Was sind bedingte Wandelanleihen - CoCos?
Bedingte Wandelanleihen (CoCos) sind Schuldtitel europäischer Finanzinstitute. Eventual-Wandelanleihen arbeiten ähnlich wie herkömmliche Wandelanleihen. Sie haben einen bestimmten Ausübungspreis, bei dessen Überschreitung die Anleihe in Aktien oder Aktien umgewandelt werden kann. Die Hauptinvestoren für CoCos sind Einzelinvestoren in Europa und Asien sowie Privatbanken.
CoCos sind hochrentierliche Produkte mit hohem Risiko, die bei europäischen Anlagen beliebt sind. Ein weiterer Name für diese Anlagen ist eine Enhanced Capital Note (ECN). Die hybriden Schuldtitel sind mit speziellen Optionen ausgestattet, mit denen das emittierende Finanzinstitut einen Kapitalverlust auffangen kann.
In der Bankenbranche trägt ihr Einsatz dazu bei, die Bilanzen einer Bank zu stützen, indem sie ihre Schulden bei bestimmten Kapitalbedingungen in Aktien umwandeln können. Bedingte Wandelanleihen wurden geschaffen, um unterkapitalisierten Banken zu helfen und eine weitere Finanzkrise wie die globale Finanzkrise 2007-2008 zu verhindern.
Die Verwendung von CoCos ist im US-amerikanischen Bankensektor nicht gestattet. Stattdessen geben amerikanische Banken Vorzugsaktien aus.
Bedingte Wandelanleihen (Cocos)
Die zentralen Thesen
- Bedingte Wandelanleihen (CoCos) haben einen Ausübungspreis, bei dem die Anleihe in Aktien umgewandelt wird. Bedingte Wandelanleihen werden im Bankensektor zur Stützung ihrer Kernkapitalbilanzen verwendet. Eine finanziell angeschlagene Bank muss die Anleihe nicht zurückzahlen, Zinszahlungen leisten, oder die Anleihe in Aktien umwandeln. Anleger erhalten Zinszahlungen, die in der Regel viel höher sind als bei herkömmlichen Anleihen.
Grundlegendes zu bedingten Wandelanleihen
Es gibt einen signifikanten Unterschied zwischen von Banken begebenen Eventual-Wandelanleihen und regulären oder einfachen Vanille-Wandelanleihen. Wandelanleihen haben anleiheähnliche Eigenschaften, zahlen einen regulären Zinssatz und sind im Falle des Ausfalls des zugrunde liegenden Geschäfts vorrangig. Diese Schuldverschreibungen ermöglichen es dem Anleihegläubiger auch, die Schuldverschreibungen zu einem festgelegten Ausübungspreis in Stammaktien umzuwandeln, was ihnen eine Aufwertung des Aktienkurses ermöglicht.
Contingent Convertibles (CoCos) erweitern das Konzept der Wandelschuldverschreibungen durch Änderung der Wandlungsbedingungen. Wie bei anderen Schuldtiteln erhalten Anleger während der Laufzeit der Anleihe regelmäßig festverzinsliche Zahlungen.
Diese nachrangigen, von Banken begebenen Verbindlichkeiten enthalten wie Wandelschuldverschreibungen bestimmte Auslöser für die Umwandlung von Schuldverschreibungen in Stammaktien. Der Auslöser kann verschiedene Formen annehmen, einschließlich der zugrunde liegenden Anteile des Instituts, die ein bestimmtes Niveau erreichen, der Anforderung der Bank, die aufsichtsrechtlichen Kapitalanforderungen zu erfüllen, oder der Anforderung der Verwaltungs- oder Aufsichtsbehörde.
Kurzer Hintergrund von CoCos
Bedingte Wandelanleihen erschienen 2014 erstmals in der Anlageszene, um Finanzinstituten bei der Erfüllung der Basel-III-Kapitalanforderungen zu helfen. Basel III ist eine regulatorische Vereinbarung, die eine Reihe von Mindeststandards für die Bankenbranche festlegt. Ziel war es, die Aufsicht, das Risikomanagement und die regulatorischen Rahmenbedingungen des kritischen Finanzsektors zu verbessern.
Als Teil der Standards muss eine Bank über genügend Kapital verfügen, um einer Finanzkrise standhalten und unerwartete Verluste aus Krediten und Investitionen ausgleichen zu können. Das Basel-III-Rahmenwerk verschärfte die Eigenkapitalanforderungen, indem es die Art des Kapitals einschränkte, das eine Bank in ihre verschiedenen Kapitalebenen und -strukturen aufnehmen kann.
Eine Art von Bankkapital ist Kernkapital - das am höchsten bewertete Kapital, das zur Verfügung steht, um notleidende Kredite in der Bilanz des Instituts auszugleichen. Das Kernkapital umfasst einbehaltene Gewinne - eine kumulierte Gewinnrechnung - sowie Stammaktien. Banken geben Aktien an Investoren aus, um Finanzmittel für ihre Geschäftstätigkeit aufzubringen und Forderungsausfälle auszugleichen.
Bedingte Wandelanleihen fungieren als zusätzliches Kernkapital, mit dem europäische Banken die Basel III-Anforderungen erfüllen können. Mit diesen wandelbaren Schuldtiteln kann eine Bank den Verlust von notleidenden Krediten oder anderen Belastungen der Finanzbranche ausgleichen.
Banken und CoCos
Banken verwenden Eventual-Wandelanleihen anders als Unternehmen Wandelanleihen. Banken haben ihre eigenen Parameter, die die Umwandlung der Anleihe in Aktien rechtfertigen. Das auslösende Ereignis für CoCos kann der Wert des Kernkapitals der Bank, das Urteil der Aufsichtsbehörde oder der Wert der zugrunde liegenden Aktien der Bank sein. Ein einziger CoCo kann auch mehrere auslösende Faktoren haben.
Banken nehmen finanzielle Verluste durch CoCo-Anleihen auf. Anstatt Anleihen in Stammaktien umzuwandeln, die ausschließlich auf der Aufwertung des Aktienkurses beruhen, verpflichten sich die Anleger von CoCos, Eigenkapital gegen die regelmäßigen Erträge aus der Verschuldung einzutauschen, wenn die Eigenkapitalquote der Bank unter die aufsichtsrechtlichen Standards fällt. Der Aktienkurs könnte jedoch nicht steigen, sondern fallen. Wenn die Bank finanzielle Schwierigkeiten hat und Kapital benötigt, spiegelt sich dies im Wert ihrer Aktien wider. Infolgedessen kann ein CoCo dazu führen, dass Anleger ihre Anleihen in Aktien umwandeln, während der Kurs der Aktie sinkt, was die Anleger einem Verlustrisiko aussetzt.
Vorteile für Banken
Bedingte Wandelanleihen sind ein ideales Produkt für unterkapitalisierte Banken in Märkten auf der ganzen Welt, da sie über eine eingebettete Option verfügen, die es Banken ermöglicht, die Kapitalanforderungen zu erfüllen und gleichzeitig die Kapitalausschüttungen zu begrenzen.
Die emittierende Bank profitiert vom CoCo, indem sie Kapital aus der Anleiheemission aufnimmt. Wenn die Bank jedoch viele notleidende Kredite gezeichnet hat, können diese unter die Eigenkapitalanforderungen von Basel Tier I fallen. In diesem Fall sieht der CoCo vor, dass die Bank keine regelmäßigen Zinszahlungen leisten muss und sogar die gesamte Verschuldung abschreiben kann, um die Tier-1-Anforderungen zu erfüllen.
Wenn die Bank den CoCo in Aktien umwandelt, können sie den Wert der Schulden von der Passivseite ihrer Bilanz verschieben. Diese Änderung in der Buchhaltung ermöglicht es der Bank, zusätzliche Kredite zu zeichnen.
Die Schuld hat kein Enddatum, an dem der Kapitalgeber an die Anleger zurückkehren muss. Wenn die Bank in finanzielle Schwierigkeiten gerät, kann sie die Zahlung von Zinsen verschieben, eine Umwandlung in Eigenkapital erzwingen oder in Notsituationen die Schulden auf Null abschreiben.
Nutzen und Risiken für Anleger
Aufgrund ihrer hohen Rendite in einer Welt von sichereren Produkten mit geringerer Rendite ist die Beliebtheit von Kontingent-Cabriolets gestiegen. Dieses Wachstum hat zu mehr Stabilität und Kapitalzufluss für die Banken geführt, die sie emittieren. Viele Anleger kaufen in der Hoffnung, dass die Bank eines Tages die Schulden durch Rückkauf zurückzahlen wird, und bis dahin kassieren sie die hohen Renditen und das überdurchschnittliche Risiko.
Anleger erhalten Stammaktien zu einem von der Bank festgelegten Umrechnungskurs. Das Finanzinstitut kann den Umtauschpreis für Aktien zum gleichen Wert wie zum Zeitpunkt der Emission der Schuldtitel, zum Marktpreis bei der Umtauschzahlung oder zu einem anderen gewünschten Preisniveau festlegen. Ein Nachteil der Aktienumwandlung ist, dass der Aktienkurs verwässert wird, was das Ergebnis je Aktie weiter senkt.
Es gibt auch keine Garantie, dass der CoCo jemals in Eigenkapital umgewandelt oder vollständig zurückgezahlt wird, was bedeutet, dass der Investor den CoCo über Jahre halten könnte. Aufsichtsbehörden, die es Banken ermöglichen, CoCos zu emittieren, möchten, dass ihre Banken eine gute Kapitalausstattung haben, und dies kann den Anlegern den Verkauf oder die Auflösung einer CoCo-Position erschweren. Anleger haben möglicherweise Schwierigkeiten, ihre Position in CoCos zu verkaufen, wenn die Aufsichtsbehörden den Verkauf nicht zulassen.
Vorteile
-
Europäische Banken können durch die Emission von CoCo-Anleihen Kernkapital aufnehmen.
-
Bei Bedarf kann die Bank die Zinszahlung verschieben oder die Forderung auf Null abschreiben.
-
Anleger erhalten regelmäßig hochverzinsliche Zinszahlungen, die über den meisten anderen Anleihen liegen.
-
Wird ein CoCo durch einen höheren Aktienkurs ausgelöst, erhalten Anleger eine Wertsteigerung.
Nachteile
-
Investoren tragen die Risiken und haben wenig Kontrolle, wenn die Anleihen in Aktien umgewandelt werden.
-
Von Banken emittierte CoCos, die in Aktien umgewandelt wurden, werden wahrscheinlich dazu führen, dass Anleger Aktien erhalten, da der Aktienkurs sinkt.
-
Anleger haben möglicherweise Schwierigkeiten, ihre Position in CoCos zu verkaufen, wenn die Aufsichtsbehörden den Verkauf nicht zulassen.
-
Banken und Unternehmen, die CoCos emittieren, müssen einen höheren Zinssatz zahlen als herkömmliche Anleihen.
Real-World-Beispiel für ein bedingtes Cabrio
Nehmen wir beispielsweise an, die Deutsche Bank hat bedingte Wandelanleihen ausgegeben, bei denen anstelle eines Ausübungspreises der Auslöser auf Kernkapital gesetzt wurde. Wenn das Kernkapital unter 5% fällt, werden die Wandelanleihen automatisch in Eigenkapital umgewandelt, und die Bank verbessert ihre Kapitalquoten, indem sie die Anleihenschuld aus ihrer Bilanz streicht.
Ein Anleger besitzt einen CoCo mit einem Nennwert von 1.000 USD, der 8% pro Jahr an Zinsen zahlt. Der Anleiheinhaber erhält 80 USD pro Jahr. Die Aktie notiert bei 100 USD je Aktie, wenn die Bank weit verbreitete Kreditverluste meldet. Das Kernkapital der Bank liegt unter dem 5% -Niveau, wodurch die CoCos in Aktien umgewandelt werden.
Angenommen, das Umwandlungsverhältnis ermöglicht es dem Anleger, 25 Aktien der Bank für die Investition von 1.000 USD in den CoCo zu erhalten. Die Aktie ist in den letzten Wochen jedoch stetig von 100 auf 40 Dollar gefallen. Die 25 Aktien haben einen Wert von 1.000 USD bei 40 USD pro Aktie, aber der Anleger entscheidet sich, die Aktie zu halten, und am nächsten Tag sinkt der Preis auf 30 USD pro Aktie. Die 25 Aktien sind jetzt 750 USD wert und der Investor hat 25% verloren.
Es ist wichtig, dass Anleger, die CoCo-Anleihen halten, das Risiko abwägen, dass sie bei einem Umtausch der Anleihe möglicherweise schnell handeln müssen. Andernfalls können sie erhebliche Verluste erleiden. Wie bereits erwähnt, ist es möglicherweise nicht der ideale Zeitpunkt, um die Aktie zu kaufen, wenn der CoCo-Auslöser auftritt.
