Einige Anleger atmen bereits erleichtert auf, als sich die Aktien nach dem größten Ausverkauf des Jahres am Montag erholen. Aber sie sollten sich nicht zu wohl fühlen. Der Nomura-Stratege Masanari Takada warnte vor kurzem die Anleger, sich auf ein potenzielles „Lehman-ähnliches“ Nachbeben einzustellen, und schlug vor, dass der Marktverlauf in dieser Woche möglicherweise nur das anfängliche Zittern eines viel größeren Erdbebens sein könnte. Der Anstieg der Volatilität, ausgelöst durch Ängste über eskalierende Handelsspannungen zwischen den USA und China, ist nur die erste Welle.
"Wir würden hier hinzufügen, dass die zweite Welle möglicherweise härter als die erste zuschlägt, wie ein Nachbeben, das das ursprüngliche Erdbeben in den Schatten stellt", schrieb Takada in einer Notiz an die Kunden, die einer kürzlich in der Financial Times veröffentlichten ausführlichen Geschichte entspricht. "An diesem Punkt halten wir es für einen Fehler, die Möglichkeit eines Lehman-ähnlichen Schocks als bloßes Risiko für den Schwanz abzutun."
Was es für Investoren bedeutet
Unter Berufung auf die historischen Ausverkäufe im August sagte Takada, dass bereits Ende des Monats ein weiterer Einbruch des Marktes eintreten könnte. Hedgefonds verkaufen sich und trendfolgende algorithmische Trader sind immer noch dabei, bullische Trades aufzulösen. „Wir würden davon ausgehen, dass eine kurzfristige Rallye nur eine Head-Fake-Rally sein wird, und denken, dass eine solche Rallye am besten als Verkaufschance für die zweite Welle der Volatilität angesehen werden kann, die wir für Ende August oder voraussichtlich erwarten Anfang September «, sagte er.
Die aktuelle Stimmungsentwicklung deutet darauf hin, dass sich das Angebot-Nachfrage-Bild für Aktien verschlechtert und die Fundamentaldaten zusammenbrechen. Die Erholung am Dienstag könnte von kurzer Dauer sein. "Vor allem das Muster der US-Aktienmarktstimmung ähnelt noch mehr dem Bild der Stimmung am Vorabend des Lehman Brothers-Zusammenbruchs von 2008, der den Ausbruch der globalen Finanzkrise markierte", fügte Takada hinzu.
Leider ist die Illiquidität dieses Mal im Vergleich zu vor einem Jahrzehnt ein noch größeres Problem in einem Abschwung. Die nach der Finanzkrise auferlegten Vorschriften haben die traditionellen Market Maker daran gehindert, gegenseitige Vereinbarungen zu treffen, zu denen sie ansonsten möglicherweise bereit wären. Ihre Vermögensbestände sind einfach nicht mehr so, wie sie früher waren. So wuchsen beispielsweise US-amerikanische Investment-Grade-Kredite zwischen 2007 und 2018 um 43%, doch laut JPMorgan Asset Management entsprechen die Lagerbestände der Händler nach Angaben der Financial Times nur 6% der Bestände von 2007.
Da Händler nur begrenzt in der Lage sind, die andere Seite eines Handels zu übernehmen, sind Käufer und Verkäufer von Finanzanlagen heutzutage viel stärker von einem doppelten Zusammentreffen von Wünschen oder Interessen abhängig. Solch ein doppeltes Zusammentreffen von Wünschen kann sporadisch sein, und in einem Bärenmarkt, in dem jeder verkauft, ist niemand bereit, die andere Seite des Handels zu übernehmen.
Der Gouverneur der Bank of England, Mark Carney, gab Anfang des Jahres an, dass 30 Billionen US-Dollar in schwer handelbaren (dh illiquiden) Anlagen investiert seien. Die Federal Reserve stellte ähnliche Bedenken in Bezug auf Investmentfonds für Anleihen und Darlehen fest. Ein kürzlich veröffentlichter Bericht von Moody's weist darauf hin, dass selbst vermeintliche liquide Mittel wie Exchange Traded Funds (ETFs) nicht gegen plötzliche, anhaltende Volatilitätsspitzen immun sind.
Bereits jetzt strömen Anleger in Scharen um sicherere Vermögenswerte, da Gold steigt und Rentenfonds Rekordzuflüsse verzeichnen. Die Spreads zwischen hochrentierlichen Junk Bonds und risikofreien Bonds sind jetzt so hoch wie seit drei Jahren nicht mehr, da die Anleger riskante Schulden zugunsten sichererer Schulden ablegen. "Hohe Erträge sind oft der Kanarienvogel in der Kohlemine, wenn es um Rezessionen geht", sagte Max Gokham, Leiter der Asset Allocation bei Pacific Life Fund Advisors."
Interessanterweise kam es nur wenige Tage nach dem jüngsten Ausverkauf und dem Anstieg der Volatilität, nachdem einer der größten Liquiditätsanbieter - die Fed - zum ersten Mal seit der Krise die Zinssätze gesenkt hatte. Die Märkte reagierten nicht gut und interpretierten die Kennzeichnung der Kürzung durch den Fed-Vorsitzenden Jerome Powell als „One-and-done-Kürzung“. Dieser Ausrutscher habe nicht das Vertrauen geweckt, das Investoren angesichts der eskalierenden Handelsspannungen und der Anzeichen einer sich verlangsamenden Weltwirtschaft suchten, schrieb der angesehene Finanzmanager Mohammad El-Erian.
Vorausschauen
Liquidität und Vertrauen korrelieren stark, und die größten Anbieter in den letzten zehn Jahren waren Zentralbanken. Ob sie genug Feuerkraft im Tank haben oder nicht, um den nächsten Abschwung in einer Welt mit rekordtiefen (sogar negativen) Zinssätzen abzuwehren, ist derzeit noch ein großes Fragezeichen. Quantitative Easing (QE) könnte bald zur konventionellen Geldpolitik werden.
