Wenn der Aktienmarkt nachlässt, warnen Finanzberater die Anleger normalerweise davor, sich auf eine langfristige Strategie zu konzentrieren und die Höhen und Tiefen des Marktes zu ignorieren. Aber das ist leichter gesagt als getan, und Anleger, die aufgrund der Achterbahnfahrt des Marktes den Schlaf verlieren, sollten in Erwägung ziehen, eine weitere Komponente in ihr Portfolio aufzunehmen: marktneutrale Fonds.
Marktneutrale Fonds zielen darauf ab, Renditen zu erzielen, die nicht mit denen des gesamten Aktienmarkts zusammenhängen. Die Aufnahme dieser Fonds in das Portfolio eines Anlegers hat das Potenzial, die Rendite zu steigern und das Risiko zu verringern. Die Fonds sind jedoch wesentlich komplexer als herkömmliche Investmentfonds, und die Kosten können hoch sein. Wir werden diskutieren, warum sie zu Ihrem Portfolio passen oder nicht.
Diversifikationspotential
In der Finanzterminologie sind marktneutrale Fonds so konzipiert, dass sie ein signifikantes Alpha, aber kein oder nur ein geringes Beta liefern. Beta ist die Korrelation einer Anlage mit einem breiten Aktienindex wie dem S & P 500, und Alpha ist die zusätzliche Rendite über die Marktrendite hinaus.
Dies bedeutet jedoch nicht zwangsläufig, dass ein marktneutraler Fonds den Markt schlägt oder dass ein Anleger einen marktneutralen Fonds besser in seinem Portfolio hat.
Betrachten Sie die folgende Situation:
Beispiel: Ein Anleger hat ein Portfolio mit einem Beta von 1, 0 und einem Alpha von 0, was einem breiten Aktien- oder Indexfonds entspricht. Dieser Anleger beschließt, die Hälfte seines Fonds in einen marktneutralen Fonds mit einem Beta von 0 und einem prognostizierten Alpha von 5, 0 zu investieren. Sein Portfolio hat jetzt ein Alpha von 2, 5 und ein Beta von 0, 5, berechnet aus dem Durchschnitt der beiden Anlagen.
Wenn der Index hohe Renditen liefert, kann es sein, dass der Anleger die Neuzuteilung bedauert und wünscht, dass er mehr Beta im Portfolio hat, um diese Performance zu erfassen. Wenn sich der Index jedoch schlecht entwickelt, kann der Anleger durch den Besitz des marktneutralen Fonds einen deutlichen Aufschwung erhalten.
In diesem Beispiel ist das Alpha konstant, aber in der Praxis würde das Alpha (und möglicherweise sogar das Beta) des marktneutralen Fonds aufgrund des Risikos in der zugrunde liegenden Anlagestrategie schwanken. Diese Variation kann das Portfolio in jedem Zeitraum unterstützen oder schädigen und sollte als eine weitere Risikoquelle angesehen werden.
Wie sie arbeiten
Es gibt viele Möglichkeiten, Anlagerenditen zu erzielen, und jeder Fonds weist einige einzigartige Elemente auf. In der Regel liefert ein marktneutraler Fonds jedoch Renditen, indem Long- und Short-Positionen in verschiedenen Wertpapieren kombiniert werden. Das einfachste und konventionellste Beispiel wäre ein Long-Short-Aktienfonds, aber auch Anleihen, Währungen, Rohstoffe und Derivate könnten verwendet werden.
In einem Long-Short-Aktienfonds stuft ein Anlageverwalter eine Population von Aktien nach einer Kombination von Faktoren ein, die sowohl quantitative als auch technische Faktoren wie Wert, Momentum, Liquidität, Stimmung und auch Analystenmeinungen umfassen können. Dann werden zwei Portfolios aufgebaut: Ein Long-Portfolio mit Aktien, von denen eine Outperformance gegenüber dem Markt erwartet wird, und ein Short-Portfolio mit Aktien, von denen eine Underperformance erwartet wird.
Der marktneutrale Fonds würde dann ein nahezu identisches Long- und Short-Exposure aufrechterhalten, um ein Portfolio mit einem Marktexposure nahe Null aufzubauen. Dies erfordert einige laufende Anpassungen, da sich die Werte der Long- und Short-Positionen im Laufe der Zeit aufgrund von Preisschwankungen ändern werden.
Wenn ein Fonds beispielsweise sowohl ein Long- als auch ein Short-Engagement in Höhe von 1 Mio. USD hat und der Wert der Aktien im Long-Portfolio um 10% steigt und der Wert der Aktien im Short-Portfolio um 10% fällt, wird der Fonds dies tun Dann haben Sie ein Long-Exposure von 1, 1 Mio. USD und ein Short-Exposure von 900.000 USD. Mit mehr Long Exposure als Short Exposure wäre der Fonds nun nicht mehr marktneutral.
Um das Ungleichgewicht zu beseitigen, könnte der Portfoliomanager entweder die Short-Position erhöhen oder die Long-Position reduzieren. Der Portfoliomanager könnte sich auch dafür entscheiden, das Long-Exposure und das Short-Exposure mit der Höhe des Eigenkapitals im Portfolio abzugleichen, sodass die Größe des entsprechenden Long- und Short-Portfolios gleichermaßen steigt oder sinkt.
Transaktionen und Aufwendungen
Marktneutrale Fonds haben in der Regel höhere Verwaltungsgebühren (2% bis 3%) als Indexfonds oder aktiv verwaltete Aktienfonds. Dies ist wahrscheinlich sowohl auf die Komplexität des Fonds als auch auf Angebot und Nachfrage zurückzuführen. Die Verwaltung eines marktneutralen Fonds wird als komplexer angesehen als die Verwaltung eines passiv oder aktiv verwalteten Aktienfonds, und das entsprechende Alpha ist wünschenswerter.
Es kann argumentiert werden, dass marktneutrale Fonds überhaupt nicht dafür ausgelegt sind, mit diesen konventionellen Fonds zu konkurrieren, und am besten mit Hedgefonds verglichen werden. Aus dieser Sicht wären die von einem marktneutralen Fonds erhobenen Verwaltungsgebühren im Vergleich relativ niedrig.
Alle Fonds haben Transaktionskosten, die die Anlegerrenditen effektiv reduzieren. Die mit einem marktneutralen Fonds verbundenen Transaktionskosten können jedoch aufgrund von Ausgleichsstrategien und höheren Portfolioumschlägen erheblich höher sein als bei anderen Fonds. Viele marktneutrale Fonds verfolgen sehr dynamische Handelsstrategien, bei denen Aktien nur für Monate oder sogar Wochen gehalten werden und der Portfolioumsatz 1.000% oder mehr betragen kann.
Short-Positionen können auch zusätzliche Kosten verursachen, die sich aus den Kosten der Ausleihe von Wertpapieren oder anderen Kapitalkosten ergeben. Um beispielsweise die oben beschriebene Short-Position in Höhe von 1 Million USD zu halten, muss der Portfoliomanager eine bestimmte Art von Sicherheiten halten, und das Halten dieser Sicherheiten kann erfordern, dass die Long-Position auf der Marge gehalten wird und Zinskosten entstehen. Short-Positionen in Aktien würden auch erfordern, dass das Portfolio die mit diesen Aktien verbundenen Dividenden zahlt.
Diese Kosten sind im Fondsprospekt aufgeführt, jedoch nicht immer ersichtlich. Während die Verwaltungsgebühren fast immer in Prozent angegeben werden, kann es zu Gebührenanpassungen kommen, die es schwierig machen, zu bestimmen, ob das Ausgabenniveau in Zukunft steigen oder fallen wird. Andere Gebühren, wie z. B. Transaktionskosten, müssen möglicherweise aus der Analyse der Erträge und Aufwendungen des Fonds ermittelt werden.
Marktneutrale Fonds werden häufig mit 130/30 Fonds verglichen. In diesen Fonds hält der Portfoliomanager eine Long-Position in Höhe von 130% des Vermögens und eine Short-Position in Höhe von 30%. Es wird erwartet, dass diese Fonds ein Markt-Beta aufweisen, jedoch möglicherweise mehr Alpha als ein typischer 100% Long-Only-Fonds, da sie einem Manager mehr Möglichkeiten bieten, die Fähigkeiten zur Aktienauswahl auszuüben.
Liefern sie?
Die fundamentale Prämisse, die marktneutralen Fonds zugrunde liegt (dass man vorhersagen kann, welche Aktien eines Marktes entweder eine Outperformance oder eine Underperformance des Gesamtmarktes erzielen werden), ist für die eingefleischten Indexanleger, die glauben, dass eine aktive Auswahl niemals möglich ist, möglicherweise schwer zu verdauen übertreffen die Gesamtleistung des Marktes. Seit mehr als vier Jahrzehnten nutzen Forscher die Marktdaten, um die Leistung besser vorhersagen zu können.
Die Marktkapitalisierung und das Book-to-Market-Verhältnis (auch bekannt als Größe und Wert / Wachstum) sind zwei bekannte Faktoren, anhand derer sich feststellen lässt, ob eine Aktie den breiten Markt voraussichtlich übertreffen oder unterdurchschnittlich abschneiden wird. Diese Faktoren werden Eugene Fama und Ken French zugeschrieben und werden manchmal als Fama-French-Faktoren bezeichnet. Ein dritter Faktor, der von Narasimhan Jegadeesh und Sheridan Titman identifiziert und inzwischen allgemein akzeptiert wird, ist die Dynamik, die Tendenz der Aktienkurse, sich weiterhin in die gleiche Richtung zu bewegen.
Wenn diese und andere Faktoren identifiziert werden, können Fonds speziell zur Erfassung der Marktprämie durch Halten von Long-Positionen in Aktien mit dem spezifischen Faktor und Short-Positionen in anderen Aktien, denen dies fehlt, konstruiert werden. Dennoch hat jeder Faktor seine eigene durchschnittliche Rendite und Volatilität, die sich aufgrund der Marktbedingungen jederzeit ändern können. Infolgedessen kann die Gesamtrendite des Fonds für einen beliebigen Zeitraum null oder negativ sein.
Da jeder marktneutrale Fonds seine eigene Anlagestrategie erstellt, kann es sehr schwierig sein, genau zu bestimmen, welchen Faktoren der Fonds ausgesetzt ist. Dies macht die Leistungsanalyse, das Risikomanagement und die Portfoliokonstruktion zu einer Herausforderung. Im Handels- und Hedgefondsbereich werden proprietäre Strategien wie diese aufgrund mangelnder Transparenz manchmal als "Black Boxes" bezeichnet.
Es kann auch schwierig sein, vorherzusagen, wie sich ein marktneutraler Fonds bei einem Marktcrash verhält. Wenn ein Fonds auf einem Bullenmarkt eine geringe Korrelation zum Index aufweist, bedeutet dies nicht zwangsläufig, dass er auf einem Bärenmarkt nicht fallen wird. Es gibt Zeiten, in denen Anleger alles und jeden verkaufen, um unabhängig von den Fundamentaldaten Bargeld zu beschaffen.
Die Quintessenz
Während marktneutrale Fonds das Potenzial haben, eine diversifizierte Rendite zu erzielen und die Wertentwicklung des Portfolios zu verbessern, ist die Wertentwicklung einzelner Fonds weitgehend auf die Konzeption und den Aufbau des Fonds sowie auf die Fähigkeiten des Portfoliomanagers zurückzuführen. Daher ist es für Anleger von entscheidender Bedeutung, die Prospekte sorgfältig zu lesen und die Wertentwicklung in der Vergangenheit unter verschiedenen Bedingungen zu analysieren, um festzustellen, ob das Fondsmanagement tatsächlich seine Versprechen einhält.
