Während der Dotcom-Ära gab es Prognosen, wonach der Dow Jones Index auf 30.000 anstieg. Dies war jedoch eine Zeit, in der sich der Markt durch den Hype selbst verlor. Die Dotcom-Blase erinnerte alle daran, dass es Zeit ist, zu den Grundlagen zurückzukehren. Insbesondere war es an der Zeit, einen wichtigen Aspekt der Aktienbewertungen zu untersuchen: die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC).
Grundlegendes zu WACC
Die Kapitalfinanzierung eines Unternehmens besteht aus zwei Komponenten: Fremdkapital und Eigenkapital. Kreditgeber und Anteilseigner erwarten eine gewisse Rendite der bereitgestellten Mittel oder des bereitgestellten Kapitals. Die Kapitalkosten sind die erwartete Rendite für die Anteilseigner (oder Anteilseigner) und die Anteilsinhaber. Daher gibt WACC die Rendite an, die beide Stakeholder erwarten können. WACC stellt die Opportunitätskosten des Anlegers dar, um das Risiko einzugehen, Geld in ein Unternehmen zu stecken.
Um WACC zu verstehen, stellen Sie sich ein Unternehmen als einen Sack voll Geld vor. Das Geld in der Tasche stammt aus zwei Quellen: Schulden und Eigenkapital. Das Geld aus der Geschäftstätigkeit ist keine dritte Quelle, da das verbleibende Geld nach der Zahlung der Schulden nicht in Form von Dividenden an die Aktionäre zurückgegeben wird, sondern in ihrem Namen in der Tasche aufbewahrt wird. Wenn die Anteilseigner eine Rendite von 10% und die Anteilseigner eine Rendite von 20% verlangen, müssen die aus dem Sack finanzierten Projekte im Durchschnitt eine Rendite von 15% erzielen, um die Anteilseigner zufrieden zu stellen. Fünfzehn Prozent ist der WACC.
Wenn das einzige Geld, das die Tasche enthielt, 50 US-Dollar von Anteilseignern, 50 US-Dollar von Anteilseignern und 100 US-Dollar, die in ein Projekt investiert wurden, war, müsste die Rendite aus diesem Projekt 5 US-Dollar pro Jahr an die Anteilseigner und 10 US-Dollar pro Jahr an die Anteilseigner zurückzahlen, um die Erwartungen zu erfüllen. Dies würde eine Gesamtrendite von 15 USD pro Jahr oder einen WACC von 15% erfordern.
WACC: Ein Investitionstool
Wertpapieranalysten setzen WACC bei der Bewertung und Auswahl von Anlagen ein. Beispielsweise wird in der Discounted-Cashflow-Analyse der WACC als Abzinsungssatz für zukünftige Zahlungsströme zur Ableitung des Barwerts eines Unternehmens verwendet. WACC kann als Hürde für die Beurteilung der ROIC-Leistung verwendet werden. Es spielt auch eine Schlüsselrolle bei der Berechnung der wirtschaftlichen Wertschöpfung (EVA).
Investoren nutzen WACC als Instrument, um zu entscheiden, ob sie investieren möchten. Der WACC stellt die Mindestrendite dar, mit der ein Unternehmen Wert für seine Anleger erzielt. Angenommen, ein Unternehmen erzielt eine Rendite von 20% und einen WACC von 11%. Für jeden Dollar, den das Unternehmen in Kapital investiert, schafft das Unternehmen einen Wert von 0, 09 Dollar. Liegt die Rendite des Unternehmens hingegen unter dem WACC, verliert das Unternehmen an Wert, was darauf hindeutet, dass es sich um eine ungünstige Investition handelt.
WACC dient als nützliche Realitätsprüfung für Investoren. Um ehrlich zu sein, würde sich ein durchschnittlicher Investor wahrscheinlich nicht die Mühe machen, den WACC zu berechnen, da er viele detaillierte Unternehmensinformationen benötigt. Dennoch hilft es den Anlegern, die Bedeutung von WACC zu verstehen, wenn sie dies in den Berichten von Brokerage-Analysten sehen.
Berechnung des WACC
Um den WAAC zu berechnen, müssen Anleger die Eigenkapitalkosten und die Fremdkapitalkosten des Unternehmens ermitteln.
Eigenkapitalkosten
Die Eigenkapitalkosten können etwas schwierig zu berechnen sein, da das Grundkapital keine "expliziten" Kosten verursacht. Im Gegensatz zur Verschuldung hat das Eigenkapital keinen konkreten Preis, den das Unternehmen zahlen muss. Dies bedeutet jedoch nicht, dass keine Eigenkapitalkosten bestehen. Stammaktionäre erwarten eine gewisse Rendite ihrer Beteiligung an einem Unternehmen. Die von den Aktionären geforderte Rendite wird häufig als Aufwand angesehen, da die Aktionäre ihre Aktien verkaufen, wenn die Gesellschaft nicht die erwartete Rendite erzielt. Infolgedessen wird der Aktienkurs fallen. Die Eigenkapitalkosten sind im Grunde das, was das Unternehmen kostet, um einen für Anleger zufriedenstellenden Aktienkurs aufrechtzuerhalten. Auf dieser Grundlage basiert die am häufigsten akzeptierte Methode zur Berechnung der Eigenkapitalkosten auf dem mit dem Nobelpreis ausgezeichneten Capital Asset Pricing-Modell (CAPM):
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie Re = Rf + β (Rm - Rf) wobei: Re = CAPMRf = risikofreier Zinssatzβ = BetaRm = Marktzinssatz
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie
Aber was heißt das?
- R f - Risikofreier Zinssatz - Dies ist der Betrag, der durch die Anlage in Wertpapieren erzielt wird, die als kreditrisikofrei gelten, z. B. Staatsanleihen aus Industrieländern. Der Zinssatz von US-Schatzwechseln wird häufig als Proxy für den risikofreien Zinssatz verwendet. ß - Beta - Hier wird gemessen , wie stark der Aktienkurs eines Unternehmens auf den Gesamtmarkt reagiert. Ein Beta von 1 bedeutet beispielsweise, dass sich das Unternehmen im Einklang mit dem Markt bewegt. Wenn das Beta über 1 liegt, übertreibt die Aktie die Bewegungen des Marktes. weniger als 1 bedeutet, dass die Aktie stabiler ist. Gelegentlich kann ein Unternehmen ein negatives Beta aufweisen (z. B. ein Goldminenunternehmen), was bedeutet, dass sich der Aktienkurs in die entgegengesetzte Richtung zum breiteren Markt bewegt. Für öffentliche Unternehmen finden Sie Datenbankdienste, die Betas von Unternehmen veröffentlichen. Nur wenige Dienste können Betas besser einschätzen als BARRA. Obwohl Sie es sich möglicherweise nicht leisten können, den Beta-Schätzungsservice zu abonnieren, wird auf dieser Website der Prozess beschrieben, mit dem "grundlegende" Betas entwickelt werden. Bloomberg und Ibbotson sind weitere wertvolle Quellen für Industrie-Betas. (R m - R f) - Aktienmarktrisikoprämie - Die Aktienmarktrisikoprämie (EMRP) repräsentiert die Rendite, die Anleger erwarten, wenn sie über den risikofreien Zinssatz hinaus in den Aktienmarkt investieren. Mit anderen Worten, es ist die Differenz zwischen dem risikofreien Zinssatz und dem Marktzinssatz. Es ist eine höchst umstrittene Figur. Viele argumentieren, dass es gestiegen ist, weil das Halten von Aktien riskanter geworden ist. Der häufig zitierte EMRP basiert auf der historischen durchschnittlichen jährlichen Überschussrendite, die sich aus einer Anlage an der Börse über dem risikofreien Zinssatz ergibt. Der Durchschnitt kann entweder unter Verwendung eines arithmetischen Mittels oder eines geometrischen Mittels berechnet werden. Der geometrische Mittelwert liefert eine jährlich berechnete Überschussrendite und liegt in den meisten Fällen unter dem arithmetischen Mittelwert. Beide Methoden sind beliebt, aber der arithmetische Durchschnitt hat breite Akzeptanz gefunden.
Sobald die Eigenkapitalkosten berechnet sind, können Anpassungen für unternehmensspezifische Risikofaktoren vorgenommen werden, die das Risikoprofil erhöhen oder verringern können. Zu diesen Faktoren gehören die Größe des Unternehmens, anhängige Rechtsstreitigkeiten, die Konzentration des Kundenstamms und die Abhängigkeit von wichtigen Mitarbeitern. Anpassungen sind ausschließlich eine Frage der Einschätzung der Anleger und variieren von Unternehmen zu Unternehmen. (Weitere Informationen finden Sie unter Erklären des Capital Asset Pricing-Modells .)
Kosten der Verschuldung
Im Vergleich zu den Eigenkapitalkosten sind die Fremdkapitalkosten relativ einfach zu berechnen. Die Fremdkapitalkosten (R d) sollten dem aktuellen Marktzinssatz entsprechen, den das Unternehmen für seine Schulden zahlt. Wenn das Unternehmen keine Marktzinsen zahlt, sollte ein angemessener, vom Unternehmen zu zahlender Marktzinssatz geschätzt werden.
Da Unternehmen von den Steuerabzügen für gezahlte Zinsen profitieren, sind die Nettokosten der Schulden die gezahlten Zinsen abzüglich der Steuereinsparungen, die sich aus der steuerlich absetzbaren Zinszahlung ergeben. Der Fremdkapitalkostensatz nach Steuern beträgt daher R d (1 - Körperschaftsteuersatz).
Kapitalstruktur
Der WACC ist der gewichtete Durchschnitt aus Eigenkapitalkosten und Fremdkapitalkosten basierend auf dem Anteil von Fremd- und Eigenkapital an der Kapitalstruktur des Unternehmens. Der Schuldenanteil wird durch D / V dargestellt, ein Verhältnis, das die Schulden des Unternehmens zum Gesamtwert des Unternehmens vergleicht. Der Anteil des Eigenkapitals wird durch E / V dargestellt, ein Verhältnis, das das Eigenkapital des Unternehmens zum Gesamtwert des Unternehmens vergleicht. Der WACC wird durch die folgende Formel dargestellt:
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie WACC = Re × VE + wobei: Re = Gesamtkosten des EigenkapitalsE = Marktwert des gesamten EigenkapitalsV = Gesamtmarktwert der kombinierten Verschuldung und des EigenkapitalsRd = Gesamtkosten der VerschuldungD = Marktwert der gesamten Verschuldung
Der WACC eines Unternehmens ist eine Funktion der Mischung aus Fremd- und Eigenkapital und den Kosten dieser Fremd- und Eigenkapitalverbindlichkeiten. Einerseits haben sinkende Zinsen in den letzten Jahren den WACC von Unternehmen gesenkt. Andererseits hat die Flut von Unternehmenskatastrophen wie bei Enron und WorldCom das wahrgenommene Risiko von Aktieninvestitionen erhöht. (Weitere Informationen finden Sie unter Analyse der Kapitalstruktur von AaCompany .)
Seien Sie gewarnt: Die WACC-Formel scheint einfacher zu berechnen zu sein als sie tatsächlich ist. So wie zwei Menschen ein Kunstwerk kaum jemals auf dieselbe Weise interpretieren werden, so werden selten zwei Menschen dasselbe WACC ableiten. Selbst wenn zwei Personen den gleichen WACC erreichen, stellen alle anderen angewandten Beurteilungen und Bewertungsmethoden wahrscheinlich sicher, dass jeder eine unterschiedliche Meinung zu den Komponenten hat, die den Unternehmenswert ausmachen.
