Inhaltsverzeichnis
- Warum Privatunternehmen bewerten?
- Private vs. Public Ownership
- Private vs. öffentliche Berichterstattung
- Kapitalbeschaffung
- Vergleichbare Unternehmensbewertung
- Bewertungsmetriken für Private Equity
- Schätzung des diskontierten Cashflows
- Berechnung des Beta für Privatunternehmen
- Kapitalstruktur bestimmen
- Probleme mit Unternehmensbewertungen
- Die Quintessenz
Die Ermittlung des Marktwerts eines börsennotierten Unternehmens kann durch Multiplikation des Aktienkurses mit den ausgegebenen Aktien erfolgen. Das ist ganz einfach. Der Prozess für private Unternehmen ist jedoch nicht so einfach und transparent. Private Unternehmen melden ihre Finanzdaten nicht öffentlich und da an einer Börse keine Aktien notiert sind, ist es oft schwierig, den Wert für das Unternehmen zu bestimmen. Lesen Sie weiter, um mehr über private Unternehmen und ihre Wertschätzung zu erfahren.
Die zentralen Thesen
- Die Ermittlung des Werts von öffentlichen Unternehmen ist viel einfacher als von privaten Unternehmen, die ihre Finanzdaten nicht öffentlich zugänglich machen. Sie können den Ansatz der vergleichbaren Unternehmensanalyse verwenden, bei dem nach ähnlichen öffentlichen Unternehmen gesucht wird. Mithilfe der Ergebnisse der engsten öffentlichen Wettbewerber eines privaten Unternehmens können Sie dessen Wert mithilfe des EBIDTA- oder Enterprise-Value-Multiple ermitteln. Für die Discounted-Cashflow-Methode muss das Umsatzwachstum des Zielunternehmens geschätzt werden, indem die Umsatzwachstumsraten ähnlicher Unternehmen gemittelt werden. Alle Berechnungen basieren auf Annahmen und Schätzungen und sind möglicherweise nicht korrekt.
Warum Privatunternehmen bewerten?
Bewertungen sind ein wichtiger Teil des Geschäfts für Unternehmen selbst, aber auch für Investoren. Für Unternehmen können Bewertungen dabei helfen, ihren Fortschritt und Erfolg zu messen und ihre Marktleistung im Vergleich zu anderen zu verfolgen. Anleger können mithilfe von Bewertungen den Wert potenzieller Anlagen ermitteln. Sie können dies tun, indem sie Daten und Informationen verwenden, die von einem Unternehmen veröffentlicht wurden. Unabhängig davon, für wen die Bewertung ist, beschreibt sie im Wesentlichen den Wert des Unternehmens.
Wie bereits erwähnt, ist die Ermittlung des Werts einer Aktiengesellschaft im Vergleich zu Privatunternehmen relativ einfach. Das liegt an der Menge an Daten und Informationen, die von öffentlichen Unternehmen zur Verfügung gestellt werden.
Private vs. Public Ownership
Der offensichtlichste Unterschied zwischen privat gehaltenen und börsennotierten Unternehmen besteht darin, dass börsennotierte Unternehmen während eines Börsengangs mindestens einen Teil ihres Eigentums verkauft haben. Ein Börsengang gibt externen Aktionären die Möglichkeit, eine Beteiligung oder ein Eigenkapital in Form von Aktien zu erwerben. Sobald das Unternehmen seinen Börsengang durchlaufen hat, werden die Aktien am Sekundärmarkt an den allgemeinen Anlegerpool verkauft.
Das Eigentum an Privatunternehmen verbleibt hingegen bei wenigen ausgewählten Aktionären. Die Liste der Eigentümer umfasst in der Regel die Gründer der Unternehmen, Familienmitglieder im Falle eines Familienunternehmens sowie Erstinvestoren wie Angel-Investoren oder Risikokapitalgeber. Private Unternehmen haben nicht die gleichen Anforderungen wie öffentliche Unternehmen an Rechnungslegungsstandards. Dies macht es einfacher zu melden, als wenn das Unternehmen an die Börse geht.
Bewertung von Privatunternehmen
Private vs. öffentliche Berichterstattung
Öffentliche Unternehmen müssen die Rechnungslegungs- und Berichterstattungsstandards einhalten. Diese von der Securities and Exchange Commission (SEC) festgelegten Standards beinhalten die Meldung zahlreicher Meldungen an die Aktionäre, einschließlich jährlicher und vierteljährlicher Gewinnberichte und Mitteilungen über Insider-Handelsaktivitäten.
Privatunternehmen sind an solche strengen Vorschriften nicht gebunden. Dies ermöglicht es ihnen, Geschäfte zu tätigen, ohne sich um die SEC-Politik und die Wahrnehmung der öffentlichen Aktionäre kümmern zu müssen. Das Fehlen strenger Meldepflichten ist einer der Hauptgründe, warum Privatunternehmen privat bleiben.
Kapitalbeschaffung
Öffentlicher Markt
Der größte Vorteil des Börsengangs besteht darin, dass die öffentlichen Finanzmärkte durch die Ausgabe öffentlicher Aktien oder Unternehmensanleihen für Kapital erschlossen werden können. Der Zugang zu solchem Kapital kann öffentlichen Unternehmen die Möglichkeit geben, Gelder für neue Projekte oder den Ausbau des Geschäfts zu sammeln.
Private Equity besitzen
Obwohl Privatunternehmen in der Regel nicht für den Durchschnittsinvestor zugänglich sind, kann es vorkommen, dass Privatunternehmen Kapital beschaffen müssen. Infolgedessen müssen sie möglicherweise einen Teil des Eigentums an dem Unternehmen verkaufen. Beispielsweise können private Unternehmen ihren Mitarbeitern die Möglichkeit bieten, Aktien des Unternehmens als Gegenleistung zu erwerben, indem sie Aktien zum Kauf bereitstellen.
In Privatbesitz befindliche Unternehmen können auch Kapital von Private-Equity-Anlagen und Risikokapital anfordern. In einem solchen Fall müssen diejenigen, die in ein privates Unternehmen investieren, in der Lage sein, den Wert des Unternehmens abzuschätzen, bevor sie eine Investitionsentscheidung treffen. Im nächsten Abschnitt werden einige der von Anlegern verwendeten Bewertungsmethoden von Privatunternehmen erläutert.
Vergleichbare Unternehmensbewertung
Die gängigste Methode zur Schätzung des Werts eines Privatunternehmens ist die Verwendung einer vergleichbaren Unternehmensanalyse (CCA). Dieser Ansatz beinhaltet die Suche nach börsennotierten Unternehmen, die dem Privat- oder Zielunternehmen am ähnlichsten sind.
Der Prozess umfasst die Erforschung von Unternehmen der gleichen Branche, im Idealfall eines direkten Konkurrenten mit ähnlicher Größe, ähnlichem Alter und ähnlicher Wachstumsrate. In der Regel werden mehrere Unternehmen in der Branche identifiziert, die der Zielfirma ähnlich sind. Sobald eine Industriegruppe gegründet wurde, können Durchschnittswerte ihrer Bewertungen oder Multiplikatoren berechnet werden, um einen Eindruck davon zu gewinnen, wo das private Unternehmen in seine Branche passt.
Wenn wir beispielsweise versuchen würden, eine Beteiligung an einem mittelgroßen Bekleidungshändler zu bewerten, würden wir nach öffentlichen Unternehmen von ähnlicher Größe und Statur mit der Zielfirma suchen. Sobald die Vergleichsgruppe etabliert ist, berechnen wir die Branchendurchschnitte, einschließlich der operativen Margen, des Free Cashflows und des Umsatzes pro Quadratfuß - eine wichtige Messgröße für den Einzelhandelsumsatz.
Bewertungsmetriken für Private Equity
Darüber hinaus müssen Kennzahlen zur Aktienbewertung erhoben werden, einschließlich Kurs-Gewinn-Verhältnis, Kurs-Umsatz-Verhältnis, Kurs-Buch-Verhältnis und Kurs-Free-Cashflow. Das EBIDTA-Multiple kann dabei helfen, den Unternehmenswert (Enterprise Value, EV) des Zielunternehmens zu ermitteln. Deshalb wird es auch als Enterprise-Value-Multiple bezeichnet. Dies liefert eine viel genauere Bewertung, da Schulden in die Wertberechnung einbezogen werden.
Das Unternehmensmultiplikator wird berechnet, indem der Unternehmenswert durch das Ergebnis vor Zinsen, Abschreibungen und Amortisationen (EBIDTA) des Unternehmens dividiert wird. Der Unternehmenswert des Unternehmens setzt sich aus der Marktkapitalisierung, dem Fremdkapitalwert (Minderheitsanteile, Vorzugsaktien abgezogen von den Zahlungsmitteln und Zahlungsmitteläquivalenten) zusammen.
Wenn das Zielunternehmen in einer Branche tätig ist, in der kürzlich Akquisitionen, Unternehmenszusammenschlüsse oder Börsengänge stattgefunden haben, können wir die Finanzinformationen aus diesen Transaktionen zur Berechnung einer Bewertung verwenden. Da Investmentbanker und Corporate Finance-Teams bereits den Wert der engsten Wettbewerber des Ziels ermittelt haben, können wir anhand ihrer Ergebnisse Unternehmen mit vergleichbarem Marktanteil analysieren, um eine Schätzung der Unternehmensbewertung des Ziels zu erhalten.
Obwohl keine zwei Firmen gleich sind, können wir durch Konsolidierung und Mittelung der Daten aus der vergleichbaren Unternehmensanalyse feststellen, wie die Zielfirma im Vergleich zur öffentlich gehandelten Vergleichsgruppe abschneidet. Von dort aus können wir den Wert des Zielunternehmens besser einschätzen.
Schätzung des diskontierten Cashflows
Die Discounted-Cashflow-Methode zur Bewertung eines Privatunternehmens, der Discounted-Cashflow ähnlicher Unternehmen der Vergleichsgruppe, wird berechnet und auf das Zielunternehmen angewendet. Im ersten Schritt wird das Umsatzwachstum des Zielunternehmens geschätzt, indem die Umsatzwachstumsraten der Unternehmen in der Vergleichsgruppe gemittelt werden.
Dies kann für Privatunternehmen aufgrund der Phase des Unternehmens im Lebenszyklus und der Bilanzierungsmethoden des Managements oft eine Herausforderung sein. Da private Unternehmen nicht den gleichen strengen Rechnungslegungsstandards unterliegen wie öffentliche Unternehmen, unterscheiden sich die Rechnungslegungsgrundsätze von privaten Unternehmen häufig erheblich und können neben den in kleineren Familienunternehmen nicht seltenen Geschäftsausgaben auch einige persönliche Ausgaben sowie die Gehälter der Eigentümer umfassen wird auch die Auszahlung von Dividenden an das Eigentum einschließen.
Sobald die Einnahmen geschätzt wurden, können wir die erwarteten Änderungen der Betriebskosten, Steuern und des Betriebskapitals schätzen. Der Free Cashflow kann dann berechnet werden. Dies ergibt den nach Abzug der Investitionen verbleibenden operativen Cashflow. Der freie Cashflow wird in der Regel von Anlegern verwendet, um zu bestimmen, wie viel Geld den Aktionären beispielsweise in Form von Dividenden zur Verfügung steht.
Berechnung des Beta für Privatunternehmen
Der nächste Schritt wäre die Berechnung des durchschnittlichen Beta, der Steuersätze und des Verhältnisses von Schulden zu Eigenkapital (D / E) der Vergleichsgruppe. Letztendlich müssen die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) berechnet werden. Der WACC berechnet die durchschnittlichen Kapitalkosten, ob diese durch Fremd- und Eigenkapital finanziert werden.
Die Eigenkapitalkosten können mit dem Capital Asset Pricing Model (CAPM) geschätzt werden. Die Fremdkapitalkosten werden häufig anhand der Bonitätshistorie des Ziels ermittelt, um die dem Unternehmen in Rechnung gestellten Zinssätze zu ermitteln. Die Kapitalstrukturdetails einschließlich der Fremd- und Eigenkapitalgewichtung sowie der Kapitalkosten der Vergleichsgruppe müssen ebenfalls in die WACC-Berechnungen einbezogen werden.
Kapitalstruktur bestimmen
Obwohl es schwierig sein kann, die Kapitalstruktur des Ziels zu bestimmen, können Branchendurchschnitte bei den Berechnungen hilfreich sein. Es ist jedoch wahrscheinlich, dass die Eigenkapital- und Fremdkapitalkosten des Privatunternehmens höher sind als die der börsennotierten Unternehmen, sodass möglicherweise geringfügige Anpassungen der durchschnittlichen Unternehmensstruktur erforderlich sind, um diese überhöhten Kosten zu berücksichtigen. Oft wird eine Prämie zu den Eigenkapitalkosten eines Privatunternehmens hinzugerechnet, um den Liquiditätsmangel bei der Beteiligung an dem Unternehmen auszugleichen.
Sobald die angemessene Kapitalstruktur geschätzt wurde, kann der WACC berechnet werden. Der WACC liefert den Abzinsungssatz für die Zielfirma, sodass wir durch Abzinsung der geschätzten Cashflows der Zielfirma einen fairen Wert ermitteln können. Die Illiquiditätsprämie kann, wie bereits erwähnt, auch zum Abzinsungssatz hinzugerechnet werden, um potenzielle Anleger für die private Investition zu entschädigen.
Private Unternehmensbewertungen sind möglicherweise nicht genau, da sie auf Annahmen und Schätzungen beruhen.
Probleme mit Unternehmensbewertungen
Es mag zwar einige gültige Möglichkeiten geben, wie wir private Unternehmen bewerten können, aber es ist keine exakte Wissenschaft. Dies liegt daran, dass diese Berechnungen lediglich auf einer Reihe von Annahmen und Schätzungen beruhen. Darüber hinaus kann es zu bestimmten einmaligen Ereignissen kommen, die sich auf ein vergleichbares Unternehmen auswirken und die Bewertung eines privaten Unternehmens beeinflussen können. Solche Umstände sind oft schwer zu berücksichtigen und erfordern im Allgemeinen mehr Zuverlässigkeit. Die Bewertungen öffentlicher Unternehmen sind dagegen tendenziell viel konkreter, da ihre Werte auf tatsächlichen Daten beruhen.
Die Quintessenz
Wie Sie sehen, steckt die Bewertung eines privaten Unternehmens voller Annahmen, Schätzungen und Branchendurchschnitte. Angesichts der mangelnden Transparenz in privaten Unternehmen ist es schwierig, solchen Unternehmen einen verlässlichen Wert beizumessen. Es gibt verschiedene andere Methoden, die in der Private-Equity-Branche und von Unternehmensfinanzberatungsteams verwendet werden, um die Bewertungen von Privatunternehmen zu bestimmen.
