Optionen: implizite Volatilität und Kalenderverteilung

Optionshandelsstrategien bieten Händlern und Anlegern die Möglichkeit, auf eine Weise zu profitieren, die für diejenigen, die nur das zugrunde liegende Wertpapier kaufen oder verkaufen, nicht verfügbar ist. Eine solche Strategie ist als "Kalenderverbreitung" bekannt, die manchmal als "Zeitverbreitung" bezeichnet wird. Bei der Eingabe mit Near- oder At-the-Money-Optionen ermöglicht ein Kalenderspread den Händlern einen Gewinn, wenn das zugrunde liegende Wertpapier für einen bestimmten Zeitraum relativ unverändert bleibt. Dies wird auch als "neutrale" Strategie bezeichnet.

Beim Eingehen eines Kalender-Spread ist es wichtig, das derzeitige und künftig zu erwartende Maß an impliziter Volatilität zu berücksichtigen. Bevor wir die Auswirkungen von Änderungen der impliziten Volatilität auf einen Kalender-Spread diskutieren, wollen wir zunächst untersuchen, wie ein Kalender-Spread funktioniert und was genau die implizite Volatilität ist.

Der Kalender Spread

Der Eintritt in einen Kalender-Spread beinhaltet lediglich den Kauf einer Call- oder Put-Option für einen weiter entfernten Verfallsmonat, während gleichzeitig eine Call- oder Put-Option für einen näheren Verfallsmonat verkauft wird. Mit anderen Worten, ein Händler würde eine Option verkaufen, die im Februar ausläuft, und gleichzeitig eine Option kaufen, die im März, April oder einem anderen zukünftigen Monat ausläuft. Dieser Trade macht normalerweise Geld, weil die verkaufte Option einen höheren Theta-Wert als die gekaufte Option hat, was bedeutet, dass die Zeit viel schneller verfällt als die gekaufte Option.

Es gibt jedoch einen weiteren Faktor, der diesen Handel tiefgreifend beeinflussen kann, und der sich auf die griechische Variable Vega bezieht, die angibt, wie viel Wert eine Option aufgrund eines Anstiegs der Volatilität um 1% gewinnen oder verlieren wird. Eine längerfristige Option hat immer ein höheres Vega als eine kurzfristige Option bei gleichem Ausübungspreis. Infolgedessen schwankt bei einem Kalenderspread die gekaufte Option aufgrund von Änderungen der Volatilität immer stärker im Preis. Dies kann tiefgreifende Auswirkungen auf eine Kalenderausbreitung haben. In Abbildung 1 sehen wir die Risikokurven für einen typischen "neutralen" Kalenderspread, mit dem Geld verdient wird, solange das zugrunde liegende Wertpapier in einer bestimmten Preisspanne bleibt.

Abbildung 1: Risikokurven für einen neutralen Kalenderspread

Zum gegenwärtigen impliziten Volatilitätsniveau (von etwa 36% für die verkaufte Option und 34% für die gekaufte Option) betragen die Breakeven-Preise für diesen Beispielhandel 194 USD und 229 USD. Mit anderen Worten: Solange sich die zugrunde liegende Aktie zum Zeitpunkt des Ablaufs der kurzfristigen Option zwischen 194 USD pro Aktie und 229 USD pro Aktie befindet (unter der Annahme, dass sich die implizite Volatilität nicht ändert), weist dieser Handel einen Gewinn aus. Ebenso beträgt das maximale Gewinnpotenzial für diesen Trade, vorbehaltlich etwaiger Änderungen der Volatilität, 661 USD. Dies wird nur dann der Fall sein, wenn die Aktie zum Handelsschluss des Tages, an dem die verkaufte Option verfällt, genau zum Ausübungspreis beider Optionen schließt.

Die Auswirkung von Änderungen der impliziten Volatilität

Betrachten wir nun die Auswirkungen von Änderungen der implizierten Volatilität auf diesen Beispielkalender. Steigt die Volatilität nach Handelsbeginn, verschieben sich diese Risikokurven auf ein höheres Niveau - und die Gewinnschwelle wird größer -, da der Preis der gekauften Option höher ausfällt als der der verkauften Option. Dies geschieht in Abhängigkeit von der Volatilität. Dieses Phänomen wird manchmal als "Volatilitätsanstieg" bezeichnet. Dieser Effekt ist in Abbildung 2 zu sehen und setzt voraus, dass die implizite Volatilität um 10% steigt.

Abbildung 2: Risikokurven für einen Kalender-Spread, wenn die implizite Volatilität 10% höher ist

Nach dieser höheren Volatilität liegen die Breakeven-Preise nun bei 185 und 242 US-Dollar und das maximale Gewinnpotenzial bei 998 US-Dollar. Dies ist ausschließlich auf die Tatsache zurückzuführen, dass der Anstieg der impliziten Volatilität dazu führte, dass die längerfristige Option, die gekauft wurde, stärker anstieg als der Preis der kurzfristigeren Option, die verkauft wurde. Infolgedessen ist es sinnvoll, einen Kalenderspread einzugehen, wenn die implizite Volatilität der Optionen auf das zugrunde liegende Wertpapier am unteren Ende des eigenen historischen Bereichs liegt. Dies ermöglicht es einem Händler, zu niedrigeren Kosten in den Handel einzusteigen, und bietet das Potenzial für einen höheren Gewinn, wenn die Volatilität anschließend steigt.

Am anderen Ende des Spektrums müssen sich die Händler auch des Potenzials bewusst sein, das als "Volatility Crush" bekannt ist. Dies tritt auf, wenn die implizite Volatilität nach dem Abschluss des Handels sinkt. In diesem Fall verliert die gekaufte Option aufgrund ihres höheren Vega mehr an Wert als die verkaufte Option. Ein Volatilitäts-Crush zwingt die Risikokurven dazu, den Boden zu senken, und verringert den Abstand zwischen den beiden Breakeven-Punkten erheblich, wodurch die Gewinnwahrscheinlichkeit für den Trade verringert wird. Die andere schlechte Nachricht ist, dass die einzige Verteidigung für den Händler in diesem Fall im Allgemeinen darin besteht, den Handel zu verlassen, möglicherweise mit Verlust. Die negativen Auswirkungen eines Rückgangs der Volatilität auf das Gewinnpotenzial für unseren beispielhaften Spread-Trade im Kalender sind in Abbildung 3 dargestellt.

Abbildung 3: Risikokurven für einen Kalenderspread, wenn die implizite Volatilität um 10% niedriger ist

Nach diesem Rückgang der impliziten Volatilität hat sich die Gewinnschwelle für diesen Trade auf 203 bis 218 US-Dollar verringert, und das maximale Gewinnpotenzial ist auf nur noch 334 US-Dollar gesunken.

Abbildung 4 fasst die Auswirkungen von Änderungen der impliziten Volatilität für diesen Beispielhandel zusammen.

Impliziert Volatilitätslevel	Niedriger Breakeven Preis	Oberer, höher Die Gewinnzone erreichen Preis	Profitieren Angebot	Maximal $ Profit
24%	203	218	15	$ 334
34%	194	229	35	631 US-Dollar
44%	185	242	57	998 US-Dollar