Was sind verbriefte Produkte?
Bei verbrieften Produkten handelt es sich um Pools von Finanzanlagen, die zu einem neuen Wertpapier zusammengefasst werden, das aufgeteilt und an Anleger verkauft wird. Da der Wert und die Cashflows des neuen Vermögenswerts auf den zugrunde liegenden Wertpapieren basieren, können diese Anlagen schwer zu analysieren sein, haben aber ihre Vorteile.
Die zentralen Thesen
- Verbriefte Produkte sind Wertpapiere, die durch Pools zugrunde liegender finanzieller Vermögenswerte gedeckt sind. Diese Pools bilden ein neues Wertpapier, das aufgeteilt und an Anleger verkauft wird. Die Bewertung von verbrieften Produkten basiert auf den Zahlungsströmen der zugrunde liegenden Vermögenswerte. Hypotheken (Wohn- und Geschäftskredite), Kreditkartenforderungen, Autokredite, Studentenkredite usw. können zu Verbriefungen zusammengefasst werden. Der Verbriefung zugrunde liegende Vermögenswerte werden in der Regel in einem Zweckinstrument (Special Purpose Vehicle, SPV) platziert, das aus rechtlichen Gründen eine separate Einheit darstellt. Verbriefte Produkte werden in der Regel aufgeteilt und in separaten Tranchen verkauft. Jede Tranche weist unterschiedliche Merkmale auf und spricht unterschiedliche Anlegertypen an.
So funktionieren verbriefte Produkte
Verbriefung beschreibt den Prozess, finanzielle Vermögenswerte zusammenzufassen und in handelbare Wertpapiere umzuwandeln. Die ersten verbrieften Produkte waren Hypotheken. Es folgten unter anderem gewerbliche Hypotheken, Kreditkartenforderungen, Autokredite und Studienkredite.
Mit inländischen Hypotheken besicherte Anleihen werden im Allgemeinen als Mortgage-Backed Securities (MBS) bezeichnet, und mit nicht hypothekenbezogenen finanziellen Vermögenswerten besicherte Anleihen werden als Asset-Backed Securities (ABS) bezeichnet. Hypothekenbesicherte Wertpapiere spielten in der 2007 einsetzenden Finanzkrise eine zentrale Rolle.
Das Erstellen einer verbrieften Anleihe sieht ungefähr so aus: Ein Finanzinstitut (der "Emittent") mit zu verbriefenden Vermögenswerten verkauft die Vermögenswerte an ein Zweckunternehmen (Special Purpose Vehicle, SPV). Aus rechtlichen Gründen ist die Zweckgesellschaft eine vom Finanzinstitut getrennte Einheit, die Zweckgesellschaft besteht jedoch nur zum Erwerb des Vermögens des Finanzinstituts. Durch den Verkauf der Vermögenswerte an die Zweckgesellschaft erhält der Emittent Barmittel und nimmt die Vermögenswerte aus seiner Bilanz heraus, wodurch der Emittent mehr finanzielle Flexibilität erhält. Die Zweckgesellschaft gibt Anleihen aus, um den Kauf der Vermögenswerte zu finanzieren. Diese Anleihen können am Markt gehandelt werden und werden als verbriefte Produkte bezeichnet.
Ein wesentliches Merkmal verbriefter Produkte ist, dass sie in der Regel in Tranchen ausgegeben werden. Dies bedeutet, dass das größere Geschäft in kleinere Teile zerlegt wird, von denen jedes unterschiedliche Anlageeigenschaften aufweist. Die Existenz verschiedener Tranchen macht verbriefte Produkte für ein breites Spektrum von Anlegern attraktiv, da jeder Anleger die Tranche auswählen kann, die seinen Wunsch nach Rendite, Cashflow und Sicherheit am besten kombiniert.
Hypothekenbesicherte Wertpapiere sind durch Hypothekenpools besichert. Asset-Backed Securities (ABS für Kreditkarten, ABS für Autokredite, ABS für Studentendarlehen usw.) sind durch andere Vermögenswerte besichert.
Besondere Überlegungen
Die interne Kreditverbesserung für verbriefte Produkte bezieht sich auf Sicherheitsvorkehrungen, die in die Struktur des verbrieften Produkts selbst eingebaut sind. Zu den gebräuchlichen Formen der internen Kreditverbesserung zählen die Nachrangigkeit (Tranchen mit hoher Bonität erhalten Vorrang vor Tranchen mit niedrigerer Bonität) und die Überbesicherung (Überbesicherung), bei der der Betrag der von der Zweckgesellschaft ausgegebenen Anleihen geringer ist als der Wert der Vermögenswerte, die den Deal unterstützen.
Die beabsichtigte Auswirkung einer internen Kreditverbesserung besteht darin, dass Cashflow-Engpässe aufgrund von Wertverlusten der zugrunde liegenden Vermögenswerte den Wert der sichersten Tranchen von Anleihen nicht beeinflussen. Dies funktioniert angesichts der relativ geringen Verluste gut, aber der Wert des Schutzes ist weniger sicher, wenn die Verluste der zugrunde liegenden Vermögenswerte erheblich sind.
Eine externe Kreditverbesserung erfolgt, wenn ein Dritter den Anleihegläubigern eine zusätzliche Zahlungsgarantie bietet. Gängige Formen der externen Kreditverbesserung sind Haftpflichtversicherungen, Akkreditive und Unternehmensgarantien. Der Hauptnachteil der externen Kreditverbesserung besteht darin, dass der zusätzliche Schutz nur so gut ist wie derjenige, der ihn bereitstellt. Wenn der Drittgarant finanzielle Schwierigkeiten hat, kann der Wert seiner Garantie vernachlässigbar sein, so dass die Sicherheit der Anleihen von den zugrunde liegenden Fundamentaldaten der Anleihen abhängt.
Vorteile von verbrieften Produkten
Wie in vielen anderen Bereichen des Rentenmarktes sind institutionelle Anleger die Hauptteilnehmer am Markt für verbriefte Produkte. Trotz dieser Herausforderungen investieren viele Einzelpersonen in verbriefte Produkte. Inhaber diversifizierter festverzinslicher Investmentfonds oder börsengehandelter Fonds halten verbriefte Produkte häufig indirekt über ihre Fondsbestände. Einige Privatpersonen entscheiden sich auch dafür, direkt in verbriefte Produkte zu investieren. Die Verbriefung bietet den Marktteilnehmern und der Gesamtwirtschaft mehrere wichtige Vorteile.
Befreit das Kapital, senkt die Zinsen
Durch die Verbriefung erhalten Finanzinstitute einen Mechanismus, mit dem Vermögenswerte aus ihren Bilanzen entfernt werden können, wodurch der Pool des verfügbaren Kapitals, das ausgeliehen werden kann, vergrößert wird. Eine Folge der zunehmenden Kapitalfülle ist, dass der für Kredite erforderliche Zinssatz niedriger ist; niedrigere Zinsen fördern ein stärkeres Wirtschaftswachstum.
Erhöht die Liquidität, senkt das Risiko
Diese Maßnahme erhöht die Liquidität einer Vielzahl von bisher illiquiden Finanzprodukten. Durch die Bündelung und Verteilung von finanziellen Vermögenswerten können die Risiken besser diversifiziert werden, und die Anleger haben eine größere Auswahl, wie viel Risiko sie in ihren Portfolios halten möchten.
Liefert Gewinne
Intermediäre profitieren, indem sie die Gewinne aus dem Spread oder der Differenz zwischen dem Zinssatz für die zugrunde liegenden Vermögenswerte und dem Zinssatz für die ausgegebenen Wertpapiere halten. Käufer von verbrieften Produkten profitieren von der Tatsache, dass diese Produkte häufig stark anpassbar sind und eine breite Palette von Renditen bieten können.
Hohe Ausbeute
Viele verbriefte Produkte bieten relativ attraktive Renditen. Diese hohen Renditen sind jedoch nicht kostenlos. Im Vergleich zu vielen anderen Arten von Anleihen ist der Zeitpunkt der Zahlungsströme aus verbrieften Produkten relativ ungewiss. Diese Unsicherheit ist der Grund, warum Anleger höhere Renditen verlangen.
Diversifikation und Sicherheit
Als eine der größten Arten von festverzinslichen Wertpapieren bieten verbriefte Produkte festverzinslichen Anlegern eine Alternative zu Staats-, Unternehmens- oder Kommunalanleihen. Es gibt verschiedene Methoden, die Finanzintermediäre anwenden, um Anleihen auszugeben, die sicherer sind als die Vermögenswerte, die sie unterstützen. Die meisten verbrieften Produkte haben ein Investment-Grade-Rating.
