Die Eigenkapitalrendite (Return on Equity, ROE) wird von sachkundigen Anlegern genau beobachtet. Es ist ein starkes Maß dafür, wie gut das Management eines Unternehmens Wert für seine Aktionäre schafft. Die Zahl kann jedoch irreführend sein, da sie anfällig für Maßnahmen ist, die ihren Wert erhöhen und gleichzeitig das Aktienrisiko erhöhen. Ohne die Möglichkeit, die Kapitalrendite zu reduzieren, könnten Anleger glauben, ein Unternehmen sei eine gute Investition, wenn dies nicht der Fall ist. Lesen Sie weiter, um zu erfahren, wie Sie mit der DuPont-Analyse die Kapitalrendite aufteilen und ein besseres Verständnis dafür erlangen, woher Bewegungen in der Kapitalrendite stammen.
Das Schöne an der Kapitalrendite ist, dass es sich um eine wichtige Kennzahl handelt, für deren Berechnung nur zwei Zahlen erforderlich sind: das Nettoeinkommen und das Eigenkapital.
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie ROE = Shareholder Equity Net Income
Steigt diese Zahl, ist dies in der Regel ein gutes Zeichen für das Unternehmen, da sich die Verzinsung des Eigenkapitals erhöht. Das Problem ist, dass sich diese Zahl auch einfach erhöhen kann, wenn das Unternehmen mehr Schulden aufnimmt, wodurch sich das Eigenkapital verringert. Dies würde den Verschuldungsgrad des Unternehmens erhöhen, was eine gute Sache sein könnte, aber auch das Aktienrisiko erhöhen wird.
Drei-Stufen-DuPont
Um falsche Annahmen zu vermeiden, ist eine genauere Kenntnis des ROE erforderlich. In den 1920er Jahren entwickelte das DuPont-Unternehmen eine Analysemethode, die diese Anforderung erfüllt, indem sie den ROE in eine komplexere Gleichung zerlegt. Die DuPont-Analyse zeigt die Ursachen für Verschiebungen in der Anzahl.
Es gibt zwei Varianten der DuPont-Analyse: die ursprüngliche Drei-Schritt-Gleichung und eine erweiterte Fünf-Schritt-Gleichung. Die dreistufige Gleichung unterteilt den ROE in drei sehr wichtige Komponenten:
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie ROE = NPM × Asset Turnover × Equity Multiplierwhere: NPM = Nettogewinnmarge, Maß für die BetriebseffizienzAsset Turnover = Maß für die Effizienz der Asset-NutzungEquity Multiplier = Maß für die finanzielle Hebelwirkung
DuPont-Analyse
Die dreistufige DuPont-Berechnung
Nimmt man die ROE-Gleichung: ROE = Reingewinn / Eigenkapital und multipliziert die Gleichung mit (Umsatz / Umsatz), so erhält man:
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie ROE = SalesNet Income × EquitySales
Wir haben jetzt die Kapitalrendite in zwei Komponenten aufgeteilt: Die erste ist die Nettogewinnmarge und die zweite die Eigenkapitalumschlagsquote. Durch Multiplikation mit (Aktiva / Aktiva) erhalten wir die dreistufige Identität von DuPont:
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie ROE = SalesNet Income × AssetsSales × EquityAssets
Diese Gleichung für die Kapitalrendite unterteilt sie in drei weit verbreitete und untersuchte Komponenten:
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie ROE = NPM × Vermögensumsatz × Aktienmultiplikator
Wir haben den ROE in die Nettogewinnmarge (wie viel Gewinn das Unternehmen aus seinen Einnahmen erzielt), den Asset-Umsatz (wie effektiv das Unternehmen seine Vermögenswerte nutzt) und den Eigenkapitalmultiplikator (ein Maß für die Hebelwirkung des Unternehmens) unterteilt. Der Nutzen sollte jetzt klarer sein.
Wenn der ROE eines Unternehmens aufgrund einer Erhöhung der Nettogewinnmarge oder des Umsatzes von Vermögenswerten steigt, ist dies ein sehr positives Zeichen für das Unternehmen. Wenn jedoch der Aktienmultiplikator die Quelle des Anstiegs ist und das Unternehmen bereits einen angemessenen Hebel aufweist, wird das Risiko einfach erhöht. Wenn das Unternehmen zu viel Fremdkapital einsetzt, verdient die Aktie trotz des Anstiegs der Kapitalrendite möglicherweise einen höheren Abschlag. Das Unternehmen könnte ebenfalls unterfinanziert sein. In diesem Fall könnte es positiv sein und zeigen, dass das Unternehmen sich selbst besser verwaltet.
Auch wenn der ROE eines Unternehmens unverändert geblieben ist, kann eine Untersuchung auf diese Weise sehr hilfreich sein. Angenommen, ein Unternehmen gibt Nummern frei und der ROE bleibt unverändert. Eine Untersuchung mit der DuPont-Analyse ergab, dass sowohl die Nettogewinnmarge als auch der Umsatz von Vermögenswerten zurückgingen, was für das Unternehmen zwei negative Anzeichen darstellte. Der einzige Grund, warum der ROE unverändert blieb, war ein starker Anstieg des Verschuldungsgrads. Unabhängig von der Ausgangssituation des Unternehmens wäre dies ein schlechtes Zeichen.
Fünf-Stufen-DuPont
Die fünfstufige oder erweiterte DuPont-Gleichung führt zu einer weiteren Aufschlüsselung der Nettogewinnmarge. Aus der dreistufigen Gleichung haben wir gesehen, dass sich die Nettogewinnmarge im Allgemeinen erhöht, der Umsatz von Vermögenswerten und die Hebelwirkung den ROE erhöhen werden. Die Fünf-Stufen-Gleichung zeigt, dass eine Erhöhung der Hebelwirkung nicht immer eine Erhöhung des ROE bedeutet.
Die fünfstufige Berechnung
Da der Zähler der Nettogewinnmarge der Nettogewinn ist, kann dieser durch Multiplikation der dreistufigen Gleichung mit 1 abzüglich des Steuersatzes des Unternehmens in das Ergebnis vor Steuern (EBT) umgerechnet werden:
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie ROE = SEBT × AS × EA × (1 - TR) wobei: EBT = Ergebnis vor SteuernS = UmsatzA = VermögenE = EigenkapitalTR = Steuersatz
Dies können wir noch einmal aufschlüsseln, da das Ergebnis vor Steuern lediglich das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) abzüglich des Zinsaufwands des Unternehmens ist. Also, wenn es einen Ersatz für den Zinsaufwand gibt, bekommen wir:
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie ROE = (SEBIT × AS - AIE) × EA × (1 - TR) wobei: IE = Zinsaufwand
Die Praktikabilität dieser Aufschlüsselung ist nicht so klar wie bei der dreistufigen Aufschlüsselung, aber diese Identität bietet uns Folgendes:
Um die Umstellung zu erleichtern, müssen Sie ROE = (OPM × AT - IER) × EM × TRRwhere: OPM = BetriebsgewinnmargeAT = VermögensumschlagIER = ZinsaufwandsatzEM = EigenkapitalmultiplikatorTRR = Steuerrückbehaltssatz
Wenn das Unternehmen hohe Fremdkapitalkosten hat, könnten seine Zinsaufwendungen für mehr Fremdkapital die positiven Effekte der Hebelwirkung dämpfen.
Lernen Sie die Ursache hinter der Wirkung
Sowohl die Drei- als auch die Fünf-Stufen-Gleichung liefern ein tieferes Verständnis der Kapitalrendite eines Unternehmens, indem sie untersuchen, was sich in einem Unternehmen ändert, anstatt ein einfaches Verhältnis zu betrachten. Wie immer bei Abschlusskennzahlen sollten diese mit der Unternehmensgeschichte und den Wettbewerbern verglichen werden.
Wenn Sie sich beispielsweise zwei Peer-Unternehmen ansehen, hat eines möglicherweise einen niedrigeren ROE. Mit der Fünf-Stufen-Gleichung können Sie feststellen, ob dies niedriger ist, weil: die Gläubiger das Unternehmen als risikoreicher wahrnehmen und höhere Zinsen verlangen, das Unternehmen schlecht geführt wird und einen zu geringen Hebel aufweist oder höhere Kosten das Unternehmen senkt Betriebsgewinnmarge. Das Identifizieren solcher Quellen führt zu einem besseren Wissen über das Unternehmen und darüber, wie es bewertet werden sollte.
Die Quintessenz
Eine einfache Berechnung des ROE ist zwar einfach und aussagekräftig, liefert jedoch nicht das gesamte Bild. Wenn der ROE eines Unternehmens niedriger ist als der seinesgleichen, können die drei- oder fünfstufigen Identitäten dazu beitragen, den Rückstand des Unternehmens aufzuzeigen. Es kann auch Aufschluss darüber geben, wie ein Unternehmen seine Kapitalrendite steigert oder steigert. Die DuPont-Analyse trägt dazu bei, das Verständnis der Kapitalrendite erheblich zu erweitern.
