Die Branche der Gesundheitseinrichtungen umfasst Krankenhäuser, Zentren für ambulante Chirurgie, Langzeitpflege und andere Einrichtungen wie psychiatrische Zentren. Viele der Leistungstreiber sind für die gesamte Gruppe gleich, auch wenn Krankenhäuser mit einigen besonderen Herausforderungen konfrontiert sind: Sie operieren in einem Umfeld mit hohen Fixkosten und Profit-Loss-Centern wie Notaufnahmen, die Patienten nicht abweisen können und sich daher schlecht entwickeln Fremdkapitalkosten. Chirurgische Zentren und Langzeitpflege verfügen über gewinnorientierte Geschäftsmodelle mit geringeren Fixkosten und vernachlässigbaren Forderungsausfällen.
Einzigartigkeit von Krankenhäusern
Trotz hoher Fixkosten und zunehmendem Wettbewerb verzeichneten Krankenhäuser ein stetiges historisches Wachstum, was zum Teil auf die staatliche Unterstützung durch die Gesetzgebung zurückzuführen ist. Da die meisten US-amerikanischen Krankenhäuser gemeinnützig sind und sich in ländlichen Gegenden befinden, in denen das Krankenhaus für viele Kilometer die einzige medizinische Versorgung darstellt, hat die Regierung eine ungeschriebene Verpflichtung sicherzustellen, dass sie finanziell in der Lage sind, zu operieren. Die Medicare-Erstattungssätze sind in der Regel hoch genug, um sicherzustellen, dass die meisten Krankenhäuser über Wasser bleiben, was einen Abwärtspuffer für öffentlich gehandelte Krankenhäuser schafft.
Daher kann jedes Krankenhaus, das seine Gewinne maximieren kann, indem es durch Kostenkontrolle effizient arbeitet und Marktanteile gewinnt, indem es einen besseren Service und ein besseres Produkt (Orthopädie, Herzdienste und renommiertere Ärzte) anbietet, schneller wachsen als seine Kollegen. In den letzten zehn Jahren betrug das zweijährige EBITDA-CAGR der Krankenhäuser 10%. Dies ist ein äußerst stabiles und starkes Wachstum über einen vollständigen Konjunkturzyklus hinweg.
Wichtige Anlagekennzahlen
Die Aktienkurse von Unternehmen, die Gesundheitseinrichtungen betreiben, werden in erster Linie von der Medicare-Erstattungsstufe bestimmt. Wenn Medicare Änderungen an seinen Zahlungen vornimmt, wirkt sich dies häufig stärker als erwartet auf die Gewinne und Aktienkurse aus, sowohl nach oben als auch nach unten. Weitere Treiber sind (Angaben stammen aus dem Bericht der Bank of America Merrill Lynch vom April 2013):
- Volumen oder Auslastung, die auf lange Sicht mit dem Bevölkerungswachstum und demografischen Verschiebungen verbunden sind, hängen aber auch vom Wettbewerbsniveau ab. In der Vergangenheit wuchs das Krankenhausvolumen um etwa 1 bis 2%, liegt aber jetzt näher bei 0 bis 1%, da die Konkurrenz (Operationszentren und Langzeitpflege) das Volumen stiehlt. Einige Krankenhäuser sind jetzt dem Risiko eines Ausfalls ausgesetzt. Infolgedessen hat die Bundesregierung Gesetze erlassen, die den Bau neuer ambulanter Einrichtungen nicht zulassen, so dass der Wettbewerb nachlässt. Die Versicherungsunternehmen zahlen Krankenhäuser für die Patientenversorgung, die auch als kommerzielle Preisgestaltung (nichtstaatliche Krankenversicherer) bezeichnet wird mehr über Markttrends als über Staatshaushalte und wird zwischen jedem Krankenhaus und Versicherer ausgehandelt. In der Vergangenheit verzeichneten die kommerziellen Preise ein jährliches Wachstum von etwa 5 bis 7%. Kostenwachstum - die größten Komponenten sind die Arbeits- und Versorgungskosten sowie die Fähigkeit eines Krankenhauses, diese einzudämmen. Kapitaleinsatz in Form von Akquisitionen. Krankenhäuser sind Unternehmen mit hohem Free Cash Flow und durchlaufen in der Regel Akquisitionszyklen, indem sie ihren Free Cash Flow plus Hebel einsetzen. Krankenhäuser sind nicht skalierbar, daher sollten Anleger nach Unternehmen Ausschau halten, die an guten Standorten (positive demografische / bevölkerungsbedingte) und in denen eine Verbesserung der betrieblichen Effizienz die Margen steigern kann, Vermögenswerte kaufen, die unterdurchschnittlich sind. Akquisitionen sind auf lange Sicht positiv für Aktien, da sich die Margen verbessern. Anleger sollten jedoch vorsichtig sein, wenn Unternehmen Akquisitionen tätigen, um das Wachstum zu steigern, da sich das Wachstum ihrer derzeitigen Einrichtungen verlangsamt hat. Bad Debt - die Summe der uneinbringlichen Rechnungen, die Krankenhäuser von nicht versicherten oder unterversicherten Patienten abschreiben. Dies ist in der Regel ein negatives Risiko für Aktien, da die Anleger Forderungsausfälle für die Rentabilität als negativer empfinden, als dies tatsächlich der Fall ist, was zu einem Abwärtsrisiko für die Aktienkurse führt. In der Vergangenheit verzeichneten Forderungsausfälle ein Wachstum von 8 bis 10%, doch die Gesundheitsreform dürfte das etwas abschwächen.
Entscheidungen fällen
Bei der Entscheidung über eine Investition sollte Folgendes berücksichtigt werden:
- Ist die Branche attraktiv? Bevor Anleger in Aktien von Gesundheitseinrichtungen investieren können, müssen sie feststellen, ob das regulatorische Umfeld positiv ist. Diese Aktien sind immer dann einem enormen Risiko ausgesetzt, wenn die Medien über Preisänderungen bei Medicare berichten - einige davon wirken sich auf die Gewinne eines Unternehmens aus, andere auf rein psychologische Gründe. Zum Beispiel kündigte Medicare am 15. August 2013 eine unter den Erwartungen liegende Erstattungsrate an - eine Steigerung für den Zeitraum 2013-14, die nur 0, 7% gegenüber der erwarteten Kostensteigerung von 2, 5% betragen wird. Community Health Systems (NYSE: CYH), eine der größten öffentlichen Krankenhausgruppen, verzeichnete am Tag und am Tag nach der Ankündigung einen Rückgang des Lagerbestands um 5, 9%. Nach einem positiven Branchenaufruf besteht der nächste Schritt darin, den Typ der Einrichtung zu bestimmen ist attraktiv. Von allen öffentlich gehandelten Gesundheitseinrichtungen haben Krankenhäuser die größte Marktkapitalisierung und bieten die größte Auswahl an Aktien. Die Entscheidung kann nicht alles oder nichts sein. Wenn beispielsweise zu erwarten ist, dass die Medicare-Raten stärker als erwartet steigen, kann eine Investition in ein Krankenhaus und eine Langzeitpflegeeinrichtung sinnvoll sein. Die Entscheidung sollte sich auch auf die Erwartungen hinsichtlich des Wettbewerbsniveaus und des erwarteten regulatorischen Umfelds stützen (z. B. Moratorien für Neubauten für ambulante Chirurgiezentren usw.) Sobald die Art der Einrichtung ausgewählt ist, ist ein eingehendes Eingehen auf die einzelnen Namen erforderlich. Die Lage der Einrichtung ist für die Belegung entscheidend. Befindet sich eine Einrichtung in einem Gebiet, in dem ein überdurchschnittliches Bevölkerungswachstum aufgrund von Migrationstrends (Zuwanderung, nach Süden ziehende Babyboomer usw.) zu erwarten ist, sollten diese Einrichtungen das erwartete durchschnittliche Volumenwachstum von 0-1% überschreiten. Wenn die höheren Volumina zu rentableren Eingriffen führen (Herz- oder Orthopädie), wird das Wachstum des EBITDA durch den Gewinn pro Volumen überdurchschnittlich hoch sein. Es ist auch wichtig zu beachten, ob das Volumenwachstum zu einem Anstieg der nicht versicherten Patienten führt, was möglicherweise zu einem Anstieg der Forderungsausfälle über das durchschnittliche Niveau von 8-10% führt, was sich negativ auf die Gewinne auswirkt. Schließlich sollte die Stärke des Managementteams ausreichen berücksichtigt. Der Einblick in erfolgreiche Akquisitionsstrategien, die Fähigkeit, Kosten durch umsichtige Kostenkontrolle einzudämmen, und die Voraussicht, Einrichtungen zu bauen oder zu verbessern, sind der Schlüssel für eine erfolgreiche langfristige Investition.
Bewertung
Der letzte Schritt besteht darin, festzustellen, ob die Aktie einen attraktiven Preis aufweist. Die Aktien von Gesundheitseinrichtungen werden am besten anhand einer Unternehmens-Mehrfachmetrik bewertet. Dies ist die bevorzugte Metrik, da sie die Hebelwirkung, die während eines starken Akquisitionszyklus hoch sein kann, und die Abschreibungen, die durch Gebäude / Immobilien beeinflusst werden, berücksichtigt. In der Vergangenheit wurden Krankenhausaktien in einem EV / EBITDA-Bereich von 5, 5 bis 9, 0 gehandelt. Bei Verwendung eines Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV) zum Vergleich mit anderen Sektoren lag das historische durchschnittliche KGV für Krankenhausaktien bei 14, 1 und in einem Bereich von 10 bis 20. Die Bewertungen für Langzeitpflegezentren und ambulante Chirurgiezentren wurden auf Bestandsbasis vorgenommen, da sich in jedem Teilsektor nur sehr wenige öffentliche Unternehmen befinden. Jede Aktie, die als attraktive Anlage identifiziert wurde und unter dem Durchschnitt oder außerhalb der Spanne gehandelt wird, sollte als Kauf betrachtet werden.
Die Quintessenz
Gesundheitseinrichtungen bieten attraktive Investitionsmöglichkeiten. Die Aktienkurse in diesem Sektor haben nach einem Bericht der Bank of America, der im April 2013 von Merrill Lynch Global Research veröffentlicht wurde, eine jährliche jährliche jährliche Rendite von 13, 6% gegenüber dem S & P 500 von 10% ergeben die außerhalb der Kontrolle der Unternehmen liegen. Starke Fundamentaldaten, einschließlich der operativen Effizienz, sollten es jedoch ermöglichen, die Haupttreiber auszunutzen. Die Medicare-Erstattung ist ebenso wichtig wie das erwartete und tatsächliche Volumen, die Bettenauslastung und das Wettbewerbsniveau. EV / EBITDA ist die bevorzugte Bewertungsmetrik und sollte verwendet werden, um Unternehmen zu vergleichen, um unterbewertete Chancen zu finden.
