Der operative Cashflow (OCF) ist das Lebenselixier eines Unternehmens und wohl das wichtigste Barometer, das Investoren für die Beurteilung des Wohlbefindens eines Unternehmens haben. Obwohl sich viele Anleger für das Nettoeinkommen interessieren, wird der operative Cashflow häufig aus zwei Hauptgründen als bessere Messgröße für die finanzielle Gesundheit eines Unternehmens angesehen. Erstens ist der Cashflow nach GAAP schwerer zu manipulieren als das Nettoeinkommen (obwohl dies bis zu einem gewissen Grad möglich ist). Zweitens: "cash is king" und ein Unternehmen, das auf lange Sicht kein Geld generiert, liegt auf dem Sterbebett.
Der operative Cashflow bedeutet jedoch nicht dasselbe wie das EBITDA (Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen). Während das EBITDA manchmal als "Cashflow" bezeichnet wird, ist es in Wirklichkeit das Ergebnis vor den Auswirkungen von Finanzierungs- und Investitionsentscheidungen. Veränderungen des Working Capitals (Vorräte, Forderungen usw.) werden nicht erfasst. Der reale operative Cashflow ist die in der Kapitalflussrechnung abgeleitete Zahl.
Übersicht über die Kapitalflussrechnung
Die Kapitalflussrechnung für nichtfinanzielle Unternehmen besteht aus drei Hauptteilen:
- Operative Ströme - Der Cashflow aus laufender Geschäftstätigkeit (Nettoeinkommen und Veränderungen des Betriebskapitals). Investitionsströme - Das Nettoergebnis aus Investitionen, Investitionen, Akquisitionen usw. Finanzierungsströme - Das Nettoergebnis aus der Beschaffung von Barmitteln zur Finanzierung der anderen Ströme oder Schulden zurückzahlen.
Der Abschnitt über den operativen Cashflow zeigt anhand des Jahresüberschusses und der Anpassungen, die den Veränderungen der Betriebskapitalkonten in der Bilanz (Forderungen, Verbindlichkeiten, Vorräte) und sonstigen laufenden Konten Rechnung tragen, wie im Berichtszeitraum Zahlungsmittel generiert wurden. Es ist dieser Umrechnungsprozess von der Abgrenzung zur Geldbilanz, der die operative Kapitalflussrechnung so wichtig macht.
Operativer cashflow
Abgrenzung vs. Cashflow
Die wesentlichen Unterschiede zwischen der Rechnungslegung und dem realen Cashflow zeigt das Konzept des Cash Cycle. Der Cash Cycle eines Unternehmens ist der Prozess, der Verkäufe (basierend auf der periodengerechten Buchhaltung) wie folgt in Bargeld umwandelt:
- Bargeld wird zur Inventarisierung verwendet. Der Lagerbestand wird verkauft und in Forderungen umgewandelt (da Kunden 30 Tage Zeit haben, um zu bezahlen). Bargeld wird erhalten, wenn der Kunde zahlt (wodurch sich auch die Forderungen verringern).
Es gibt viele Möglichkeiten, wie Bargeld aus legitimen Verkäufen in der Bilanz eingeklemmt werden kann. Am häufigsten kommt es vor, dass Kunden die Zahlung verzögern (was zu einem Anstieg der Forderungen führt) und die Lagerbestände steigen, weil das Produkt nicht verkauft oder zurückgegeben wird.
Zum Beispiel kann ein Unternehmen zu Recht einen Verkauf von 1 Million US-Dollar verbuchen, aber da dieser Verkauf es dem Kunden erlaubte, innerhalb von 30 Tagen zu zahlen, bedeutet der Verkauf von 1 Million US-Dollar nicht, dass das Unternehmen 1 Million US-Dollar in bar verdient hat. Wenn der Zahlungstermin nach dem Ende des Quartals liegt, übersteigt der aufgelaufene Gewinn den operativen Cashflow, da noch 1 Mio. USD ausstehend sind.
Schwieriger, die operativen Cashflows zu beeinflussen
Die periodengerechte Rechnungslegung kann nicht nur einen eher vorläufigen Bericht über die Rentabilität eines Unternehmens liefern, sondern nach GAAP ermöglicht sie dem Management eine Reihe von Auswahlmöglichkeiten für die Aufzeichnung von Transaktionen. Diese Flexibilität ist zwar erforderlich, ermöglicht jedoch auch eine Manipulation der Einnahmen. Da Manager ihre Geschäfte in der Regel so buchen, dass sie sich ihren Bonus verdienen, ist normalerweise davon auszugehen, dass die Gewinn- und Verlustrechnung die Gewinne überbewertet.
Ein Beispiel für Einkommensmanipulation heißt "stopfen des Kanals". Um den Umsatz zu steigern, kann ein Unternehmen Einzelhändlern Anreize wie verlängerte Laufzeiten oder das Versprechen geben, das Inventar zurückzunehmen, wenn es nicht verkauft wird. Die Vorräte werden dann in den Vertriebskanal verlagert und die Verkäufe gebucht. Die aufgelaufenen Einnahmen erhöhen sich, es kann jedoch vorkommen, dass Bargeld nie eingeht, da der Kunde das Inventar möglicherweise zurückgibt. Während dies den Umsatz in einem Quartal steigern kann, ist es eine kurzfristige Übertreibung und "stiehlt" letztendlich Verkäufe aus den folgenden Perioden (da die Vorräte zurückgeschickt werden). (Hinweis: Während liberale Rückgaberichtlinien, wie z. B. Konsignationsverkäufe, nicht als Verkäufe verbucht werden dürfen, ist bekannt, dass Unternehmen dies während einer Marktblase häufig tun.)
Die operative Kapitalflussrechnung wird diese Gimmicks auffangen. Wenn der operative Cashflow unter dem Nettoeinkommen liegt, stimmt etwas mit dem Cash-Cycle nicht. In extremen Fällen könnte ein Unternehmen in Folge einen negativen operativen Cashflow verzeichnen und gemäß GAAP zu Recht einen positiven Gewinn je Aktie ausweisen. In dieser Situation sollten Anleger die Quelle der Bargeldblutung (Vorräte, Forderungen usw.) bestimmen und feststellen, ob es sich um eine kurzfristige oder langfristige Emission handelt. (Weitere Informationen zur Cashflow-Manipulation finden Sie unter Cashflow bei Steroiden: Warum Unternehmen betrügen .)
Bargeld Übertreibungen
Während die operative Kapitalflussrechnung schwieriger zu manipulieren ist, gibt es für Unternehmen Möglichkeiten, den Cashflow vorübergehend zu steigern. Einige der gebräuchlichsten Techniken umfassen: Verzögerung der Zahlung an Lieferanten (Ausweitung der Verbindlichkeiten); Verkauf von Wertpapieren; und in früheren Quartalen vorgenommene Rückbuchungen (z. B. Restrukturierungsrückstellungen).
Einige sehen den Verkauf von Forderungen gegen Bargeld - in der Regel mit einem Abschlag - als Möglichkeit für Unternehmen, die Zahlungsströme zu manipulieren. In einigen Fällen kann es sich bei dieser Aktion um eine Manipulation des Cashflows handeln. Es kann sich aber auch um eine legitime Finanzierungsstrategie handeln. Die Herausforderung besteht darin, die Absicht des Managements zu bestimmen.
Geld regiert die Welt
Ein Unternehmen kann nur eine begrenzte Zeit von EPS alleine leben. Letztendlich wird es Bargeld brauchen, um den Pfeifer, die Lieferanten und vor allem die Banker zu bezahlen. Es gibt viele Beispiele für angesehene Unternehmen, die in Konkurs gingen, weil sie nicht genug Geld verdienen konnten. Seltsamerweise sind die Anleger trotz all dieser Beweise durchweg von EPS und Marktdynamik hypnotisiert und ignorieren die Warnzeichen.
Die Quintessenz
Investoren können viele Fehlinvestitionen vermeiden, wenn sie den operativen Cashflow eines Unternehmens analysieren. Es ist nicht schwer zu tun, aber Sie müssen es tun, weil die sprechenden Köpfe und Analysten allzu oft auf EPS fokussiert sind. (Siehe "Ist es möglich, einen positiven Cashflow und ein negatives Nettoeinkommen zu erzielen?")
