Anleger können bei der Berechnung des Endwerts eines Unternehmens verschiedene Formeln verwenden, aber alle lassen - zumindest theoretisch - eine negative Wachstumsrate des Endwerts zu. Dies würde eintreten, wenn die Kosten des zukünftigen Kapitals die angenommene Wachstumsrate übersteigen würden. In der Praxis existieren negative Terminalbewertungen jedoch nicht sehr lange. Der Eigenkapitalwert eines Unternehmens kann nur realistisch auf Null fallen, und alle verbleibenden Verbindlichkeiten würden in einem Insolvenzverfahren aussortiert.
Da der Endwert auf unbestimmte Zeit berechnet wird (ewig verlängert), müsste ein Unternehmen von der Regierung stark subventioniert werden oder über endlose Barreserven verfügen, um eine negative Wachstumsrate zu unterstützen.
Wie Werte für die terminale Wachstumsrate berechnet werden
Der Endwert eines Unternehmens ist eine Schätzung seines zukünftigen Werts über den prognostizierten Cashflow hinaus. Zur Berechnung eines Endwerts gibt es verschiedene Modelle, darunter das Perpetuity Growth-Verfahren und das Gordon Growth-Modell.
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie Wert der Aktie = k − gD1 wobei: D1 = erwartete jährliche Dividende je Aktie = Abzinsungssatz des Anlegers oder erforderliche Rendite g = erwartete Wachstumsrate der Dividende (als konstant angenommen)
Das Gordon-Wachstumsmodell verfügt über eine einzigartige Methode zur Bestimmung der terminalen Wachstumsrate. Andere Endwertberechnungen konzentrieren sich ausschließlich auf die Einnahmen des Unternehmens und ignorieren makroökonomische Faktoren. Die Gordon-Wachstumsmethode beinhaltet jedoch eine vollständig subjektive Endwachstumsrate, die auf beliebigen Kriterien des Anlegers basiert.
Beispielsweise könnte die Cashflow-Wachstumsrate an das prognostizierte BIP-Wachstum oder die Inflation gebunden sein. Es könnte willkürlich auf drei Prozent festgelegt werden. Diese Zahl wird dann zum Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) addiert. Als nächstes wird die resultierende Zahl durch die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) abzüglich der gleichen Wachstumsrate für das Terminal dividiert.
Die meisten akademischen Interpretationen des Endwerts legen nahe, dass stabile Endwachstumsraten kleiner oder gleich der Wachstumsrate der Gesamtwirtschaft sein müssen. Dies ist einer der Gründe, warum das BIP als Näherungswert für das Gordon-Wachstumsmodell verwendet wird.
Auch hier gibt es keinen begrifflichen Grund zu der Annahme, dass diese Wachstumsrate negativ sein könnte. Eine negative Wachstumsrate impliziert, dass das Unternehmen jedes Jahr einen Teil von sich selbst liquidiert, bis es endgültig verschwindet, wodurch die Entscheidung für eine Liquidation attraktiver wird. Das scheint nur dann machbar, wenn ein Unternehmen langsam durch neue Technologien ersetzt wird.
Warum es schwierig ist, rückläufige Unternehmen mit Terminal-Wachstumsmodellen zu bewerten
Rückläufige oder notleidende Unternehmen sind für Anleger mit Wachstumsmodellen für Terminals nicht leicht zu bewerten. Es ist sehr wahrscheinlich, dass ein solches Unternehmen niemals zu einem stetigen Wachstum kommen wird. Dennoch ist es für Anleger nicht sinnvoll, diese Annahme zu treffen, wenn die aktuellen Kapitalkosten die aktuellen Erträge übersteigen.
Eine negative Wachstumsrate ist besonders schwierig bei jungen, komplexen oder zyklischen Unternehmen. Anleger können sich nicht vernünftigerweise darauf verlassen, dass vorhandene Kapitalkosten oder Wiederanlagesätze verwendet werden, sodass sie möglicherweise riskante Annahmen über die Zukunftsaussichten treffen müssen.
Immer wenn ein Anleger auf ein Unternehmen stößt, dessen Nettogewinn im Verhältnis zu seinen Kapitalkosten negativ ist, ist es wahrscheinlich am besten, sich auf andere grundlegende Instrumente außerhalb der Terminalbewertung zu verlassen.
