Was ist die Qualität des Einkommens?
Die Ertragsqualität eines Unternehmens wird durch das Abweisen von Anomalien, Buchhaltungstricks oder einmaligen Ereignissen deutlich, die die tatsächlichen Gewinnzahlen in Bezug auf die Leistung beeinträchtigen könnten. Sobald diese entfernt wurden, sind die Einnahmen, die sich aus höheren Verkäufen oder niedrigeren Kosten ergeben, klar zu erkennen.
Auch unternehmensfremde Faktoren können eine Beurteilung der Ertragsqualität beeinflussen. In Zeiten hoher Inflation wird beispielsweise die Ertragsqualität für viele oder die meisten Unternehmen als schlecht angesehen. Auch ihre Verkaufszahlen sind überhöht.
Einnahmen, die konservativ berechnet werden, gelten im Allgemeinen als zuverlässiger als solche, die durch aggressive Rechnungslegungsmethoden berechnet werden. Die Ertragsqualität kann durch Buchhaltungspraktiken beeinträchtigt werden, die schlechte Umsätze oder ein erhöhtes Geschäftsrisiko verbergen.
Glücklicherweise gibt es allgemein anerkannte Rechnungslegungsgrundsätze (GAAP). Je genauer sich ein Unternehmen an diese Standards hält, desto höher dürfte die Ertragsqualität sein.
Mehrere große Finanzskandale, darunter Enron und Worldcom, waren extreme Beispiele für eine schlechte Ertragsqualität, die die Anleger in die Irre geführt haben.
Die zentralen Thesen
- Die tatsächliche Ertragsqualität eines Unternehmens lässt sich nur durch Erkennen und Entfernen von Unregelmäßigkeiten, Buchhaltungstricks oder einmaligen Ereignissen, die die Zahlen verzerren, ermitteln. Die Ertragsqualität ist der Prozentsatz des Einkommens, der auf höhere Umsätze oder niedrigere Kosten zurückzuführen ist. Ein Anstieg des Nettoergebnisses ohne eine entsprechende Erhöhung des Cashflows aus betrieblicher Tätigkeit ist eine rote Fahne. Die Verfolgung der Aktivitäten von der Gewinn- und Verlustrechnung über die Bilanz bis hin zur Kapitalflussrechnung ist ein guter Weg, um die Qualität des Ergebnisses einzuschätzen.
Ergebnisqualität verstehen
Eine Zahl, die Analysten gerne verfolgen, ist das Nettoeinkommen. Es liefert einen Bezugspunkt für die Ertragslage des Unternehmens. Wenn der Reingewinn höher ist als im vorherigen Quartal oder Jahr und die Schätzungen der Analysten übertroffen werden, ist dies ein Gewinn für das Unternehmen.
Aber wie zuverlässig sind diese Ertragszahlen? Aufgrund der Vielzahl von Rechnungslegungsvorschriften können Unternehmen die Gewinnzahlen nach oben oder unten ändern, um ihren eigenen Bedürfnissen gerecht zu werden.
Einige Unternehmen manipulieren die Gewinne nach unten, um die von ihnen geschuldeten Steuern zu senken. Andere finden Möglichkeiten, die Gewinne künstlich zu steigern, damit sie für Analysten und Investoren besser aussehen.
Unternehmen, die ihre Einnahmen manipulieren, haben angeblich eine schlechte oder schlechte Einnahmenqualität. Unternehmen, die ihre Einnahmen nicht manipulieren, haben eine hohe Qualität der Einnahmen.
Wie bereits erwähnt, halten sich Unternehmen mit einer hohen Ergebnisqualität an die GAAP-Standards. Die grundlegenden Eigenschaften dieser Standards sind Zuverlässigkeit und Relevanz. Das ist:
- Zuverlässigkeit: Die Metrik ist überprüfbar, fehlerfrei und stellt die Transaktion genau dar. Relevanz: Die Metrik ist aktuell und hat Vorhersagekraft. Es kann frühere Vorhersagen bestätigen oder widersprechen und hat Wert, wenn neue Vorhersagen getroffen werden.
So funktioniert die Qualität der Einnahmen
Es gibt viele Möglichkeiten, die Ertragsqualität anhand des Geschäftsberichts eines Unternehmens zu beurteilen.
Analysten beginnen in der Regel oben in der Gewinn- und Verlustrechnung und arbeiten sich nach unten. Zum Beispiel können Unternehmen, die ein hohes Umsatzwachstum melden, auch ein hohes Umsatzwachstum bei Krediten aufweisen. Analysten scheuen Verkäufe, die nur auf lose Kreditbedingungen zurückzuführen sind. (Änderungen bei Kreditverkäufen oder Forderungen sind in der Bilanz und in der Kapitalflussrechnung aufgeführt.)
In der Gewinn- und Verlustrechnung könnten Analysten dann nach Schwankungen zwischen dem operativen Cashflow und dem Nettoergebnis suchen. Ein Unternehmen mit einem hohen Nettogewinn, aber einem negativen Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit erzielt diese offensichtlichen Gewinne nicht nur im Umsatz.
Einmalige Anpassungen des Nettoergebnisses, auch als einmalige Einnahmen oder Ausgaben bezeichnet, sind eine weitere rote Fahne. Beispielsweise kann ein Unternehmen die Ausgaben im laufenden Jahr senken, indem es seine gesamten Schulden in eine künftige Ballonzahlung refinanziert. Dies würde den Verschuldungsaufwand senken und das Nettoeinkommen für das laufende Jahr erhöhen, während das Rückzahlungsproblem in die Länge gezogen würde. Langfristige Anleger interessieren sich natürlich nicht für diesen Schritt.
Beispiel für eine Gewinnmanipulation
Ein Unternehmen kann beliebte Gewinnkennzahlen wie das Ergebnis je Aktie und das Kurs-Gewinn-Verhältnis manipulieren, indem es eigene Aktien zurückkauft, wodurch sich die Anzahl der ausgegebenen Aktien verringert. Auf diese Weise kann ein Unternehmen mit rückläufigem Nettoergebnis möglicherweise ein Gewinnwachstum pro Aktie erzielen.
Wenn das Ergebnis je Aktie steigt, sinkt das Preis-Leistungs-Verhältnis. Das sollte signalisieren, dass die Aktie unterbewertet ist. Es ist jedoch nicht so, wenn das Unternehmen die Anzahl durch den einfachen Rückkauf von Aktien ändert.
Besonders besorgniserregend ist es, wenn ein Unternehmen zusätzliche Schulden zur Finanzierung von Aktienrückkäufen aufnimmt.
