Ein wesentlicher Treiber für die Zuwächse am Bullenmarkt war die Steigerung der Gewinnmargen, insbesondere für S & P 500-Unternehmen. Jetzt kehrt sich der Trend um. Die Gesamtmarge des Index erreichte im dritten Quartal 2018 ihren Höchststand und geht nach unten. Die Aktienkurse könnten folgen.
"Wir verlieren definitiv an Margen", sagte Howard Silverblatt, Senior Index Analyst für S & P Dow Jones Indices, der Financial Times. Er fügt hinzu, dass der Rückgang der S & P 500-Margen im 4. Quartal 2018 der größte seit dem 4. Quartal 2015 ist.
Goldman Sachs identifiziert unterdessen 60 Aktien mit niedrigen Gewinnspannen, die anfällig erscheinen, darunter die 10: General Electric Co. (GE), Goodyear Tire & Rubber Co. (GT), United Continental Holdings Inc. (UAL) und Hewlett Packard Enterprise Co. (HPE), Conagra Brands Inc. (CAG), MGM Resorts International (MGM), Ford Motor Co. (F), United Parcel Service Inc. (UPS), Carnival Corp. (CCL) und Tyson Foods Inc. (TSN). Siehe Tabelle unten.
10 niedrigmargige Aktien, die anfällig für Kursrückgänge sind
(Kontraktion der Bruttomarge in den letzten 2 Jahren)
- Goodyear, -509 bps (Basispunkte) United Continental, -485 bpsGE, -472 bpsHewlett-Packard Enterprise, -426 bpsConagra Brands, -178 bpsMGM Resorts, -172 bpsCarnival, -156 bpsFord, -101 bpsUnited Parcel, -69 bpsTyson Foods -49 bps
Bedeutung für Investoren
"Kontinuierliche Margensteigerungen sind seit den 1980er Jahren die geheime Sauce der Börse. Dadurch konnten die Gewinne viel schneller wachsen als der Umsatz und die Aktienkurse steigen. Wenn die Gewinnmargen nur wieder auf das Niveau von vor 20 Jahren zurückkehren würden.", dann könnten die Gewinne - und Aktienkurse - 40% niedriger sein als heute ", so eine Kolumne im Wall Street Journal.
Mehrere Faktoren haben die Margen gestärkt: Die Löhne sinken als Prozentsatz des Bruttoinlandseinkommens; Körperschaftssteuer sinkt von 32% des Vorsteuergewinns im Jahr 2000 auf 11% in den ersten drei Quartalen 2018; und erhöhte Marktanteile für große Unternehmen, die zu kostensenkenden Skaleneffekten führten. Es ist unwahrscheinlich, dass diese Trends anhalten, so die Schlussfolgerung der Kolumne.
Mit Löhnen im Aufschwung aufgrund eines jahrzehntelangen Tiefs der Arbeitslosigkeit hat sich dieser Trend bereits umgekehrt. Dementsprechend rät Goldman den Anlegern, Aktien mit geringen Arbeitskosten in Betracht zu ziehen.
"Die steigende Inflation erhöht die nominalen Einnahmen, drückt aber im Allgemeinen die Gewinnmargen, was sich unterschiedlich auf die Unternehmensgewinne auswirkt", schreibt Goldman. "Da der Druck auf die Inputkosten hoch ist und wahrscheinlich weiter zunehmen wird, müssen die Unternehmen aggressiver bei der Preiserhöhung sein oder niedrigere Gewinnspannen akzeptieren", fügen sie hinzu.
"Angesichts des wachsenden Margendrucks belohnt der Aktienmarkt Unternehmen mit der Preismacht, ihre Gewinne zu halten. Wir überprüfen die Preismacht, indem wir das Niveau, die Variabilität und die jüngste Dynamik der Bruttomargen der Unternehmen im Vergleich zu Branchenkollegen untersuchen", heißt es in dem Bericht geht weiter. Seit Mai 2018 hat die Liste von Goldman mit 41 Titeln mit hoher Marge und Preismacht die Liste von 60 Titeln mit niedriger Marge und Preismacht um 17 Prozentpunkte übertroffen (13% Gewinn gegenüber 4% Verlust).
General Electric, ein in Schwierigkeiten geratenes Industriekonglomerat, das sich in langwierigen Umstrukturierungsbemühungen befindet, hat Probleme, die über die schwachen Grenzen hinausgehen. Die massive Verschuldung erhöht die Aussicht auf deutlich höhere Refinanzierungskosten und eine mögliche Herabstufung auf den Junk-Bond-Status.
Vorausschauen
"Die gängige Meinung ist, dass die Margen von hier aus schwächer werden. Wir glauben nicht, dass die potenzielle Konsolidierung sehr wesentlich sein muss", sagte Mislav Matejka, Leiter der globalen und europäischen Aktienstrategie bei JPMorgan gegenüber CNBC. Entgegen der üblichen Meinung wies er darauf hin, dass eine starke positive historische Korrelation zwischen den Rohstoffpreisen und den Gewinnspannen besteht.
