Was ist ein Pensionsgeschäft?
Ein Pensionsgeschäft (Repo) ist eine Form der kurzfristigen Kreditaufnahme für Händler von Staatspapieren. Im Falle eines Repos verkauft ein Händler in der Regel über Nacht Staatspapiere an Anleger und kauft diese am folgenden Tag zu einem etwas höheren Preis zurück. Dieser kleine Preisunterschied ist der implizite Übernachtzins. Repos werden in der Regel zur Aufnahme von kurzfristigem Kapital eingesetzt. Sie sind auch ein gängiges Instrument für Offenmarktgeschäfte von Zentralbanken.
Für die Partei, die das Wertpapier verkauft und sich bereit erklärt, es in Zukunft zurückzukaufen, handelt es sich um ein Repo. Für die Partei am anderen Ende der Transaktion, die das Wertpapier kauft und sich bereit erklärt, es in der Zukunft zu verkaufen, handelt es sich um eine umgekehrte Rückkaufvereinbarung.
Die zentralen Thesen
- Ein Pensionsgeschäft oder "Repo" ist eine kurzfristige Vereinbarung, Wertpapiere zu verkaufen, um sie zu einem etwas höheren Preis zurückzukaufen. Das eine, das das Repo verkauft, leiht sich tatsächlich aus und das andere leiht, da der Kreditgeber gutgeschrieben wird das implizite Interesse an der Preisdifferenz von der Einleitung bis zum Rückkauf. Repos und Reverse Repos werden daher für die kurzfristige Kreditaufnahme und -vergabe verwendet, häufig mit einer Laufzeit von über Nacht bis zu 48 Stunden. Der implizite Zinssatz für diese Verträge wird als Repo bezeichnet rate, ein Proxy für den risikofreien Übernachtungspreis.
Pensionsgeschäft
Grundlegendes zu Pensionsgeschäften
Pensionsgeschäfte gelten im Allgemeinen als sichere Anlagen, da das betreffende Wertpapier als Sicherheit fungiert, weshalb bei den meisten Verträgen US-Schatzanleihen zum Einsatz kommen. Als Geldmarktinstrument eingestuft, fungiert ein Pensionsgeschäft als kurzfristiges, besichertes, verzinsliches Darlehen. Der Käufer tritt als kurzfristiger Kreditgeber auf, während der Verkäufer als kurzfristiger Kreditnehmer auftritt. Die verkauften Wertpapiere sind die Sicherheiten. Damit werden die Ziele beider Parteien, gesicherte Finanzierung und Liquidität, erreicht.
Pensionsgeschäfte können zwischen verschiedenen Parteien abgeschlossen werden. Die Federal Reserve schließt Pensionsgeschäfte ab, um die Geldmenge und die Bankreserven zu regulieren. Normalerweise nutzen Privatpersonen diese Vereinbarungen, um den Kauf von Schuldtiteln oder anderen Anlagen zu finanzieren. Pensionsgeschäfte sind ausschließlich kurzfristige Anlagen und ihre Laufzeit wird als "Zinssatz", "Laufzeit" oder "Laufzeit" bezeichnet.
Trotz der Ähnlichkeiten mit besicherten Darlehen handelt es sich bei Repos um tatsächliche Käufe. Da der Käufer jedoch nur ein vorübergehendes Eigentum an dem Wertpapier hat, werden diese Vereinbarungen häufig zu Steuer- und Rechnungslegungszwecken als Darlehen behandelt. Im Falle einer Insolvenz können Repo-Investoren in den meisten Fällen ihre Sicherheiten verkaufen. Dies ist eine weitere Unterscheidung zwischen Repo- und besicherten Darlehen. Bei den meisten besicherten Krediten würden bankrotte Anleger automatisch ausgesetzt.
Laufzeit vs. offene Pensionsgeschäfte
Der Hauptunterschied zwischen einer Laufzeit und einem offenen Repo liegt in der Zeitspanne zwischen dem Verkauf und dem Rückkauf der Wertpapiere.
Repos mit einem bestimmten Fälligkeitsdatum (normalerweise am folgenden Tag oder in der folgenden Woche) sind befristete Pensionsgeschäfte. Ein Händler verkauft Wertpapiere an eine Gegenpartei mit der Vereinbarung, dass er sie zu einem höheren Preis zu einem bestimmten Zeitpunkt zurückkauft. In dieser Vereinbarung erhält der Kontrahent die Nutzung der Wertpapiere für die Laufzeit des Geschäfts und erhält Zinsen, die als Differenz zwischen dem anfänglichen Verkaufspreis und dem Rückkaufpreis angegeben werden. Der Zinssatz ist fest und wird bei Fälligkeit vom Händler gezahlt. Ein Term-Repo wird verwendet, um Barmittel anzulegen oder Vermögenswerte zu finanzieren, wenn die Parteien wissen, wie lange sie dafür benötigen werden.
Ein offener Rückkaufvertrag (auch als On-Demand-Repo bezeichnet) funktioniert genauso wie ein Term-Repo, mit der Ausnahme, dass der Händler und die Gegenpartei dem Geschäft zustimmen, ohne das Fälligkeitsdatum festzulegen. Vielmehr kann der Handel von beiden Parteien durch Mitteilung an die andere Partei vor einer vereinbarten täglichen Frist beendet werden. Wenn ein offenes Repo nicht gekündigt wird, läuft es automatisch jeden Tag um. Die Zinsen werden monatlich gezahlt und der Zinssatz wird in regelmäßigen Abständen einvernehmlich angepasst. Der Zinssatz für ein offenes Repo liegt im Allgemeinen in der Nähe des Bundessatzes. Ein offenes Repo wird verwendet, um Barmittel anzulegen oder Vermögenswerte zu finanzieren, wenn die Parteien nicht wissen, wie lange sie dafür benötigen werden. Fast alle offenen Verträge haben jedoch eine Laufzeit von ein bis zwei Jahren.
Die Bedeutung des Tenors
Repos mit längeren Laufzeiten gelten normalerweise als risikoreicher. Während einer längeren Laufzeit können mehr Faktoren die Kreditwürdigkeit des Rückkaufers beeinflussen, und Zinsschwankungen wirken sich mit größerer Wahrscheinlichkeit auf den Wert des zurückgekauften Vermögenswerts aus.
Dies ähnelt den Faktoren, die die Anleihezinsen beeinflussen. Unter normalen Kreditmarktbedingungen bietet eine längerfristige Anleihe höhere Zinsen. Langfristige Anleihekäufe sind Wetten, dass die Zinssätze während der Laufzeit der Anleihe nicht wesentlich steigen. Über einen längeren Zeitraum ist es wahrscheinlicher, dass ein Endereignis eintritt, das die Zinssätze über die prognostizierten Bereiche hinaus treibt. In Zeiten hoher Inflation sind die Zinsen für Anleihen, die vor diesem Zeitraum gezahlt wurden, real weniger wert.
Dasselbe Prinzip gilt für Repos. Je länger die Laufzeit des Repos ist, desto wahrscheinlicher ist es, dass der Wert der Sicherheiten vor dem Rückkauf schwankt und die Geschäftstätigkeit die Fähigkeit des Rückkaufers zur Vertragserfüllung beeinträchtigt. Tatsächlich ist das Adressenausfallrisiko das Hauptrisiko von Repos. Wie bei jedem Kredit trägt der Gläubiger das Risiko, dass der Schuldner den Kapitalbetrag nicht zurückzahlen kann. Repos fungieren als besicherte Schulden, was das Gesamtrisiko reduziert. Und weil der Repopreis den Wert der Sicherheiten übersteigt, bleiben diese Vereinbarungen für Käufer und Verkäufer von beiderseitigem Nutzen.
Arten von Pensionsgeschäften
Es gibt drei Haupttypen von Pensionsgeschäften.
- Der gebräuchlichste Typ ist ein Third-Party-Repo (auch als Tri-Party-Repo bezeichnet ). Bei dieser Vereinbarung führt eine Clearingstelle oder eine Bank die Transaktionen zwischen Käufer und Verkäufer durch und schützt die Interessen jedes Einzelnen. Es verwahrt die Wertpapiere und sorgt dafür, dass der Verkäufer bei Vertragsbeginn Bargeld erhält, dass der Käufer Gelder zugunsten des Verkäufers überweist und die Wertpapiere bei Fälligkeit ausliefert. Die wichtigsten Clearing-Banken für Tri-Party-Repo in den USA sind JPMorgan Chase und Bank of New York Mellon. Diese Clearingstellen übernehmen nicht nur die Verwahrung der an der Transaktion beteiligten Wertpapiere, sondern bewerten die Wertpapiere auch und stellen sicher, dass eine bestimmte Marge angewendet wird. Sie wickeln die Transaktion in ihren Büchern ab und unterstützen die Händler bei der Optimierung der Sicherheiten. Was Clearing-Banken jedoch nicht tun, ist, als Matchmaker zu agieren. Diese Makler finden keine Händler für Geldanleger oder umgekehrt und agieren nicht als Makler. In der Regel begleichen Clearingbanken Repos früh am Tag, obwohl eine Verzögerung der Abwicklung in der Regel bedeutet, dass täglich mehrere Milliarden US-Dollar an Innertageskrediten an Händler ausgezahlt werden. Diese Verträge machen mehr als 90% des Marktes für Pensionsgeschäfte aus, der sich ab 2016 auf rund 1, 8 Billionen US-Dollar belief. Bei einem spezialisierten Lieferrepo ist für die Transaktion zu Beginn des Vertrages und bei Fälligkeit eine Anleihegarantie erforderlich. Diese Art der Vereinbarung ist nicht sehr verbreitet. Bei einem Repo in Verwahrung erhält der Verkäufer Bargeld für den Verkauf des Wertpapiers, verwahrt es jedoch auf einem Depot für den Käufer. Diese Art der Vereinbarung ist noch seltener, da das Risiko besteht, dass der Verkäufer zahlungsunfähig wird und der Kreditnehmer möglicherweise keinen Zugang zu den Sicherheiten hat.
Nahe und ferne Beine
Wie in vielen anderen Bereichen der Finanzwelt beinhalten Pensionsgeschäfte eine Terminologie, die anderswo nicht gebräuchlich ist. Einer der gebräuchlichsten Begriffe im Repo-Bereich ist das „Bein“. Es gibt verschiedene Arten von Beinen: Beispielsweise wird der Teil des Pensionsgeschäfts, in dem das Wertpapier ursprünglich verkauft wird, manchmal als „Startbein“ bezeichnet. "Während der folgende Rückkauf das" nahe Bein "ist. Diese Begriffe werden manchmal auch gegen" nahes Bein "bzw." fernes Bein "ausgetauscht. In der nahen Phase einer Repo-Transaktion wird das Wertpapier verkauft. Im hinteren Teil wird es zurückgekauft.
Die Bedeutung des Repo-Satzes
Wenn staatliche Zentralbanken Wertpapiere von Privatbanken zurückkaufen, erfolgt dies zu einem abgezinsten Satz, dem so genannten Repo-Satz. Wie die Leitzinsen werden die Reposätze von den Zentralbanken festgesetzt. Das Repo-Rate-System ermöglicht es den Regierungen, die Geldmenge innerhalb der Volkswirtschaften zu kontrollieren, indem die verfügbaren Mittel erhöht oder verringert werden. Ein Rückgang der Reposätze ermutigt Banken, Wertpapiere gegen Barzahlung an den Staat zurückzuverkaufen. Dies erhöht die der allgemeinen Wirtschaft zur Verfügung stehende Geldmenge. Umgekehrt können die Zentralbanken durch Erhöhung der Reposätze die Geldmenge wirksam verringern, indem sie die Banken vom Weiterverkauf dieser Wertpapiere abhalten.
Um die tatsächlichen Kosten und Vorteile eines Pensionsgeschäfts zu ermitteln, muss ein Käufer oder Verkäufer, der an der Transaktion teilnehmen möchte, drei verschiedene Berechnungen berücksichtigen:
1) Barzahlung bei erstmaligem Wertpapierverkauf
2) Barzahlung bei Rückkauf des Wertpapiers
3) Impliziter Zinssatz
Die im Rahmen des anfänglichen Wertpapierverkaufs gezahlten Barmittel und die im Rahmen des Rückkaufs gezahlten Barmittel hängen vom Wert und der Art des mit dem Repo verbundenen Wertpapiers ab. Im Falle einer Anleihe müssen zum Beispiel beide Werte den sauberen Preis und den Wert der aufgelaufenen Zinsen für die Anleihe berücksichtigen.
Eine entscheidende Berechnung in jeder Repo-Vereinbarung ist der implizite Zinssatz. Wenn der Zinssatz nicht günstig ist, ist eine Repo-Vereinbarung möglicherweise nicht der effizienteste Weg, um Zugang zu kurzfristigem Bargeld zu erhalten. Eine Formel, die zur Berechnung des realen Zinssatzes verwendet werden kann, ist unten:
Zinssatz = x Jahr / Anzahl der Tage zwischen aufeinanderfolgenden Strecken
Nach der Berechnung des Realzinssatzes zeigt ein Vergleich des Zinssatzes mit den Zinssätzen anderer Finanzierungsarten, ob der Rückkaufvertrag ein gutes Geschäft ist oder nicht. Als gesicherte Form der Kreditvergabe bieten Pensionsgeschäfte im Allgemeinen bessere Konditionen als Geldmarkt-Barkreditverträge. Aus Sicht eines Reverse-Repo-Teilnehmers kann die Vereinbarung auch zusätzliche Einnahmen aus überschüssigen Liquiditätsreserven generieren.
Repo-Risiken
Pensionsgeschäfte werden im Allgemeinen als kreditrisikomindernde Instrumente angesehen. Das größte Risiko bei einem Repo besteht darin, dass der Verkäufer möglicherweise sein Vertragsende nicht einhält, indem er die am Fälligkeitstag verkauften Wertpapiere nicht zurückkauft. In diesen Situationen kann der Käufer des Wertpapiers das Wertpapier dann liquidieren, um zu versuchen, das ursprünglich ausgezahlte Bargeld zurückzugewinnen. Dies stellt jedoch ein inhärentes Risiko dar, da der Wert des Wertpapiers seit dem erstmaligen Verkauf möglicherweise abgenommen hat und der Käufer möglicherweise keine andere Wahl hat, als entweder das Wertpapier zu halten, das er niemals langfristig halten wollte oder es für einen Verlust zu verkaufen. Andererseits besteht auch bei dieser Transaktion ein Risiko für den Kreditnehmer; Übersteigt der Wert der Sicherheit die vereinbarten Bedingungen, darf der Gläubiger die Sicherheit nicht zurückverkaufen.
Es gibt Mechanismen, die in den Bereich für Pensionsgeschäfte integriert sind, um dieses Risiko zu minimieren. Beispielsweise sind viele Repos überbesichert. In vielen Fällen, wenn der Wert der Sicherheiten sinkt, kann ein Margin Call wirksam werden, um den Kreditnehmer aufzufordern, die angebotenen Wertpapiere zu ändern. In Situationen, in denen es wahrscheinlich ist, dass der Wert des Wertpapiers steigt und der Gläubiger es möglicherweise nicht an den Kreditnehmer zurück verkauft, kann eine Unterbesicherung zur Risikominderung eingesetzt werden.
Im Allgemeinen hängt das Kreditrisiko für Pensionsgeschäfte von vielen Faktoren ab, darunter den Bedingungen der Transaktion, der Liquidität des Wertpapiers, den Besonderheiten der beteiligten Gegenparteien und vielem mehr.
Die Finanzkrise und der Repo-Markt
Nach der Finanzkrise von 2008 konzentrierten sich die Anleger auf eine bestimmte Art von Repo, die als Repo 105 bekannt ist. Es wurde spekuliert, dass diese Repos eine Rolle bei den Versuchen von Lehman Brothers gespielt hatten, die nachlassende finanzielle Gesundheit zu verbergen, die zur Krise führte. In den Jahren unmittelbar nach der Krise war der Repo-Markt in den USA und im Ausland deutlich rückläufig. In den letzten Jahren hat es sich jedoch erholt und ist weiter gewachsen.
Die Krise zeigte Probleme mit dem Repo-Markt im Allgemeinen. Seitdem hat die Fed Maßnahmen ergriffen, um das Systemrisiko zu analysieren und zu mindern. Die Fed identifizierte mindestens drei Bereiche, die Anlass zur Sorge geben:
1) Das Vertrauen des Tri-Party-Repo-Marktes in den Innertageskredit, den die Clearingbanken bereitstellen
2) Es fehlen wirksame Pläne zur Abwicklung der Sicherheiten, wenn ein Händler in Verzug gerät
3) Ein Mangel an praktikablen Risikomanagementpraktiken
Ab Ende 2008 haben die Fed und andere Aufsichtsbehörden neue Vorschriften erlassen, um diese und andere Bedenken auszuräumen. Zu den Auswirkungen dieser Vorschriften gehörte ein erhöhter Druck auf die Banken, ihre sichersten Vermögenswerte, wie z. B. Staatsanleihen, zu erhalten. Sie erhalten Anreize, sie nicht durch Repo-Vereinbarungen auszuleihen. Laut Bloomberg waren die Auswirkungen der Vorschriften erheblich: Bis Ende 2008 belief sich der geschätzte Wert der auf diese Weise verliehenen globalen Wertpapiere auf fast 4 Billionen US-Dollar. Seitdem bewegt sich die Zahl jedoch näher an 2 Billionen US-Dollar. Darüber hinaus hat die Fed zunehmend Pensionsgeschäfte (oder umgekehrte Pensionsgeschäfte) abgeschlossen, um vorübergehende Schwankungen der Bankreserven auszugleichen.
Trotz regulatorischer Änderungen in den letzten zehn Jahren bleiben jedoch systemische Risiken für den Repo-Bereich bestehen. Die Fed ist weiterhin besorgt über einen Zahlungsausfall eines großen Repo-Händlers, der einen Feuerverkauf bei Geldfonds auslösen könnte, der sich dann negativ auf den breiteren Markt auswirken könnte. Die Zukunft des Repo-Raums kann fortgesetzte Vorschriften zur Begrenzung der Handlungen dieser Transaktoren beinhalten, oder es kann sogar zu einer Verlagerung hin zu einem zentralen Clearinghaussystem führen. Pensionsgeschäfte bleiben jedoch vorerst ein wichtiges Mittel zur Erleichterung der kurzfristigen Kreditaufnahme.
