Eine Strategie, die seit Jahrzehnten von Value-Anlegern favorisiert wird und deren Marktwerte unter dem Buchwert liegen, hat möglicherweise keine Gültigkeit mehr, wie Inigo Fraser-Jenkins, Leiter der globalen quantitativen und europäischen Aktienstrategie bei Sanford C. Bernstein & Co., wie von Business Insider berichtet.
In ihrer einflussreichen Arbeit, die 1934 von Security Analysis veröffentlicht wurde , legten die Columbia Business School-Professoren Benjamin Graham und David Dodd viele Prinzipien des Value-Investings dar, einschließlich der Suche nach Aktien, die unter dem Buchwert notieren. Master-Investor Warren Buffett bezeichnete Grahams Werk aus dem Jahr 1949 als " The Intelligent Investor " ( Der intelligente Investor ) als das mit Abstand beste Buch, das jemals über Investitionen geschrieben wurde. Allerdings hat Buffetts Ruf in den letzten Jahren gelitten, als Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A), ein Koloss mit einer Marktkapitalisierung von 520 Milliarden US-Dollar, den Markt nicht schlagen konnte. Während des aktuellen Bullenmarktes vom 9. März 2009 bis zum 28. Juni 2019 stiegen sowohl der S & P 500 Index (SPX) als auch die Berkshire-Aktie um 335%. Im Jahr 2019 betrug der Zuwachs seit Jahresbeginn 4, 0% für Berkshire gegenüber 17, 3% für den S & P 500.
Bedeutung für Investoren
Buffett selbst hat den verminderten Nutzen des Buchwerts festgestellt. "Die jährliche Änderung des Buchwerts von Berkshire… ist eine Kennzahl, die die Relevanz, die sie einst hatte, eingebüßt hat", schrieb er in seinem Jahresbrief an die Aktionäre von 2019. "Die Rechnungslegungsvorschriften verlangen, dass unsere Sammlung von operativen Unternehmen weit unter ihrem aktuellen Wert in den Buchwert einbezogen wird, ein Missstand, der in den letzten Jahren zugenommen hat", fügte er hinzu.
Eine wichtige Prämisse hinter Graham und Dodds Rahmen ist die Mean Reversion, bei der Aktienbewertungen und -renditen an langfristige Durchschnittswerte angepasst werden. Aktien, die unter ihrem inneren Wert gehandelt werden, basierend auf einer Vielzahl von Metriken, sollten sich letztendlich im Kurs erholen.
In den letzten 10 Jahren stellten Fraser-Jenkins und sein Team jedoch fest, dass es nicht zu einer Umkehr kam, da billige Aktien tendenziell billig blieben und teure Aktien tendenziell noch teurer wurden. Sie glauben, dass die Dominanz wachstumsstarker Technologiewerte und die Auswirkungen der quantitativen Lockerung (QE), durch die die Zentralbanken die Zinssätze auf historische Tiefstände getrieben haben, die Hauptgründe dafür sind, dass das traditionelle Value-Investing zusammengebrochen ist.
Niedrige Zinssätze bedeuten niedrige Abzinsungssätze für prognostizierte Gewinne und Cashflows und fördern die Bewertungen von Unternehmen, von denen ein robustes Wachstum bis in die Zukunft erwartet wird. Die marktbeherrschenden Technologietitel haben unterdessen so hohe Erwartungen an das künftige Wachstum, dass der Markt immer mehr bewertet.
Schließlich stellt das Bernstein-Team fest, dass viele erfolgreiche Unternehmen, insbesondere Technologieunternehmen, heute einen Großteil ihres Werts in Form von immateriellen Vermögenswerten wie Markennamen und geistigem Eigentum haben. Solche immateriellen Vermögenswerte werden in der Regel nicht bilanziert, was zu stark unterbewerteten Buchwerten führt.
"Value wird derzeit mit dem größten Abschlag aller Zeiten gehandelt und bietet die größte Prämie der letzten 30 Jahre", so Dubravko Lakos-Bujas, Chefstratege für US-Aktien bei JPMorgan, wie in Barron's zitiert. Um diese Schlussfolgerung zu ziehen, untersuchte er das mittlere KGV und das Verhältnis von Kurs zu Buch der billigsten und teuersten S & P 500-Aktien.
Vorausschauen
Nach einem Treffen mit dem chinesischen Präsidenten Xi Jinping am Samstag gab Präsident Trump bekannt, dass die Handelsgespräche zwischen den USA und China "wieder auf Kurs" sind und dass neue Tarife auf Eis liegen, berichtet CNN. Wenn dies den Markt am Montag beflügelt, könnten die Wertaktien zumindest vorerst weiter zurückbleiben.
