Seit April 2014 hat die Bank of Japan (BoJ) ein massives Programm zum Kauf von Staatsanleihen (JGB) aufgelegt, mit dem sie JGBs mit einem Zinssatz von 5, 5 Billionen Yen (46, 6 Mrd. USD) pro Monat kauft. Tatsächlich ist der JGB-Bestand der BoJ in dieser Zeit von 98, 1 Billionen Yen auf 218, 5 Billionen Yen (1, 8 Billionen US-Dollar) gestiegen. Wenn man diese Zahl ins rechte Licht rückt, entspricht dies laut IWF-Zahlen Ende 2014 in etwa der Größe der kanadischen Wirtschaft (elftgrößte der Welt).
All dies wirft die Frage auf, warum die BoJ dies tun würde und wie lange es möglicherweise dauern kann.
Starthilfe Verbrauch
Natürlich war das Anleihekaufprogramm der BoJ keine Zufallsfrage, sondern eine sehr bewusste Aktion mit einem ganz bestimmten Ziel: die Deflation zu beenden und den Konsum anzukurbeln. Japans Wirtschaft befindet sich seit dem Platzen der Blasenwirtschaft in den frühen neunziger Jahren in einem sterbenden Zustand. Dieses Mal, das heute oft als „verlorene Dekade (n) Japans“ bezeichnet wird, war von anhaltend niedrigen Inflations- und Deflationsraten gekennzeichnet (siehe Grafik unten). (Lesen Sie dazu den Artikel: Das verlorene Jahrzehnt: Lehren aus der Immobilienkrise in Japan .)
Die Deflation wird im Allgemeinen als problematisch angesehen, da sie sich negativ auf den Konsum auswirkt - das heißt, die privaten Haushalte haben selbst bei einem Zinssatz von nahezu Null einen Anreiz, den Konsum bis zu späteren Zeitpunkten mit fallenden Preisen aufzuschieben. Wenn Geld auf der Bank liegt und mit der Zeit der Preis für Waren und Dienstleistungen sinkt, steigt die Kaufkraft dieses Geldes. Es lohnt sich also, vor dem Kauf zu warten. (Lesen Sie dazu den Artikel: Die Gefahren der Deflation .)
Um diesem negativen Druck auf den Konsum (eine Schlüsselkomponente des Wirtschaftswachstums selbst) entgegenzuwirken, mussten die japanische Regierung und die BoJ einen Plan ausarbeiten, um die Preise zu zwingen, wieder anzusteigen. Ein Weg, der aufgezeigt wurde, um dies möglicherweise zu erreichen, ist die Erhöhung der Geldmenge. Wenn der Geldumlauf in einer Volkswirtschaft zunimmt, das Angebot an Gütern und Dienstleistungen jedoch konstant bleibt, sollten die Preise steigen, während alles andere konstant bleibt. Zumindest ist das das Denken. (Informationen zu den verschiedenen Initiativen einer Regierung zur Beeinflussung von Marktprozessen finden Sie in Artikel: Wie Regierungen Märkte beeinflussen .)
Wie erreicht der Anleihekauf dies? Finanzinstitute (Banken, Kreditgenossenschaften, Versicherungsunternehmen, Investmentmanager usw.) sind die wichtigsten Erleichterungen für den Geldfluss in jeder Volkswirtschaft. Sie nehmen Geld von Haushalten und Unternehmen, die Geld zum Sparen haben, und leihen dieses Geld dann an Haushalte zurück, die es benötigen (z. B. um ein Haus oder ein Auto zu kaufen oder um Einkäufe mit Kreditkarten zu tätigen), sowie an Unternehmen (z. B. um Geld zu sparen) neue Fabriken bauen oder mehr Arbeiter einstellen) und sogar die Regierung. Wenn die BoJ also anfängt, JGBs von diesen Finanzinstituten zu kaufen, haben die Finanzinstitute am Ende viel zusätzliches Bargeld zur Verfügung.
Da es unwahrscheinlich ist, dass diese Finanzinstitute nur auf diesem Geld sitzen, ist zu hoffen, dass sie sich an Haushalte und Unternehmen wenden, um Gewinnchancen zu erzielen. Sie können entweder versuchen, Kredite usw. zu besseren Konditionen anzubieten, oder sie erwägen sogar, die Kreditkette zu verlängern und Kunden Kredite anzubieten, die sie zuvor nicht in Betracht gezogen hatten. In beiden Fällen können sich mehr Haushalte den Kauf von Häusern, Autos und anderen Gütern und Dienstleistungen leisten, während gleichzeitig mehr Unternehmen das Geld erhalten, das sie zur Erweiterung ihrer Geschäftstätigkeit benötigen, indem sie Fabriken aufbauen / erweitern und Arbeiter einstellen. Und all diese neue Nachfrage dürfte letztendlich zu höheren Preisen führen.
Der entscheidende Zaubertrick dabei ist: Die BoJ ist die Institution, die in Japan Geld drucken kann. Es muss also nicht unbedingt das Geld im Voraus haben, um JGBs zu kaufen. Vielmehr entscheidet die BoJ einfach, wie viele Anleihen sie kaufen möchte, und „druckt“ dann das Geld, das sie dafür benötigt. Natürlich ist der eigentliche Prozess etwas komplizierter.
Einige Beweise für den Erfolg
Funktioniert das also alles? Einerseits scheint es zumindest Anzeichen dafür zu geben, dass das Programm funktioniert. Erstens verzeichnete die japanische Geldbasis laut BoJ eine massive Ausweitung, die dem Anleihekaufprogramm entsprach (siehe Grafik unten).
Währungsbasis
Kritisch gesehen hat sich die Kreditvergabe an Banken nach einem starken Rückgang infolge der globalen Finanzkrise tatsächlich beschleunigt (siehe Grafik unten).
Leider malen nicht alle Indikatoren ein rosiges Bild.
Anlass zur Sorge
Eine Lektion, die japanische Unternehmen seit dem Zusammenbruch der Blasenökonomie auf die harte Tour gelernt haben (viele würden sogar sagen, sie haben zu viel gelernt), ist, dass eine übermäßige Abhängigkeit von Fremdfinanzierung gefährlich sein kann. Tatsächlich ist die Schuldenquote (Anleihen und Kredite an Vermögenswerte) japanischer Unternehmen auf den niedrigsten Stand seit den 1950er Jahren gesunken, seitdem sie Ende Juli 1993 einen Höchststand von 46, 9% erreicht hatte (siehe nachstehende Grafik). Laut dem japanischen Finanzministerium war ihre Cash-Position bis Oktober 2014 auf unglaubliche 164, 7 Billionen Yen (1, 4 Billionen US-Dollar) angewachsen.
Mit anderen Worten, es ist nicht ganz klar, ob japanische Unternehmen wirklich Kredite aufnehmen möchten, um ihre Geschäftstätigkeit auszuweiten. Angenommen, sie wollten mit so viel Bargeld expandieren, warum müssten Sie dann Kredite aufnehmen? Infolgedessen konzentrierte sich ein Großteil der Debatte über die nächsten Schritte darauf, wie Unternehmen dazu gebracht werden können, ihre massiven Horden von Bargeld einzusetzen.
Wichtiger ist vielleicht, dass die Reallöhne in Japan während des gesamten Anleihekaufprogramms fast kontinuierlich gesunken sind (siehe Grafik unten). Da die Löhne der privaten Haushalte sinken, schrumpfen die Verbraucherhaushalte, was wiederum darauf hindeutet, dass die privaten Haushalte möglicherweise nur wenig Bedarf an zusätzlichen Krediten für Finanzinstitute haben.
Der vielleicht besorgniserregendste Indikator ist die Inflation. Im April 2014 erhöhte die Regierung die nationale Umsatzsteuer von 5% auf 8%. Bereinigt um diese Erhöhung der Verkaufssteuern würde dies darauf hindeuten, dass die realen Preise trotz all dieser Anleihekäufe während des gesamten Programms weiter gesunken sind (oder zumindest viel langsamer gewachsen sind als erhofft).
Schwieriger Spagat
Es gibt auch tiefere Bedenken, zunächst in Bezug auf die unbeabsichtigten Folgen des Anleihekaufs sowie die Fähigkeit der BoJ selbst, weiterhin in diesem Tempo zu kaufen.
JGB gelten neben amerikanischen, deutschen und britischen Staatsanleihen häufig als Goldstandard für risikoarme Anlagen. Abgesehen von Bedenken von Ratingagenturen wie Moody's und Standard & Poor's hinsichtlich der Schuldenlast Japans repräsentieren diese vier Staatsschuldeninstrumente massive, liquide und stabile Märkte und lauten auf vier der wichtigsten Reservewährungen der Welt. (Weitere Informationen finden Sie unter: Wie erwerben Zentralbanken Währungsreserven und wie viel müssen sie halten?)
Abgesehen davon gibt es berechtigte Bedenken, dass das Anleihenkaufprogramm der BoJ aufgrund seines Umfangs den Sekundärmarkt für JGB (wo Institute Anleihen zwischen sich und anderen Anlegern handeln) stark einschränkt. Wenn der Sekundärmarkt austrocknet, sind die derzeitigen Inhaber von JGBs möglicherweise besorgt über ihre Liquidität und vermeiden daher möglicherweise, in Zukunft Neuemissionen zu kaufen. Im Extremfall könnte dies die Fähigkeit der japanischen Regierung zur Aufnahme neuer Schulden beeinträchtigen. (Siehe: Ein Blick auf den Primär- und Sekundärmarkt .)
Darüber hinaus wird Japans Schuldenlast im Verhältnis zum BIP nach den meisten Maßstäben bereits als die größte in den Industrieländern angesehen. Die Schuldenlast Japans, die mit über 200% des BIP angegeben wird, stellt sogar die Griechen in den Schatten, von denen viele glauben, dass sie kurz vor dem Bankrott und dem Ausschluss aus der Eurozone stehen. Da die JGBs bereits 83, 5% der Bilanz der BoJ ausmachen, könnten die Bedenken über die Lebensfähigkeit der BoJ selbst schnell zunehmen, falls jemals die Zahlungsfähigkeit der japanischen Regierung in Frage gestellt würde.
Während dieses Szenario von vielen als kurzfristig nur minimal möglich angesehen wird, ist die Aussicht auf einen globalen Währungskrieg ein praktischeres Anliegen. Wie die nachstehende Grafik zeigt, hat das Anleihekaufprogramm der BoJ in Kombination mit anderen „einfachen“ Geldpolitiken nach einem längeren Zeitraum, in dem der Yen gegenüber dem Dollar (und den meisten anderen Währungen) zulegte, zu einer deutlichen Umkehr beigetragen dieser Trend. (Für verwandte Lektüre siehe Artikel: Der inoffizielle Status des US-Dollars als Weltwährung .)
Eine schwache Währung ist im Allgemeinen günstig für Exporteure, da dadurch im Inland hergestellte Waren billiger (und damit wettbewerbsfähiger im Ausland) werden. Aber da die Eurozone mit Griechenland in eine weitere potenzielle Währungskrise gerät, hat sich auch der Euro gegenüber dem Dollar abgeschwächt. Wenn sich die US-Regierung genug Sorgen macht über die Auswirkungen, die dies auf die amerikanische Wirtschaft haben könnte, könnte sie ihre eigene Kampagne zur Schwächung des Dollars starten. Dies könnte das Wachstum der Unternehmensrentabilität in Japan bremsen und sogar den deflationären Druck auf die Preise verstärken (ein stärkerer Yen würde ausländische Waren in Japan billiger machen und die Preise stärker unter Druck setzen). (Siehe: Welthandel und Devisenmarkt.)
Im schlimmsten Fall besteht schließlich die Gefahr einer Hyperinflation (denken Sie an Deutschland nach dem Ersten Weltkrieg). Hier besteht die Befürchtung, dass der Übergang von Inflation zu Deflation und umgekehrt besonders schwierig zu bewältigen ist. Angesichts der anhaltenden Deflation in Japan und der Tatsache, dass viele andere große Volkswirtschaften auf der ganzen Welt die Deflation im Auge behalten (einschließlich der USA, der Eurozone und einiger befürchten sogar Chinas), besteht die Befürchtung, dass die Maßnahmen zur Wiederbelebung der Inflation in Japan erforderlich sind Japan mag so extrem sein, dass es unmöglich sein wird, die Inflation zu kontrollieren, wenn sie endlich zurückkehrt. Wenn das Vertrauen in den Yen nachlässt, wird befürchtet, dass die japanische Regierung in der Lage ist, die für den Betrieb und die Bedienung bestehender Schulden erforderlichen Mittel aufzubringen.
Die Quintessenz
Nur wenige würden dem Argument widersprechen, dass nach über zwei Jahrzehnten der Deflation und des wirtschaftlichen Unbehagens in Japan mutige Maßnahmen erforderlich waren, um eine Kursänderung des Landes zu bewirken. Und weit weniger würden argumentieren, dass die Schritte, die bisher unternommen wurden, alles andere als kühn sind (obwohl einige die Weisheit dieser Handlungen in Frage gestellt haben).
Die japanische Regierung und die Bank of Japan (BoJ) unternehmen jedoch einen äußerst heiklen Spagat mit potenziell gefährlichen Folgen. Das Dilemma, vor dem sie stehen, ist, dass sie nicht weit genug gehen und das Risiko eingehen, nicht aus dem Trend eines längeren wirtschaftlichen Einbruchs auszubrechen, selbst nachdem sie Billionen Yen ausgegeben haben, aber zu weit gehen und das Potenzial von Hyperinflation und Vertrauensverlust in Kauf nehmen im Yen und eine Staatsschuldenkrise. Obwohl viele hoffen, dass die Regierung und die BoJ es schaffen werden, diese unglaubliche Nadel einzufädeln, scheint diese Aufgabe noch lange nicht erledigt zu sein. ( Zugehörige Informationen finden Sie unter: Quantitative Lockerung: Funktioniert das?)
