Was ist der Free Cash Flow (FCF)?
Der Free Cashflow (FCF) ist der Cashflow, den ein Unternehmen nach Abzug der Mittelabflüsse generiert, um den Geschäftsbetrieb zu unterstützen und sein Kapitalvermögen zu erhalten. Der Free Cashflow ist im Gegensatz zum Ergebnis oder Jahresüberschuss ein Maß für die Rentabilität, das die nicht zahlungswirksamen Aufwendungen der Gewinn- und Verlustrechnung ausschließt und Ausgaben für Sachanlagen und Vermögenswerte sowie Veränderungen des Betriebskapitals aus der Bilanz einschließt.
Zinszahlungen sind von der allgemein anerkannten Definition des Free Cashflows ausgenommen. Investmentbanker und Analysten, die die erwartete Leistung eines Unternehmens mit unterschiedlichen Kapitalstrukturen bewerten müssen, verwenden Variationen des freien Cashflows wie z. B. den freien Cashflow für das Unternehmen und den freien Cashflow für das Eigenkapital, die um Zinszahlungen und Kreditaufnahmen bereinigt werden.
Ähnlich wie bei Umsatz und Ergebnis wird der freie Cashflow häufig auf der Basis der jeweiligen Aktie bewertet, um den Effekt der Verwässerung zu bewerten.
Die zentralen Thesen
- Der Free Cash Flow (FCF) stellt die Zahlungsmittel dar, die den Gläubigern und Anlegern eines Unternehmens nach Berücksichtigung aller betrieblichen Aufwendungen und Kapitalinvestitionen zur Verfügung stehen. CAPEX). Als Maß für die Rentabilität unterliegt der FCF eher Schwankungen als dem Jahresüberschuss. Als zusätzliches Analyseinstrument kann der FCF jedoch Probleme in den Fundamentaldaten aufdecken, bevor sie in der Gewinn- und Verlustrechnung erscheinen.
Grundlegendes zum Free Cash Flow
Grundlegendes zum Free Cash Flow (FCF)
Free Cashflow (FCF) ist der Cashflow, der allen Gläubigern und Anlegern eines Unternehmens zur Verfügung steht, einschließlich Stammaktionären, Vorzugsaktionären und Kreditgebern. Einige Anleger bevorzugen den FCF oder den FCF pro Aktie gegenüber dem Ergebnis oder dem Ergebnis pro Aktie als Maß für die Rentabilität, da hierdurch nicht zahlungswirksame Posten aus der Gewinn- und Verlustrechnung entfernt werden. Da der FCF jedoch Investitionen in Sachanlagen berücksichtigt, kann er mit der Zeit uneinheitlich und klumpig sein.
Vorteile des Free Cash Flow (FCF)
Da FCF Veränderungen im Betriebskapital berücksichtigt, können wichtige Erkenntnisse über den Wert eines Unternehmens und die Gesundheit seiner grundlegenden Trends gewonnen werden. Beispielsweise könnte ein Rückgang der Kreditorenbuchhaltung (Abfluss) bedeuten, dass Kreditoren eine schnellere Zahlung benötigen. Ein Rückgang der Forderungen (Zufluss) könnte dazu führen, dass das Unternehmen schneller Bargeld von seinen Kunden einholt. Ein Anstieg des Lagerbestands (Abfluss) könnte auf einen Gebäudebestand nicht verkaufter Produkte hindeuten. Die Einbeziehung des Working Capitals in eine Rentabilitätsmessung liefert einen Einblick, der in der Gewinn- und Verlustrechnung fehlt.
Angenommen, ein Unternehmen hat in den letzten zehn Jahren jedes Jahr einen Jahresüberschuss von 50.000.000 USD erzielt. Oberflächlich betrachtet scheint dies stabil zu sein, aber was ist, wenn der FCF in den letzten zwei Jahren gesunken ist, da die Lagerbestände gestiegen sind (Abfluss), Kunden Zahlungen verzögert haben (Abfluss) und Verkäufer schnellere Zahlungen (Abfluss) von der Firma gefordert haben? In dieser Situation würde der FCF eine gravierende finanzielle Schwäche aufdecken, die sich nicht allein aus einer Prüfung der Gewinn- und Verlustrechnung ergeben hätte.
Der FCF ist auch als Ausgangspunkt für potenzielle Aktionäre oder Kreditgeber hilfreich, um zu bewerten, wie wahrscheinlich es ist, dass das Unternehmen ihre erwarteten Dividenden oder Zinsen zahlen kann. Wenn die Schuldenzahlungen des Unternehmens vom FCF (Free Cash Flow to the Firm) abgezogen werden, hat ein Kreditgeber eine bessere Vorstellung von der Qualität der Cash Flows, die für zusätzliche Kredite zur Verfügung stehen. In ähnlicher Weise können Aktionäre den FCF abzüglich Zinszahlungen verwenden, um über die erwartete Stabilität künftiger Dividendenzahlungen nachzudenken.
Einschränkungen des Free Cash Flow (FCF)
Stellen Sie sich vor, ein Unternehmen hat in einem bestimmten Jahr ein Ergebnis vor Abschreibungen, Zinsen und Steuern (EBITDA) von 1.000.000 USD. Nehmen Sie außerdem an, dass sich bei diesem Unternehmen das Betriebskapital (kurzfristige Vermögenswerte - kurzfristige Verbindlichkeiten) nicht geändert hat, dass es jedoch zum Jahresende neue Geräte im Wert von 800.000 USD gekauft hat. Der Aufwand für die neuen Geräte wird über die Abschreibung in der Gewinn- und Verlustrechnung zeitlich verteilt, wodurch die Ergebnisauswirkungen ausgeglichen werden.
Da FCF jedoch die im laufenden Jahr für neue Geräte aufgewendeten Mittel berücksichtigt, wird das Unternehmen in diesem Jahr 200.000 USD FCF (1.000.000 USD EBITDA - 800.000 USD Equipment) für 1.000.000 USD EBITDA ausweisen. Wenn wir davon ausgehen, dass alles andere gleich bleibt und es keine weiteren Ausrüstungskäufe gibt, werden EBITDA und FCF im nächsten Jahr wieder gleich sein. In dieser Situation muss ein Anleger feststellen, warum der FCF nur ein Jahr lang so schnell gesunken ist, um auf die vorherigen Niveaus zurückzukehren, und ob diese Änderung wahrscheinlich anhält.
Berechnung des Free Cash Flow (FCF)
Der FCF kann berechnet werden, indem mit dem Cashflow aus betrieblicher Tätigkeit in der Kapitalflussrechnung begonnen wird, da bei dieser Zahl das Ergebnis für nicht zahlungswirksame Aufwendungen und Änderungen des Betriebskapitals bereits angepasst wurde.
Die Gewinn- und Verlustrechnung und die Bilanz können auch zur Berechnung des FCF herangezogen werden.
Andere Faktoren aus der Gewinn- und Verlustrechnung, der Bilanz und der Kapitalflussrechnung können verwendet werden, um zu derselben Berechnung zu gelangen. Wenn beispielsweise das EBIT nicht angegeben wird, kann ein Investor auf folgende Weise zur korrekten Berechnung gelangen.
FCF ist zwar ein nützliches Instrument, unterliegt jedoch nicht denselben finanziellen Offenlegungspflichten wie andere Posten im Jahresabschluss. Das ist bedauerlich, denn wenn Sie die Tatsache berücksichtigen, dass Investitionen (CAPEX) die Metrik etwas „klumpig“ machen können, ist FCF eine gute Überprüfung der gemeldeten Rentabilität eines Unternehmens. Obwohl sich der Aufwand lohnt, haben nicht alle Anleger das Hintergrundwissen oder sind bereit, die Zeit für die manuelle Berechnung der Anzahl zu verwenden.
So definieren Sie den „guten“ Free Cash Flow (FCF)
Glücklicherweise bieten die meisten Finanzwebsites eine Zusammenfassung des FCF oder eine Grafik des FCF-Trends für die meisten börsennotierten Unternehmen. Die eigentliche Herausforderung bleibt jedoch: Was macht einen guten Free Cash Flow aus? Viele Unternehmen mit einem sehr positiven Free Cash Flow werden eine miserable Aktienentwicklung haben, und das Gegenteil kann auch zutreffen.
Die Verwendung des FCF-Trends kann Ihnen dabei helfen, Ihre Analyse zu vereinfachen.
Ein Konzept, das wir uns von technischen Analysten leihen können, besteht darin, uns auf den Trend der fundamentalen Performance im Zeitverlauf zu konzentrieren und nicht auf die absoluten Werte von FCF, Ergebnis oder Umsatz. Wenn die Aktienkurse eine Funktion der zugrunde liegenden Fundamentaldaten sind, sollte im Wesentlichen ein positiver FCF-Trend mit einer durchschnittlichen positiven Aktienkursentwicklung korreliert werden.
Ein gängiger Ansatz besteht darin, die Stabilität der FCF-Trends als Maß für das Risiko zu verwenden. Wenn sich der FCF-Trend in den letzten vier bis fünf Jahren stabilisiert hat, ist es weniger wahrscheinlich, dass bullische Trends in der Aktie in der Zukunft gestört werden. Fallende FCF-Trends, insbesondere FCF-Trends, die sich stark von der Ertrags- und Umsatzentwicklung unterscheiden, deuten jedoch auf eine höhere Wahrscheinlichkeit einer negativen Preisentwicklung in der Zukunft hin.
Dieser Ansatz ignoriert den absoluten Wert von FCF, um sich auf die Steigung von FCF und dessen Beziehung zur Preisentwicklung zu konzentrieren.
Beispiel für Free Cash Flow (FCF)
Betrachten Sie das folgende Beispiel:
Was würden Sie über die wahrscheinliche Kursentwicklung einer Aktie bei abweichender fundamentaler Performance schließen?
Basierend auf diesen Trends wäre ein Investor auf der Hut, dass etwas mit dem Unternehmen möglicherweise nicht gut läuft, aber dass die Probleme es nicht bis zu den sogenannten „Schlagzeilen“ - Umsatz und Ergebnis je Aktie (EPS) - geschafft haben. Was könnte diese Probleme verursachen?
In Wachstum investieren
Ein Unternehmen könnte solche unterschiedlichen Trends aufweisen, da das Management in Sachanlagen investiert, um das Geschäft auszubauen. Im vorherigen Beispiel konnte ein Investor erkennen, dass dies der Fall ist, indem er prüfte, ob die Investitionsausgaben in den Jahren 2016-2018 gestiegen waren. Wenn der FCF + CAPEX weiterhin einen Aufwärtstrend verzeichnen würde, könnte dieses Szenario für den Wert der Aktie von Vorteil sein.
Lagerbestand
Zwischen 2015 und 2016 konnte Deckers Outdoor Corp (DECK), berühmt für seine UGG-Stiefel, den Umsatz um etwas mehr als 3% steigern. Die Lagerbestände stiegen jedoch um mehr als 26%, was dazu führte, dass der FCF in diesem Jahr sank, obwohl der Umsatz stieg. Anhand dieser Informationen wollte ein Anleger möglicherweise untersuchen, ob DECK in der Lage ist, seine Inventarprobleme zu lösen, oder ob der UGG-Stiefel einfach aus der Mode gekommen ist, bevor er eine Investition mit dem Potenzial für ein zusätzliches Risiko tätigt.
Kreditprobleme
Eine Veränderung des Working Capitals kann durch Bestandsschwankungen oder durch eine Verschiebung der Verbindlichkeiten und Forderungen verursacht werden. Wenn die Umsätze eines Unternehmens Probleme bereiten und die Zahlungsbedingungen für die Kunden großzügiger sind, steigen die Forderungen aus Lieferungen und Leistungen, was zu einer negativen Anpassung des FCF führen kann. Alternativ sind die Lieferanten eines Unternehmens möglicherweise nicht bereit, Kredite so großzügig zu vergeben, und verlangen nun eine schnellere Zahlung. Dadurch werden die Verbindlichkeiten reduziert, was sich auch negativ auf den FCF auswirkt.
Von 2009 bis 2015 beschäftigten sich viele Solarunternehmen mit genau dieser Art von Kreditproblemen. Umsatz und Ertrag könnten durch großzügigere Konditionen für Kunden gesteigert werden. Da dieses Problem in der Branche weithin bekannt war, waren die Zulieferer weniger bereit, die Laufzeiten zu verlängern, und wollten von Solarunternehmen schneller bezahlt werden. In dieser Situation war die Divergenz zwischen den grundlegenden Trends in der FCF-Analyse offensichtlich, aber nicht sofort offensichtlich, wenn nur die Gewinn- und Verlustrechnung untersucht wurde.
