Contango vs. Normal Backwardation: Ein Überblick
Die Form der Futures-Kurve ist für Rohstoffabsicherer und Spekulanten wichtig. Beide kümmern sich darum, ob es sich bei den Warenterminmärkten um Contango-Märkte oder um normale Backwardationsmärkte handelt. Diese beiden Kurven sind jedoch oft miteinander verwechselt.
Contango und normale Backwardation beziehen sich auf das Preismuster im Zeitverlauf, insbesondere wenn der Preis des Kontrakts steigt oder fällt.
1993 hat das deutsche Unternehmen Metallgesellschaft bekanntermaßen mehr als 1 Milliarde US-Dollar verloren, vor allem, weil das Management ein Absicherungssystem einsetzte, das von normalen Backwardationsmärkten profitierte, aber keine Verlagerung auf Contango-Märkte erwartete. Wir werden die Unterschiede zwischen Contango und Backwardation erläutern und Ihnen zeigen, wie Sie ernsthafte Verluste vermeiden können.
Die zentralen Thesen
- Ein Contango-Markt wird häufig mit einer normalen Futures-Kurve verwechselt. Ein normaler Backwardation-Markt wird mit einer invertierten Futures-Kurve verwechselt. Ein Futures-Markt ist normal, wenn die Futures-Preise bei längeren Laufzeiten höher sind, und umgekehrt, wenn die Futures-Preise bei fernen Laufzeiten niedriger sind.
Contango
Ein Contango-Markt wird oft mit einer normalen Futures-Kurve verwechselt.
Normale Backwardation
Ein normaler Backwardationsmarkt - manchmal einfach Backwardation genannt - wird mit einer invertierten Futures-Kurve verwechselt.
Besondere Überlegungen
Um den Unterschied zwischen den beiden besser zu verstehen, beginnen Sie mit einem statischen Bild einer Futures-Kurve. Ein statisches Bild der Futures-Kurve zeichnet die Futures-Preise (y-Achse) gegen die Kontraktlaufzeiten (dh die Laufzeiten) auf. Dies ist analog zu einer Darstellung der Laufzeitstruktur der Zinssätze: Wir betrachten die Preise für viele verschiedene Laufzeiten, die sich bis in den Horizont erstrecken. Die folgende Grafik zeigt einen normalen Markt in Grün und einen invertierten Markt in Rot:
In der obigen Grafik beträgt der Spot-Preis 60 USD. Im normalen Markt (grüne Linie) kostet ein einjähriger Terminkontrakt 90 USD. Wenn Sie eine Long-Position im Einjahresvertrag einnehmen, versprechen Sie daher, einen Vertrag für 90 USD in einem Jahr zu erwerben. Ihre Long-Position ist keine Option in der Zukunft, sondern eine Verpflichtung in der Zukunft.
Contango Versus Normal Backwardation
Die rote Linie in Abbildung 1 zeigt dagegen einen umgekehrten Markt. In einem invertierten Markt liegt der Terminpreis für Lieferungen in die Ferne unter dem Kassakurs. Warum würde eine Futures-Kurve invertieren? Einige grundlegende Faktoren wie die Kosten für den Transport eines physischen Vermögenswerts oder die Finanzierung eines finanziellen Vermögenswerts bestimmen das Angebot / die Nachfrage nach dem Rohstoff. Dieses Zusammenspiel von Angebot und Nachfrage bestimmt letztendlich die Form der Futures-Kurve.
Wenn wir wirklich präzise sein wollen, können wir sagen, dass Fundamentaldaten wie Lagerkosten, Finanzierungskosten (Transportkosten) und Convenience-Rendite Angebot und Nachfrage beeinflussen. Angebot trifft Nachfrage, wo Marktteilnehmer bereit sind, sich über den erwarteten zukünftigen Kassapreis zu einigen. Ihre Konsenssicht bestimmt den Futures-Preis. Aus diesem Grund ändert sich der Preis eines Futures im Laufe der Zeit: Die Marktteilnehmer aktualisieren ihre Ansichten über den künftig erwarteten Kassakurs.
Beispielsweise ist die traditionelle Rohöl-Futures-Kurve typischerweise bucklig: Sie ist kurzfristig normal, weicht aber einem invertierten Markt für längere Laufzeiten.
Im Fall eines physischen Vermögenswerts kann der Besitz des als Convenience Yield bezeichneten Vermögenswerts einen gewissen Vorteil haben. Im Falle eines finanziellen Vermögenswerts kann das Eigentum dem Eigentümer eine Dividende verleihen. Manchmal kann es rentabel sein, die materielle Ware zu halten, anstatt derivative Produkte im Vermögenswert zu halten.
Hauptunterschiede
Ein Terminmarkt ist normal, wenn die Terminpreise bei längeren Laufzeiten höher sind, und umgekehrt, wenn die Terminpreise bei längeren Laufzeiten niedriger sind.
Hier wird das Konzept etwas knifflig, und wir beginnen mit zwei Schlüsselideen:
- Wenn wir uns der Fälligkeit des Kontrakts nähern - wir könnten den Futures-Kontrakt lang oder kurz halten -, muss sich der Futures-Preis in Richtung Kassakurs bewegen oder annähern. Der Unterschied zwischen den beiden ist die Basis. Dies liegt daran, dass der Terminpreis am Fälligkeitstag dem Kassakurs entsprechen muss. Wenn sie bei der Fälligkeit nicht konvergieren, kann jeder mit einer einfachen Arbitrage kostenlos Geld verdienen. Der rationalste Preis für Futures ist der erwartete zukünftige Kassakurs . Wenn Sie und Ihre Gegenpartei beispielsweise mit Ihrer Kristallkugel vorhersehen könnten, dass der Kassakurs für Rohöl in einem Jahr 80 US-Dollar beträgt, würden Sie sich rational auf einen Futures-Preis von 80 US-Dollar einigen. Alles darüber oder darunter würde einen Verlust für eines der Handelskontraktpaare bedeuten.
Jetzt können wir Contango und normale Backwardation definieren. Der Unterschied ist normal / invertiert bezieht sich auf die Form der Kurve, während wir eine Momentaufnahme machen.
Angenommen, wir haben heute einen Futures-Kontrakt im Dezember 2012 über 100 USD abgeschlossen. Gehen Sie jetzt für einen Monat vorwärts. Derselbe Futures-Kontrakt im Dezember 2012 könnte sich noch auf 100 USD belaufen, könnte sich aber auch auf 110 USD erhöht haben (dies impliziert normale Backwardation) oder auf 90 USD gesunken sein (impliziert Contango). Die Definitionen lauten wie folgt:
- Contango ist, wenn der Futures-Preis über dem erwarteten zukünftigen Kassakurs liegt. Da der Futures-Preis mit dem erwarteten zukünftigen Spot-Preis konvergieren muss, impliziert Contango, dass die Futures-Preise im Laufe der Zeit fallen, da sie durch neue Informationen mit dem erwarteten zukünftigen Spot-Preis in Einklang gebracht werden. Eine normale Backwardation liegt vor, wenn der Terminpreis unter dem erwarteten zukünftigen Kassakurs liegt. Dies ist wünschenswert für Spekulanten, die eine Netto-Long-Position haben: Sie wollen, dass der Futures-Preis steigt. Normale Backwardation ist also, wenn die Futures-Preise steigen.
Stellen Sie sich einen Terminkontrakt vor, den wir heute kaufen und der in genau einem Jahr fällig ist. Angenommen, der erwartete zukünftige Kassakurs beträgt 60 USD (die blaue flache Linie in Abbildung 2 unten). Wenn die heutigen Kosten für den einjährigen Futures-Kontrakt 90 USD (die rote Linie) betragen, liegt der Futures-Preis über dem erwarteten zukünftigen Kassakurs. Dies ist ein Contango-Szenario. Sofern sich der erwartete zukünftige Kassapreis nicht ändert, muss der Kontraktpreis fallen. Wenn wir uns einen Monat vorziehen, beziehen wir uns auf einen 11-Monats-Vertrag; In sechs Monaten wird es ein Sechsmonatsvertrag sein.
Die Quintessenz
Wenn Sie den Unterschied zwischen Contango und Backwardation kennen, können Sie Verluste am Terminmarkt vermeiden.
