Es wächst die Sorge, dass die Rekordverschuldung von Unternehmen, deren Qualität sich insgesamt verschlechtert, eine gefährliche Blase darstellt, die den Anleihemarkt, den Aktienmarkt und die Wirtschaft gleichermaßen bedroht. 2007/09 war die Auflösung komplexer Collateralized Debt Obligations (CDOs), die durch Kredite und Anleihen hoher Qualität abgesichert waren, ein wesentlicher Auslöser für die Finanzkrise, die sich in diesen Jahren abzeichnete. Eine besonders komplexe und riskante Variante von CDO, das synthetische CDO, erfreut sich heutzutage bei Anlegern zunehmender Beliebtheit und löst in einigen Bereichen Alarmglocken aus.
"Die historisch hohe Verschuldung der Unternehmen und die jüngste Konzentration des Schuldenwachstums unter den risikoreichsten Unternehmen könnten ein Risiko für diese Unternehmen und möglicherweise ihre Gläubiger darstellen", warnte die Federal Reserve in einem am 6. Mai 2019 veröffentlichten Bericht von Bloomberg. "Es ist kaum zu glauben, dass dieselben Leute, die behaupteten, erfahrene Risikomanager zu sein, die 2008 die Welt in die Luft sprengten, mit denselben Produkten zurück sind", sagte Dennis Kelleher, Präsident und CEO der Interessenvertretergruppe Better Markets die Financial Times über die erneute Beliebtheit komplexer Finanzprodukte wie synthetischer CDOs.
In der folgenden Tabelle sind die wichtigsten Fakten zu synthetischen CDOs zusammengefasst.
Synthetische CDOs können ein neues Risiko für die Märkte darstellen
- Sie sind Pools von Derivaten, die mit Anleihen, Darlehen und anderen Schulden verbunden sind. Einige sind an Kreditmarktindizes gebunden. Im Gegensatz dazu bündeln Standard-CDOs die Anleihen und Darlehen selbst. Sie stellen Wetten auf die Kreditwürdigkeit von US-Unternehmen dar. Sie ermöglichen Mehrfachwetten auf dieselbe zugrunde liegende Schuld während der FinanzkriseDas gesamte Handelsvolumen im Jahr 2018 überschritt 200 Mrd. USD. Die Neuemissionen von maßgeschneiderten Deals im Jahr 2019 können bis zu 80 Mrd. USD betragen. Die Renditen können bis zu 10% betragen, gegenüber etwa 2% bei den meisten Anleihen
Bedeutung für Investoren
Während der synthetische CDO-Markt wächst, ist er nach Angaben der FT viel kleiner als vor einem Jahrzehnt. Nach Ansicht von Emittenten und Anlegern sind die Risiken jetzt geringer, da die heutigen synthetischen CDOs durch Unternehmensschulden und nicht mehr durch Hypotheken für Eigenheime, einschließlich schwankender Subprime-Hypotheken, abgesichert sind, wie dies in Zeiten der Finanzkrise häufig der Fall war. Die Kritiker verweisen auf die wachsende Größe und die abnehmende Qualität der ausstehenden Unternehmensschulden.
Die Federal Reserve gibt an, dass die Kreditstandards seit der Veröffentlichung ihrer letzten Finanzstabilitätsanalyse im November 2018 gemäß dem oben zitierten Bericht vom 6. Mai gesunken sind. Sie fügen hinzu, dass Kredite an hoch verschuldete Unternehmen jetzt die früheren Höchststände von 2007 und 2014 übertreffen.
Laut Fed ist es heute positiv, dass der Leveraged-Loan-Markt in Höhe von 1, 2 Billionen US-Dollar viel kleiner ist als der Hypothekensektor im Jahr 2008. Andererseits warnen sie, dass die meisten Leveraged Loans in Collateralized Loan Obligations (CLOs) verpackt sind, die liefern können "Unerwartete Verluste", die auf Märkten gehandelt werden, auf denen es "auch in normalen Zeiten" an Liquidität mangelt.
Dies kann ein Problem für Investmentfonds mit erheblichen CLO-Beständen darstellen, wenn sie von einer Flut von Rücknahmeanträgen von Anlegern getroffen werden. Während der Turbulenzen an den Aktienmärkten im Dezember 2018 „konnten Investmentfonds die höheren Rücknahmemengen ohne gravierende Beeinträchtigungen der Marktfunktion erreichen“, fügt die Fed hinzu.
Vorausschauen
Der Fed-Bericht stellt fest, dass die Ausfallraten für Unternehmensschulden in letzter Zeit aufgrund einer robusten Wirtschaft niedrig waren. Sollte sich das Wirtschaftswachstum jedoch erheblich verlangsamen, geschweige denn in einer Rezession negativ ausfallen, werden die Zahlungsausfälle zwangsläufig eskalieren und auf dem gesamten Schuldenmarkt Schockwellen auslösen.
