Der allmächtige Hedgefonds ist seit Jahrzehnten ein Synonym für verschwenderischen Anlageerfolg (und all seine guten und schlechten Konnotationen). Hedge-Fonds gehen auf das Unternehmen AW Jones & Co. von Alfred Winslow Jones zurück, das 1949 das erste alternative Anlageinstrument mit Poolfonds auf den Markt brachte. Die Idee eines Kommanditvehikels, bei dem mehrere Anlagestrategien zur Risikokontrolle und ein Vergütungssystem zum Einsatz kommen abgeleitet von der in den Folgejahren festgestellten Wertentwicklung, wobei Hedgefonds in den 1960er Jahren zu den stärksten Anlageoptionen zählten. Diese Phase des Aufstiegs setzte sich mit einigen Unebenheiten wie an den Bärenmärkten der frühen 1970er Jahre über Jahrzehnte fort, doch erst in den letzten zwei Jahrzehnten haben Hedge-Fonds einen Höhepunkt erreicht. Laut dem Preqin Global Hedge Fund Report belief sich der Wert der gesamten Hedgefondsbranche im Jahr 2016 auf mehr als 3, 2 Billionen US-Dollar.
Obwohl die Zahl der existierenden Hedgefonds zwischen 2002 und 2015 um mehr als das Fünffache gestiegen ist, hat sich in den letzten Jahren herausgestellt, dass die Ära des Hedgefonds rückläufig ist. Es kann sogar Grund zu der Annahme geben, dass Hedge-Fonds im Allgemeinen und wie wir sie seit Jahrzehnten kennen, für immer vorbei sind. Was hat sich verändert? Wohin werden sich diese Investoren wenden?
Wofür sind Hedgefonds?
Bevor wir untersuchen können, wie Hedge Funds in den letzten Jahren abgenommen haben, müssen wir zunächst einen Schritt zurücktreten und untersuchen, welchen Zweck Hedge Funds in der Vergangenheit für Anleger gehabt haben. Hedge-Fonds nutzen die zusätzliche Investitionskraft, die sich aus der Zusammenlegung ihrer Fonds ergibt. Ein Hedgefonds ist einfach ein Überbegriff für ein Finanzunternehmen, das Kundenvermögen bündelt, um die Rendite zu maximieren. In der Welt der Hedge-Fonds gibt es Dutzende verschiedener Anlagestrategien. Einige Unternehmen entscheiden sich für eine sehr aggressive Verwaltung des Kundenvermögens, andere für eine Hebelwirkung und so weiter. Es gibt einige Hedge-Fonds-Anlagestile, die so populär geworden sind, dass sie ihre eigenen Unterkategorien im Markt bilden. Das Long / Short-Aktienmodell stammt beispielsweise aus dem ersten Hedgefonds von AW Jones in den 1950er-Jahren. Die Bandbreite der Anlageansätze ist jedoch so groß, dass es manchmal schwierig sein kann, Hedge-Fonds auf diese Weise zu klassifizieren.
Hedge-Fonds haben traditionell mehrere andere Merkmale beibehalten, die sie von anderen Anlageinstrumenten unterscheiden. Abgesehen von der Verwendung gepoolter Fonds handelt es sich bei den meisten Hedge-Fonds um Private Investment Limited Partnership. Dies bedeutet im Wesentlichen, dass sie einer kleinen Anzahl ausgewählter und akkreditierter Anleger offen stehen und eine sehr hohe Investitionsschwelle für die Beteiligung aufweisen. Für einen Hedgefonds ist es durchaus üblich, eine Mindestinvestition von mehreren Millionen US-Dollar zu verlangen. Neben dem hohen Investitionsbedarf verlangen die meisten Hedge-Fonds, dass Kunden ihr Vermögen für einen längeren Zeitraum, in der Regel mindestens ein Jahr, im Fonds halten. Die Anleger verpflichten sich, ihr Vermögen nur in bestimmten Zeitabständen abzuziehen, beispielsweise einmal pro Quartal. Einer der Gründe dafür ist, dass Hedge-Fonds einen riesigen Geldpool vorhalten müssen, um ihre verschiedenen anlagetechnischen Aufgaben erfüllen zu können.
Ein weiteres Standbein der Hedgefondsbranche ist das Gebührensystem. Die meisten Hedgefonds haben traditionell mit der sogenannten "Zwei-und-Zwanzig-Gebühr" gearbeitet. Bei diesem Gebührensystem zahlen Kunden eine Verwaltungsgebühr von 2% ihres Gesamtvermögens an die Manager des Hedgefonds. Zusätzlich wird eine Anreizgebühr erhoben, die sich nach der Wertentwicklung des Fonds richtet. Dies macht den "zwanzig" Teil der Gebühr aus; Viele Fonds berechnen ihren Kunden weitere 20% aller Erträge, die sie mit ihrer Erstinvestition erwirtschaftet haben. Dies ist ein Anreiz für die Hedgefonds-Manager, eine möglichst gute Leistung zu erbringen.
Alles in allem unterscheiden sich Hedge-Fonds seit Jahrzehnten von den meisten anderen Anlageinstrumenten. In der Tat waren Hedgefonds als Gruppe zu ihrem Höhepunkt unglaublich erfolgreich. Hedge-Fonds erwirtschaften in Erfolgsperioden häufig jedes Jahr zweistellige Renditen, die weit über denen von Benchmarks wie dem S & P 500 liegen. Natürlich sind mit der Möglichkeit übergroßer Renditen auch ein erhöhtes Risiko und eine gute Anzahl von Absicherungsgeschäften verbunden Fonds sind auch gescheitert. Dennoch hat die Branche viele Jahrzehnte damit verbracht, diese Perioden des Niedergangs zu überwinden. Was hat sich also in den letzten Jahren geändert?
Schlechte Renditen, Frustration der Anleger
Insbesondere in den letzten Jahren standen Hedgefonds unter neuem Druck. Es ist wahrscheinlich, dass der Schaden für die Reputation des Hedgefonds von einer Vielzahl von Quellen herrührt. Viele der Top-Fonds hatten Mühe, die außergewöhnlichen Renditen zu erzielen, zu denen sie einst fähig waren. Der Appetit der Anleger verlagerte sich auf passiv verwaltete Gelegenheiten wie Indexfonds und Exchange Traded Funds (ETFs) und so weiter. Hedge-Fonds gab es weiterhin, und einige ausgewählte Unternehmen entwickelten sich immer noch sehr gut. Die gesamte Branche scheint jedoch an Reiz verloren zu haben.
Solange Hedge-Fonds erfolgreich waren, gab es in der Investmentwelt einige, die sie im besten Fall mit Skepsis und im schlimmsten Fall mit absoluter Feindseligkeit betrachteten. Der Milliardärs-Investmentguru Warren Buffett hat Hedge-Fonds lange als überlistet eingestuft. Tatsächlich setzte er 2007 eine Million Dollar darauf, dass ein Vanguard S & P 500 Index-Fonds über einen Zeitraum von zehn Jahren eine Outperformance gegenüber einer Gruppe von fünf Hedge-Fonds erzielt, die von einem Drittunternehmen ausgewählt wurden. Als das Ende der 10 Jahre im Dezember 2017 eintrat, zeigte sich, dass er richtig lag: Der Indexfonds hatte im Berichtszeitraum 85% zugelegt, während die Hedgefonds insgesamt nur 22% zulegten. Und das hat nicht einmal die hohen Kosten für Hedge-Fonds-Gebühren mitgerechnet!
Buffetts Wette war ein bekanntes Beispiel für die Verlagerung des Anlegerinteresses, die aus vielen Gründen entstanden ist. Es gab schon immer Hedgefonds, die die von der Branche versprochenen ausgefallenen Renditen nicht einhalten konnten. In der Regel wurden diese Fonds geschlossen. Auf der anderen Seite gab es aber auch immer Fonds, die den Anlegern die unglaublichen Renditen bieten konnten, die sie erwartet hatten. Das können jetzt immer weniger Fonds. Und da die Fondsperformance zurückliegt und in vielen Fällen hinter der S & P 500-Benchmark zurückbleibt, sind die Anleger widerstandsfähig geworden. Warum sollten sie nicht? Wenn sie in Hedge-Fonds nicht so viel Geld verdienen wie in einem passiv verwalteten Fonds, warum dann? Die Tatsache, dass viele Fonds das Zwei-und-Zwanzig-Gebühren-Modell neben schlechten Renditen beibehalten, hat in den letzten Jahren zu einem massiven Exodus des Anlegervermögens geführt.
Money Manager Woes; Was ist ein Family Office?
Hedge-Fonds-Investoren sind nicht die einzigen, die das Modell aufgeben. Tatsächlich sind einige der größten Namen in der Welt des Geldmanagements auch von Hedge-Fonds zunehmend enttäuscht. Für die Hedgefonds-Welt, in der der charismatische, allwissende, milliardenschwere Geldmanager als entscheidender Erfolgsindikator gilt, bedeutet dies erhebliche Schwierigkeiten. Zunehmend geben diese hochkarätigen Anlageführer das Hedgefonds-Spiel ganz auf. Wenn sie dies tun, investieren sie in der Regel weiterhin Milliarden von Dollar, aber sie tun dies stattdessen über ein sogenanntes Family Office.
Ein Family Office ist quasi eine personalisierte Vermögensverwaltungsfirma, die das Geld einer einzelnen Person anlegen soll. Stanley Druckenmiller, der Milliardärsführer des erfolgreichen Hedgefonds Duquesne, hatte eine rund 30-jährige Karriere bei seinem Hedgefonds hinter sich, bevor er sie 2010 aufgab. Damals schloss er den Laden und investierte weiter über sein eigenes Family Office. Zu der Zeit, als er beschloss, Duquesne zu schließen, gab Druckenmiller an, dass zumindest ein Teil des Grundes dafür war, dass er nicht in der Lage war, seine eigenen hohen Erwartungen an die Performance des Hedgefonds zu erfüllen.
In jüngerer Zeit hat auch Manager Leon Cooperman von Omega Advisors angekündigt, seinen Hedgefonds zu schließen. Ende 2018 wird das Anlegervermögen zurückgegeben und der Fonds in ein Family Office für Cooperman umgewandelt. Laut Bloomberg erklärte Cooperman in einem Brief an die Kunden, dass er nicht "den Rest seines Lebens damit verbringen möchte, den S & P 500 zu verfolgen und sich auf die Generierung von Kapitalrenditen für Investoren zu konzentrieren". In den späten neunziger Jahren war der Cooperman-Fonds einer der drei größten Hedgefonds der Welt.
Ist der Hedgefonds vorbei? Das ist schwer zu sagen. Zwar haben einige der Top-Fonds inzwischen ihre Türen geschlossen, sind in Family Offices umgewandelt worden oder hinkten und lieferten nicht gerade erfreuliche Renditen. Es ist jedoch wahrscheinlich, dass es immer einige erfolgreiche Hedge-Fonds geben wird. Dennoch wird es für Hedge-Fonds-Skeptiker immer einfacher zu argumentieren, dass die Blütezeit der Branche in der Vergangenheit und nicht in der Gegenwart lag.
