Leveraged Buyouts waren in den 1980er Jahren äußerst beliebt, als riesige Deals wie die Übernahme von RJR Nabisco Schlagzeilen machten und zu einem meistverkauften Buch und Film führten.
Obwohl die Blütezeit der LBOs vorbei ist, können Anleger an Deals teilnehmen - solange sie sich der Risiken bewusst sind.
Ein Leveraged Buyout liegt vor, wenn Anleger ein Unternehmen mit einem geringen Eigenkapitalanteil und einem erheblichen Fremdkapitalanteil kaufen. Die Strategie ermöglicht große Akquisitionen ohne großen Kapitaleinsatz.
Verschiedene Möglichkeiten zu investieren
In den meisten Fällen werden Leveraged Buyouts von Private Equity-Unternehmen abgewickelt, die Kapital von Instituten und vermögenden Einzelinvestoren beschaffen. Wenn Sie tiefe Taschen haben, können Sie sich der Gruppe anschließen, die den Aktienanteil zur Verfügung stellt. Dies setzt voraus, dass Sie als „qualifizierter“ Investor eingestuft sind, was bedeutet, dass Sie mindestens 5 Mio. USD in Ihr Portfolio investieren. Das Bargeld, das die Private-Equity-Firma auflegt, gibt ihr eine Beteiligung oder ein Eigentum an der Zielfirma. Diese Beteiligung beträgt in der Regel höchstens 40% des Zielwerts. Der Rest des Kaufpreises wird durch Schulden finanziert.
Beim Buyout können verschiedene Arten von Krediten verwendet werden: Bankdarlehen, Anleihen und Mezzanine-Kredite.
Bankdarlehen beinhalten Geld, das der Erwerber von einer Bank leiht. Anleihen sind Schuldverschreibungen, die vom Erwerber ausgegeben wurden, um die Finanzierung der Transaktion zu unterstützen. Die Anleihen sind häufig durch die Vermögenswerte und Zahlungsströme des erworbenen Unternehmens abgesichert. Bei diesen Anleihen handelt es sich häufig um sogenannte „Junk“ -Anleihen oder hochverzinsliche Anleihen, da sie eine höhere Ausfallwahrscheinlichkeit haben als andere Anleihen und daher gezwungen sind, höhere Zinssätze anzubieten.
Andere Arten der Finanzierung wie Mezzanine-Schulden können verwendet werden. Diese komplexen Instrumente sind eine Mischung aus Aktien und Anleihen und bieten Anlegern attraktive Renditen, wenn sie dafür ein nennenswertes Risiko eingehen. Sobald der Kauf abgeschlossen ist, muss die Schuld bedient werden. Das heißt, Prinzip und Zinsen müssen an die Bank, die Anleihegläubiger und die Inhaber der Mezzanine-Schulden zurückgezahlt werden. Die Rückzahlung kann aus dem Cashflow des erworbenen Geschäfts oder aus Gewinnen erfolgen, die aus der Aufteilung des Geschäfts und dem Verkauf seiner Komponenten resultieren.
Als einzelner Investor können Sie die ausgegebenen Anleihen kaufen, um das Buyout zu unterstützen. In vielen Fällen bedeutet dies, dass Sie bereit sind, ein Risiko für Junk Bonds einzugehen.
Eine weitere Option ist der Kauf der Aktie des Zielunternehmens, sobald Sie über eine mögliche Akquisition informiert werden. Im Allgemeinen tendiert die Aktie dazu, als Reaktion auf die Nachrichten zu steigen, aber es besteht immer die Gefahr, dass der Deal zusammenbricht und die Aktie wieder fällt.
Die einfachste und wahrscheinlich sicherste Methode besteht darin, in Investmentfonds zu investieren, die auf Übernahmemöglichkeiten spezialisiert sind. Diese Fonds werden von professionellen Anlegern verwaltet, die Zugang zu Research-Tools und Analysten haben, die für die Bewertung von Anlagekandidaten verantwortlich sind. Die Fonds halten auch mehrere Wertpapiere, wodurch das Risiko verringert wird, eine einzige schlechte Wahl zu treffen. Der von der Carlyle Group angebotene CPG Carlyle Private Equity Fund ist ein Beispiel für einen Buyout-Fonds.
Ein gutes Geschäft oder ein Idiot?
LBOs machen oft Schlagzeilen, weil die Käufer große Risiken eingehen und ernsthaftes Geld verdienen wollen. In den 1980er Jahren waren Geschäfte mit Zielrenditen von 25% bis 30% nicht ungewöhnlich. Diese Renditen wurden oft durch die Aufnahme außergewöhnlicher und manchmal nicht nachhaltiger Schulden erzielt.
Deals wurden teilweise mit 90% Fremdkapital zu 10% Eigenkapital finanziert. Dieser hohe Verschuldungsgrad ist einer der Gründe dafür, dass die zur Unterstützung der Akquisitionen ausgegebenen Anleihen häufig als weniger als Investment Grade eingestuft werden und im Allgemeinen als Junk Bonds bezeichnet werden. Bei solch hohen Verschuldungsquoten können die Zinszahlungen so hoch sein, dass die operativen Cashflows des Unternehmens nicht ausreichen, um die Schulden zu begleichen.
In jüngerer Zeit wurden LBOs von Acquirern initiiert, die die erworbenen Unternehmen mit Gewinn führen möchten. Der geplante Ausstieg basiert auf einem Zeitraum von fünf bis sieben Jahren. Diese Deals sehen ein Eigenkapital von näher an 40%. Die Käufer möchten einen Mehrwert schaffen und ein Unternehmen aufbauen, das sich selbst tragen kann.
Die Bewertung eines LBO aus der Sicht eines Anlegers ähnelt der Durchführung einer fundamentalen Analyse einer Aktie. Hierbei handelt es sich um eine herkömmliche Analyse, mit der ermittelt werden soll, welchen Wert das Unternehmen hat und ob es seine Rechnungen bezahlen und mit Gewinn arbeiten kann oder nicht.
Bemerkenswerte LBOs und eine berüchtigte Vergangenheit
Die Übernahme von Dell durch Silver Lake Management im Wert von 24, 9 Milliarden US-Dollar im Jahr 2013 war eine große Transaktion und sicherlich ein bemerkenswertes Kapitel in der Geschichte des Computerherstellers, aber im Vergleich zu den größten LBOs der Geschichte verblasst sie.
Das oberste halbe Dutzend, darunter RJR Nabisco (über 55 Mrd. USD), Energy Future Holdings (über 47 Mrd. USD), Equity Office Properties (über 41 Mrd. USD), Hospitality Corp of America (über 35 Mrd. USD), First Data (über 30 Mrd. USD) und Harrahs Entertainment (über 30 Milliarden US-Dollar) waren alle bedeutend größer. Bei vielen dieser Veranstaltungen handelte es sich um feindliche Übernahmen, was bedeutete, dass der Kauf gegen die Wünsche der vorhandenen Managementteams getätigt wurde.
In solchen Szenarien ist es besonders ironisch, dass der Erfolg eines Unternehmens (in Form von Vermögenswerten in der Bilanz) von einem feindlichen Unternehmen, das es erwirbt, als Sicherheit dafür verwendet werden kann. Diese Taktik wurde von Raidunternehmen angewandt, die Private-Equity-Firmen einsetzten, um die Akquisitionen bei Transaktionen zu finanzieren, die als besonders rücksichtslos und räuberisch galten. Diese Charakterisierung ist etwas, was LBO-Praktiker einst angenommen haben.
Michael Milken und Ivan Boesky sind zwei der bekanntesten Akteure auf der Private-Equity-Seite aus den Anfängen von LBOs. Milken arbeitete für die Private-Equity-Firma Drexel Burnham Lambert, die jährlich einen Predators 'Ball veranstaltete, an dem verschiedene LBO-Teilnehmer teilnahmen. Milkens Heldentaten haben den Film Wall Street inspiriert. Barbarians at the Gate, ein Bestseller, dokumentierte die Übernahme von RJR Nabisco, das ebenfalls verfilmt wurde.
Milkens Name ist für immer mit dem von Ivan Boesky verbunden, eine weitere Inspiration für die Wall Street . Boesky hat mit Milken zusammengearbeitet und dabei Insiderinformationen verwendet, die Milken über ausstehende Geschäfte zur Abwicklung lukrativer Aktiengeschäfte zur Verfügung gestellt hat. Beide Männer gingen ins Gefängnis und bezahlten hohe Geldstrafen für ihre Missetaten. Ihr spektakulärer Sturz enthüllte den Betrug, der stattfand und die spektakulären Gewinne hinter dem LBO-Wahnsinn anheizte.
Die Quintessenz
Während LBOs Möglichkeiten bieten, Geld zu verdienen, kann Gier gegen Sie wirken. Deals laufen nicht immer und selbst wenn, sind die Ergebnisse nicht immer günstig für Investoren. Wenn Sie an einer Investition in LBOs interessiert sind, lernen Sie entweder die Grundlagenanalyse und investieren Sie die Zeit dafür, oder überlassen Sie die Arbeit den Experten.
