnahmen zu machen. Es ist schwierig, das "echte" Risiko eines Zahlungsausfalls Ihrer Hypothek durch einen solchen Vergleich abzuschätzen.
In gewerkschaftlich organisierten Unternehmen besteht das größte Risiko einer Unterdeckung der betrieblichen Altersversorgung.
Übernahmerisiko
Das Übernahmerisiko entsteht, wenn Unternehmen Annahmen verwenden, um die Notwendigkeit zu verringern, ihren Pensionsfonds Bargeld hinzuzufügen. Da es sich um langfristige Verpflichtungen und Unsicherheiten handelt, sind Annahmen erforderlich, um sowohl den kumulierten Nutzen als auch den Betrag zu schätzen, den das Unternehmen investieren muss, um diesen Nutzen zu erbringen. Diese Annahmen können nach Treu und Glauben getroffen oder zur Minimierung etwaiger nachteiliger Auswirkungen auf die Unternehmensgewinne herangezogen werden. Es besteht ein sehr reales Risiko, dass Unternehmen ihre Annahmen anpassen, um das Defizit und die Notwendigkeit, zusätzliche Gelder in die Pensionskasse einzubringen, zu minimieren.
Ein Unternehmen könnte beispielsweise von einer langfristigen Rendite von 9, 5% ausgehen, was den erwarteten Beitrag aus Investitionen erhöhen und damit den Bedarf an zusätzlichen liquiden Mitteln verringern würde. Diese Annahme erscheint jedoch zu optimistisch, wenn man bedenkt, dass die langfristige Aktienrendite bei etwa 7% liegt und die Rendite von Anleihen noch niedriger ist. Es ist auch davon auszugehen, dass die Pensionskasse einige Anleihen hält, um die kurzfristigen Zahlungsverpflichtungen zu erfüllen.
Eine weitere Möglichkeit für Unternehmen, die Pensionsverpflichtung zu manipulieren, besteht in der Annahme eines höheren Abzinsungssatzes. Die kumulierte Pensionsverpflichtung ist der Barwert (Net Present Value, NPV) des künftigen Stroms erwarteter Leistungszahlungen. Ein höherer Abzinsungssatz führt zu einer geringeren Leistungsverpflichtung. Anleger müssen die Annahmen eines Unternehmens in Bezug auf die aktuellen wirtschaftlichen Trends und Erwartungen überprüfen, um zu beurteilen, wie vernünftig sie sind.
Endeffekt
Das Risiko einer unterfinanzierten Rente ist real und wächst. Eine unterfinanzierte Rente und eine alternde Belegschaft stellen ein sehr reales Risiko für Unternehmen und Investoren dar, aber das Risiko von Unterdeckungen und Übernahmen kann sehr schwer einzuschätzen sein.
