Eine scharfe Umkehr der Märkte findet statt, da die Federal Reserve diese Woche erneut die Leitzinsen senkt, um die Wirtschaft und die Märkte zu stützen, die in der Nähe historischer Höchststände handeln. "Die Lücke zwischen den US-Aktienfondsströmen im Verhältnis zu Anleihen- und Barmitteln in den letzten 12 Monaten ist die größte seit 2008", sagt Goldman Sachs in seinem neuesten US Weekly Kickstart-Bericht.
Noch ernüchternder ist, dass der Markt 2019 auf dem richtigen Weg ist, um die zweitgrößten Nettoabflüsse von US-Aktien seit 15 Jahren zu verzeichnen.
"Die Verlangsamung des US-Wirtschaftswachstums, des Handels und der geopolitischen Unsicherheiten sowie die nahezu rekordhohe Aktienallokation haben wahrscheinlich zur Umstellung von Aktien auf Anleihen und Bargeld in diesem Jahr beigetragen", heißt es in dem Bericht. "Obwohl der S & P 500 fast wieder auf seinem Rekordhoch liegt, scheint die Risikobereitschaft der Anleger jetzt geringer zu sein als vor einem Jahr."
Bedeutung für Investoren
Bis zum 24. Oktober 2019 sind US-amerikanische Aktienfonds und ETFs zusammen rund 100 Milliarden US-Dollar abgeflossen, so Goldman. Am stärksten betroffen waren aktiv verwaltete US-Aktienfonds mit einem Nettokapitalabfluss von 217 Mrd. USD. Dies wurde teilweise durch einen Nettozufluss von 117 Mrd. USD an passive Fonds ausgeglichen.
Die zentralen Thesen
- Die Anleger fliehen aus US-Aktienfonds, um Anleihen und Barmittel zu beschaffen. Die Aktienallokation befindet sich nach wie vor auf einem historischen Höchststand. Aktiv verwaltete Aktienfonds verzeichnen die größten Abflüsse. Passive Aktienfonds verzeichnen jedoch Zuflüsse.
Mittlerweile haben Rentenfonds zusätzliche Vermögenswerte in Höhe von netto 353 Mrd. USD aufgenommen, während Barmittel Netto-Neuinvestitionen in Höhe von 436 Mrd. USD erhalten haben. Die Rotation von Aktien zu Barmitteln dürfte auf der Grundlage historischer Allokationen noch lange nicht abgeschlossen sein, wie Goldman feststellt.
Die Verschiebung der Mittelflüsse erscheint aus historischer Sicht weniger extrem. Während der Gesamtanteil von Aktien an den Anlegerportfolios von 46% vor einem Jahr auf 44% heute gesunken ist, liegt er seit 1990 immer noch im 81. Perzentil. Die Gesamtallokation für Anleihen ist von 24% vor einem Jahr auf 26% heute gestiegen Die Gesamtallokation für Barmittel beträgt jetzt 12%, ist aber auch noch relativ niedrig, und zwar nur im 5. Perzentil in der Vergangenheit.
Goldman stellt fest, dass alle wichtigen Kategorien von Anlegern in den letzten 12 Monaten ihre Bargeldallokation erhöht haben, darunter private Haushalte (Privatanleger), Investmentfonds, Pensionsfonds und ausländische Anleger. Zusammengenommen repräsentieren diese Kategorien 84% des Aktienmarktes.
Trotzdem kommt Goldman zu dem Schluss, dass "die Aktienengagements nicht extrem sind" und dass die Aktienallokationen 2020 "relativ stabil" bleiben werden. Sie gehen davon aus, dass Unternehmen, private Haushalte, ausländische Investoren und ETFs 2020 Nettoabnehmer von Aktien sein werden Investmentfonds und Pensionsfonds als Nettoverkäufer.
Ein wesentlicher Treiber des Bullenmarktes waren Aktienrückkäufe von Unternehmen, die in den letzten zehn Jahren die größte Nachfragequelle für Aktien waren. Goldman geht davon aus, dass die Nettotitelrückkäufe im Jahr 2020 um 2% auf 470 Mrd. USD zurückgehen werden, was auf sinkende Unternehmensguthaben, ein verlangsamtes EPS-Wachstum und eine wachsende politische Kontrolle zurückzuführen ist.
Vorausschauen
Zwar ist der S & P 500 im Jahr 2019 um 21% gestiegen, diese Zuwächse waren jedoch hauptsächlich in den ersten vier Monaten des Jahres zu verzeichnen, und der Index bewegt sich seit Anfang 2018 in einem engen Handelsbereich, wie das Wall Street Journal feststellt. In der Tat lag der Schlusskurs am 25. Oktober nur 5, 2% über dem Höchststand im Intraday-Handel am 26. Januar 2018. Darüber hinaus hat der Index bis Freitag 64 Handelstage vergangen, ohne ein neues Rekordhoch zu erreichen, die fünftlängste derartige Dürre in den letzten fünf Jahren.
"Beim ersten Anzeichen von Schwierigkeiten könnten wir nach unten gehen, da es sich um einen sehr schwachen Handelspakt handelt", sagte Meghan Shue, Chief Investment Strategist bei Wilmington Trust, dem Journal. Adam Phillips, Director of Portfolio Strategy bei EP Wealth Advisors, stimmt dem zu. "Wir brauchen wirklich Fortschritte im Handel. Das ist es, was das Geschäftsklima und die Investitionsausgaben wirklich wiederherstellen wird", bemerkte er gegenüber Journal.
