Verwendung von DCF in der Biotech-Bewertung

Es kann schwierig sein, Biotechnologieunternehmen zu preisen, die nicht mehr bieten als das Versprechen, in Zukunft erfolgreich zu sein. Nur weil jemand im Labor "Eureka!" Schreit, heißt das noch lange nicht, dass eine Heilung gefunden wurde. In der Biotechnologiebranche kann es viele Jahre dauern, bis sich herausstellt, ob der Aufwand für ein Unternehmen zu einer Rendite führt.

Zwar scheint die Bewertung eher eine Vermutung als eine wissenschaftliche zu sein, doch gibt es einen allgemein akzeptierten Ansatz für die Bewertung von Biotech-Unternehmen, die Jahre von der Auszahlung entfernt sind. Wir erläutern diesen Bewertungsansatz, der auf einer Discounted-Cashflow-Analyse (DCF) beruht, und führen Sie Schritt für Schritt durch den Prozess.

Portfolio-Bewertungsansatz

Stellen Sie sich ein Biotech-Unternehmen als Sammlung von einem oder mehreren experimentellen Arzneimitteln vor, die jeweils eine potenzielle Marktchance darstellen. Die Idee ist, jedes vielversprechende Medikament als Mini-Unternehmen innerhalb eines Portfolios zu behandeln. Mithilfe der DCF-Analyse können Sie ermitteln, was jemand bereit wäre, für dieses Medikamentenportfolio zu zahlen.

Mit anderen Worten, Sie bestimmen den prognostizierten freien Cashflow jedes Arzneimittels, um seinen separaten Barwert zu ermitteln. Dann addieren Sie den Barwert jedes Arzneimittels und das Bargeld auf der Bank und erhalten einen fairen Wert für das, was das gesamte Unternehmen heute wert ist.

Ein Biotech-Unternehmen kann Dutzende oder sogar Hunderte von Medikamenten in seiner Entwicklungspipeline haben. Dies bedeutet jedoch nicht, dass Sie sie alle in Ihre Bewertung einbeziehen sollten. Im Allgemeinen sollten Sie nur solche Medikamente einbeziehen, die sich bereits in einer der drei Phasen der klinischen Prüfung befinden. Auf der Website der US-amerikanischen Food and Drug Administration finden Sie weitere Informationen.

Als Investition ist ein Medikament, das sich in der Entdeckung oder im vorklinischen Stadium befindet, ein sehr riskantes Unterfangen mit einer Marktchance von weniger als 1% (gemäß einem 2003 von Pharmaceutical Research and Manufacturers of America veröffentlichten Branchenbericht)). Daher wird Medikamenten im präklinischen Stadium von öffentlichen Marktinvestoren in der Regel der Wert Null zugewiesen.

Umsatzerlöse prognostizieren

Die Umsatzprognose für jedes Arzneimittel eines Biotech-Unternehmens ist wahrscheinlich die wichtigste, aber auch die schwierigste Schätzung, die Sie für zukünftige Cashflows treffen können. Entscheidend ist, zu bestimmen, wie hoch die erwarteten Umsatzspitzen wären, wenn - und dies ist ein großes "Wenn" - ein Medikament den gesamten Weg durch klinische Studien erfolgreich bewältigt. Normalerweise prognostizieren Sie Verkäufe für die ersten 10 Jahre des Medikamentenlebens.

Marktpotential

Sie müssen zunächst Annahmen über das Marktpotenzial des Arzneimittels treffen. Schauen Sie sich die Informationen des Unternehmens und die Marktforschungsberichte an, um die Größe der Patientengruppe zu bestimmen, die das Medikament einnehmen wird. Analysten konzentrieren sich in der Regel auf das Marktpotenzial in den Industrieländern, in denen die Menschen den Marktpreis für Medikamente bezahlen.

Wenn Sie Annahmen über die potenzielle Marktdurchdringung eines Arzneimittels treffen, müssen Sie nach eigenem Ermessen vorgehen. Wenn es einen wettbewerbsorientierten Arzneimittelmarkt gibt, der nur einen begrenzten Vorteil des neuen Arzneimittels in Bezug auf eine erhöhte Wirksamkeit oder verringerte Nebenwirkungen bietet, wird das Arzneimittel wahrscheinlich keinen wesentlichen Marktanteil in seiner Produktkategorie gewinnen. Sie können davon ausgehen, dass es 10% des gesamten Marktes oder sogar weniger einnehmen wird. Auf der anderen Seite können Sie davon ausgehen, dass das Medikament eine Marktdurchdringung von 50% oder mehr hat, wenn kein anderes Medikament denselben Bedarf deckt.

Geschätzter Preis

Sobald Sie eine Absatzmarktgröße festgelegt haben, müssen Sie einen geschätzten Verkaufspreis ausarbeiten. Natürlich erfordert das Anbringen eines Preisschilds für ein Medikament, das einen unerfüllten Bedarf behebt, einige Rätselraten. Aber für ein Medikament, das mit vorhandenen Produkten konkurriert, sollten Sie den Preis der Konkurrenz betrachten. Beispielsweise kostet das kürzlich eingeführte HIV-Hemmer-Medikament Fuzeon des Pharmakonzerns Roche etwas mehr als 20.000 US-Dollar pro Jahr. Wenn Sie diesen Preis mit der geschätzten Anzahl der Patienten multiplizieren, erhalten Sie geschätzte jährliche Umsatzspitzen.

Das Biotech-Unternehmen wird nicht unbedingt alle diese Umsatzerlöse erhalten. Viele Biotech-Unternehmen - insbesondere die kleineren mit geringem Kapital - verfügen nicht über Vertriebs- und Marketingabteilungen, die in der Lage sind, große Mengen von Arzneimitteln zu verkaufen. Sie lizenzieren vielversprechende Medikamente häufig an größere Pharmaunternehmen, die für die Entwicklung aufkommen und für den Umsatz verantwortlich sind. Im Gegenzug erhält das Biotech-Unternehmen normalerweise Lizenzgebühren für zukünftige Verkäufe.

Laut einem Artikel von Medius Associates liegt die Lizenzgebühr für Arzneimittel, die sich derzeit in Phase I der klinischen Prüfung befinden, normalerweise im einstelligen Prozentbereich. Während sich diese Firmen entlang der Entwicklungspipeline bewegen, steigen die Lizenzgebühren.

Im Folgenden sehen Sie eine Schätzung der jährlichen Spitzenumsätze für ein hypothetisches Biotech-Medikament in einem umkämpften Markt mit einer potenziellen Marktgröße von 1 Million Patienten, einem geschätzten Verkaufspreis von 20.000 USD pro Jahr und einer Lizenzgebühr von 10%.

Berechnung des Arzneimittelumsatzes
Potenzielle Marktgröße	1 Million Patienten
Marktdurchdringungsrate - Wettbewerb hoch	10%
Geschätzte Marktgröße	100.000 Patienten
Verkaufspreis	20.000 USD pro Jahr
Spitzenverkäufe	2 Milliarden USD pro Jahr
Lizenzgebühren	10%
Jährliche Spitzenumsatzerlöse	200 Millionen Dollar