Was ist ein Cram-Up?
Ein Cram-up liegt vor, wenn Junior-Gläubigerklassen während einer Insolvenz oder Umstrukturierung einen Cram-down gegen Senior-Gläubigerklassen verhängen. In einem Cram-up kann ein Unternehmen, das mit einer Insolvenz konfrontiert ist, die Gläubiger nicht zwingen, außerhalb des Gerichtssaals Kompromisse in Bezug auf ihre Forderungen einzugehen, aber die Gläubiger selbst können den Bedingungen zustimmen.
Wenn genügend Junior-Class-Gläubiger den Bedingungen eines Unternehmens, das eine Refinanzierung anstrebt, zustimmen, können sie die Bindung von Holdouts an die Vereinbarung erzwingen, wodurch die Refinanzierung überlastet wird. Hochrangige Gläubigerklassen wären daher gezwungen, die Bedingungen zu akzeptieren, auch wenn sie nicht so gut sind wie das ursprüngliche Geschäft. Ein Cram-up kann auch als Schuldenwiederaufnahme bezeichnet werden.
Die zentralen Thesen
- Ein Cram-up liegt vor, wenn Junior-Gläubigerklassen während einer Insolvenz oder Umstrukturierung einen Cram-down gegen Senior-Gläubigerklassen verhängen. Wenn genügend Nachwuchsgläubiger mit den Bedingungen eines Unternehmens einverstanden sind, das eine Refinanzierung anstrebt, können sie die Bindung von Holdouts an die Vereinbarung erzwingen, wodurch die Refinanzierung überlastet wird. Es gibt zwei primäre Cram-up-Methoden: Wiedereinsetzung und unbestreitbares Äquivalent Die Entscheidung im Chapter 11-Verfahren der Charter Communications Inc. (CHTR) aus dem Jahr 2009 bot rechtliche Unterstützung für Cram-ups.
Grundlegendes zu Cram-Up
Um ein Cram-Up besser zu verstehen, ist es hilfreich, zuerst Cram-Downs zu definieren. Die in Paragraph 1129 (b) des Insolvenzgesetzes umrissene Cramdown-Bestimmung ermöglicht es einem Insolvenzgericht, die Einwände eines gesicherten Gläubigers zu ignorieren und den Reorganisationsplan eines Schuldners zu genehmigen, solange dieser "fair und gerecht" ist.
In der Tat ist ein Cram-Up ein Reverse-Cram-Down. Anstatt dass das Gericht bestimmte Gruppen von Gläubigern zu einer Insolvenzumstrukturierung zwingt, zwingen nachrangige oder nachrangige Gläubiger andere Gläubiger, die die Umstrukturierung möglicherweise aufhalten, zu einer Umstrukturierung.
Vorrangig besicherte Gläubiger können einen Verkauf von Vermögenswerten anstreben - dies würde zu einem ausreichenden Erlös führen, um ihre eigenen Schulden zu begleichen, kann jedoch eine signifikante Rückzahlung für nachrangige Gläubiger verringern oder negieren - oder eine Neuverhandlung der Bedingungen aufgrund von Änderungen der Umstände. Ein Cram-up-Reorganisationsplan würde eine gesicherte Schuld ohne Zustimmung der Kreditgeber umstrukturieren, indem die Schuld im Laufe der Zeit vollständig beglichen wird.
Cram-Up-Methoden
Es gibt zwei primäre Cram-up-Methoden: Wiedereinsetzung und zweifelsfreie Entsprechung.
Wiedereinsetzung
In einer Wiederaufnahme-Cram-up-Phase wird die Laufzeit der Schulden auf dem Niveau vor der Insolvenz gehalten, das Inkasso wird verlangsamt und die ausgefallenen Schulden werden "geheilt". Kreditgeber werden für Schäden entschädigt, aber die Konditionen der Schulden bleiben gleich.
Unbestreitbares Äquivalent
Ein unbestreitbarer Gegenwert, der häufiger verwendet wird, ist die Zahlung einer Reihe von Barzahlungen an die Gläubiger in Höhe des fälligen Betrags. Währenddessen behalten die Gläubiger ihre Grundpfandrechte bei, was es für ein Unternehmen nach der Restrukturierung schwierig machen kann, die für das Betriebskapital erforderlichen Mittel bereitzustellen.
Cram-Up-Geschichte
Die Cram-up-Methode zur Wiedereinsetzung von Schulden verzeichnete nach der Großen Rezession ein deutliches Wachstum. In den Jahren vor der Rezession nutzten viele Unternehmen den einfachen Zugang zu Krediten und bauten Schuldenberge auf.
Dann, als die Rezession einsetzte, verschwand die Kreditvergabe und bestehende Finanzierungen wurden unerschwinglich teuer. Als Reaktion darauf machten sich einige Kreditnehmer des Kapitels 11 daran, ihre Bilanzen durch die Wiedereinsetzung günstiger Kredite zu entlasten.
Eine zentrale Entscheidung im Chapter 11-Verfahren der Charter Communications Inc. (CHTR) aus dem Jahr 2009 bot rechtliche Unterstützung für Cram-ups. Das Telekommunikations- und Massenmedienunternehmen hat im März 2009 einen Insolvenzantrag gestellt und einen Umstrukturierungsplan in Übereinstimmung mit den jüngeren Kreditgebern ausgearbeitet, um etwa 8 Mrd. USD seiner Schulden zu tilgen und 11, 8 Mrd. USD der vorrangigen Schulden wiederherzustellen.
Später in diesem Jahr, im November, wurde der Insolvenzplan von Charter Communication gebilligt, obwohl viele seiner führenden Kreditgeber Einwände dagegen erhoben. Die Strategie bestand darin, riesige Schuldenmengen zu unter dem Marktpreis liegenden Zinssätzen zu binden.
