Der US-Rentenmarkt ist wie Baseball - man muss die Regeln und Strategien verstehen und schätzen, sonst wird es langweilig. Es ist auch wie beim Baseball, da sich die Regeln und Preiskonventionen weiterentwickelt haben und manchmal esoterisch wirken können.
Im "Official Major League Rule Book" werden mehr als 3.600 Wörter benötigt, um die Regeln darüber zu beschreiben, was der Werfer kann und was nicht. In weniger als 1.800 Wörtern werden wir uns mit Preiskonventionen für Anleihen befassen. Anleihenmarktklassifikationen werden kurz besprochen, gefolgt von Renditeberechnungen, Preisbenchmarks und Preisaufschlägen.
Das Grundwissen über diese Preiskonventionen lässt den Anleihemarkt so aufregend erscheinen wie das beste Baseballspiel der World Series.
Rentenmarktklassifikationen
Der Rentenmarkt besteht aus einer Vielzahl von Emittenten und Wertpapierarten. Über jeden bestimmten Typ zu sprechen, könnte ein ganzes Lehrbuch füllen. Um zu erörtern, wie verschiedene Preiskonventionen für Anleihen funktionieren, nehmen wir daher die folgenden Hauptklassifizierungen für Anleihen vor:
- Asset-Backed Securities (ABS): Eine Anleihe, die durch die Zahlungsströme eines zugrunde liegenden Pools von Vermögenswerten wie Autokrediten, Kreditkartenforderungen, Hypothekendarlehen, Flugzeugleasing usw. besichert ist. Die Liste der in ABS verbrieften Vermögenswerte lautet fast endlos. Agency Bonds: Schuldverschreibungen, die von staatlich geförderten Unternehmen (GSEs), einschließlich Fannie Mae, Freddie Mac und den Municipal Bonds (Munis) der Federal Home Loan Banks, begeben wurden Obligationen (CDOs): eine Art Asset-Backed-Wertpapier, das durch ein oder mehrere andere ABS, MBS, Anleihen oder Kredite besichert ist
Wie Bond Market Pricing funktioniert
Die erwartete Rendite einer Anleihe
Die Rendite ist das Maß, das am häufigsten zur Schätzung oder Bestimmung der erwarteten Rendite einer Anleihe verwendet wird. Die Rendite wird auch als Maß für den relativen Wert zwischen Anleihen verwendet. Es gibt zwei primäre Renditemessungen, die verstanden werden müssen, um zu verstehen, wie verschiedene Preiskonventionen für Anleihen funktionieren: die Rendite bis zur Fälligkeit und die Kassakurse.
Zur Berechnung der Rendite bis zur Endfälligkeit wird der Zinssatz (Abzinsungssatz) ermittelt, mit dem die Summe der Cashflows einer Anleihe zuzüglich aufgelaufener Zinsen dem aktuellen Kurs der Anleihe entspricht. Diese Berechnung basiert auf zwei wichtigen Annahmen: Erstens, dass die Anleihe bis zur Fälligkeit gehalten wird, und zweitens, dass die Cashflows der Anleihe bis zur Fälligkeit reinvestiert werden können.
Zur Berechnung des Kassakurses wird der Zinssatz (Abzinsungssatz) ermittelt, mit dem der Barwert einer Nullkuponanleihe dem Kurs entspricht. Eine Reihe von Kassakursen muss berechnet werden, um eine Anleihe mit Kuponzahlung zu bewerten. Jeder Cashflow muss mit dem entsprechenden Kassakurs abgezinst werden, sodass die Summe der Barwerte jedes Cashflows dem Preis entspricht.
Wie wir weiter unten diskutieren, werden Kassakurse am häufigsten als Baustein für relative Wertvergleiche für bestimmte Arten von Anleihen verwendet.
Benchmarks für Anleihen
Die meisten Anleihen sind relativ zu einer Benchmark bewertet. Hier wird die Preisgestaltung am Anleihemarkt etwas kniffliger. Unterschiedliche Anleiheklassifikationen, wie wir sie oben definiert haben, verwenden unterschiedliche Bewertungsmaßstäbe.
Einige der gängigsten Bewertungsmaßstäbe sind laufende US-Treasuries (die aktuellste Serie). Viele Anleihen werden relativ zu einer bestimmten Staatsanleihe bewertet. Beispielsweise könnte das laufende 10-jährige Treasury als Bewertungsmaßstab für eine 10-jährige Unternehmensanleihe verwendet werden.
Wenn die Laufzeit einer Anleihe aufgrund von Call- oder Put-Merkmalen nicht genau bekannt ist, wird die Anleihe häufig mit einer Benchmarkkurve bewertet. Dies liegt daran, dass die geschätzte Laufzeit der kündbaren oder verkaufbaren Anleihe höchstwahrscheinlich nicht genau mit der Laufzeit eines bestimmten Schatzamtes übereinstimmt.
Benchmark-Preiskurven werden unter Verwendung der Renditen der zugrunde liegenden Wertpapiere mit Laufzeiten von drei Monaten bis 30 Jahren erstellt. Für die Erstellung von Benchmark-Preiskurven werden verschiedene Benchmark-Zinssätze oder Wertpapiere verwendet. Da die Laufzeiten der zur Erstellung einer Kurve verwendeten Wertpapiere lückenhaft sind, müssen die Renditen zwischen den beobachtbaren Renditen interpoliert werden.
Eine der am häufigsten verwendeten Benchmarkkurven ist beispielsweise die laufende US-Treasury-Kurve, die aus den zuletzt begebenen US-Treasury-Anleihen, -Noten und -Noten erstellt wird. Da Wertpapiere vom US-Finanzministerium nur mit Laufzeiten von drei Monaten, sechs Monaten, zwei Jahren, drei Jahren, fünf Jahren, zehn Jahren und 30 Jahren ausgegeben werden, liegen die Renditen theoretischer Anleihen mit Laufzeiten zwischen diesen Fälligkeiten müssen interpoliert werden. Diese Treasury-Kurve wird von Anleihemarktteilnehmern als interpolierte Zinskurve (oder I-Kurve) bezeichnet.
Weitere beliebte Benchmark-Preiskurven für Anleihen
- Eurodollar-Kurve: Eine Kurve, die unter Verwendung von Zinssätzen erstellt wurde, die aus dem Eurodollar-Futures-Preis abgeleitet wurden. Agency-Kurve: Eine Kurve, die unter Verwendung der Renditen nicht kündbarer festverzinslicher Agency-Schulden erstellt wurde
Renditespreads für Anleihen
Die Rendite einer Anleihe im Verhältnis zur Rendite ihrer Benchmark wird als Spread bezeichnet. Der Spread wird sowohl als Preismechanismus als auch als relativer Wertvergleich zwischen Anleihen verwendet. Zum Beispiel könnte ein Händler sagen, dass eine bestimmte Unternehmensanleihe mit einem Spread von 75 Basispunkten über dem 10-jährigen Treasury gehandelt wird. Dies bedeutet, dass die Laufzeitrendite dieser Anleihe um 0, 75% höher ist als die Laufzeitrendite des laufenden 10-jährigen Schatzamtes.
Insbesondere wäre die zweite Anleihe ein besserer Kauf, wenn eine andere Unternehmensanleihe mit derselben Bonität, Aussichten und Duration auf relativer Wertbasis mit einem Spread von 90 Basispunkten gehandelt würde.
Es gibt verschiedene Arten von Spreadberechnungen, die für die verschiedenen Preisbenchmarks verwendet werden. Die vier Berechnungen der Primärzinsspanne lauten:
- Nominal Yield Spread: Die Differenz zwischen der Rendite bis zur Fälligkeit einer Anleihe und der Rendite bis zur Fälligkeit ihrer Benchmark Die Kurve (bei der der Cashflow einer Anleihe eingeht) führt dazu, dass der Preis eines Wertpapiers dem Barwert seines Cashflows entspricht. Optionsbereinigter Spread (OAS): Ein OAS wird zur Bewertung von Anleihen mit eingebetteten Optionen (z. B. kündbaren Optionen) verwendet Anleihe oder Pfandbrief). Es ist der konstante Spread, der, wenn er zu der Rendite an jedem Punkt einer Kassakurve (normalerweise der Kassakurve des US-Finanzministeriums) addiert wird, an dem der Cashflow einer Anleihe eingeht, den Preis der Anleihe dem Barwert von gleichmacht seine Cashflows. Zur Berechnung des OAS werden der Kassakurve jedoch mehrere Zinspfade gegeben. Mit anderen Worten werden viele verschiedene Kassakurven berechnet und die verschiedenen Zinspfade gemittelt. Eine OAS berücksichtigt die Zinsvolatilität und die Wahrscheinlichkeit der Vorauszahlung des Kapitalbetrags der Anleihe. Discount Margin (DM): Anleihen mit variablen Zinssätzen werden in der Regel in der Nähe ihres Nennwerts bewertet. Dies liegt daran, dass sich der Zinssatz (Kupon) einer variabel verzinslichen Anleihe aufgrund von Änderungen des Referenzzinssatzes der Anleihe an die aktuellen Zinssätze anpasst. Der DM ist der Spread, der, wenn er zum aktuellen Referenzzinssatz der Anleihe addiert wird, die Cashflows der Anleihe mit dem aktuellen Kurs gleichsetzt.
Arten von Anleihen und ihre Benchmark- und Spread-Berechnung
- High-Yield-Anleihen: High-Yield-Anleihen werden in der Regel zu einem nominalen Renditeaufschlag bewertet, der auf eine bestimmte kurzfristige US-Staatsanleihe verteilt wird. Wenn sich jedoch die Bonität und die Aussichten einer Hochzinsanleihe verschlechtern, wird die Anleihe manchmal zu einem tatsächlichen Dollarpreis gehandelt. Eine solche Anleihe notiert beispielsweise bei 75, 875 USD im Vergleich zu 500 Basispunkten im 10-Jahres-Treasury. Unternehmensanleihen: Eine Unternehmensanleihe wird in der Regel zu einem nominalen Renditeaufschlag bewertet, der auf eine bestimmte US-Staatsanleihe während der Laufzeit verteilt ist, die ihrer Laufzeit entspricht. Beispielsweise werden 10-jährige Unternehmensanleihen an die 10-jährige Staatskasse gekoppelt. Mortgage-Backed Securities: Es gibt viele verschiedene Arten von MBS. Viele von ihnen handeln mit einer nominalen Rendite, die sich nach ihrer gewichteten durchschnittlichen Laufzeit auf die US-Treasury-I-Kurve verteilt. Einige variabel verzinsliche MBS handeln mit einem DM, andere mit einem Z-Spread. Einige CMOs werden mit einer nominalen Rendite gehandelt, die auf ein bestimmtes Finanzministerium verteilt ist. Beispielsweise kann eine 10-jährige Anleihe der Amortisationsklasse mit einer Nominalverzinsung zum laufenden 10-jährigen Schatz gehandelt werden, oder eine Z-Anleihe kann mit einer Nominalverzinsung zum laufenden 30 gehandelt werden Schatzkammer Da MBS eingebettete Call-Optionen haben (Kreditnehmer können ihre Hypotheken kostenlos im Voraus bezahlen), werden sie häufig anhand eines OAS bewertet. Asset-Backed Securities: ABS werden häufig mit einem nominalen Renditeaufschlag zum gewichteten Durchschnitt der Laufzeit der Swap-Kurve gehandelt. Agenturen: Agenturen handeln häufig mit einer nominalen Rendite, die auf eine bestimmte Staatskasse verteilt ist, beispielsweise die laufende 10-Jahres-Staatskasse. Abrufbare Agenturen werden manchmal auf der Grundlage einer OAS bewertet, bei der die Kassakurven aus den Renditen nicht abrufbarer Agenturen abgeleitet werden. Kommunalanleihen: Aufgrund der Steuervorteile von Kommunalanleihen (in der Regel nicht steuerpflichtig) korrelieren ihre Renditen nicht so stark mit den Renditen von US-Staatsanleihen wie andere Anleihen. Daher handeln Munis häufig mit einer direkten Rendite bis zur Endfälligkeit oder sogar einem Dollarpreis. Die Rendite einer Muni als Verhältnis zur Rendite eines Referenzschatzes wird jedoch manchmal als Maß für den relativen Wert herangezogen. Collateralized Debt Obligations: Wie die MBS und ABS, die häufig CDOs unterstützen, gibt es viele verschiedene Preisbenchmarks und Renditemessungen, die zur Bewertung von CDOs verwendet werden. Die Eurodollar-Kurve wird manchmal als Benchmark verwendet. Abzinsungsmargen werden für variabel verzinsliche Tranchen verwendet. OAS-Berechnungen werden für die Relativwertanalyse durchgeführt.
Die Quintessenz
Anleihemarkt-Preiskonventionen sind ein bisschen knifflig, aber wie bei Baseballregeln beseitigt das Verstehen der Grundlagen einige der Unklarheiten und kann es sogar unterhaltsam machen. Bei der Anleihepreisberechnung geht es eigentlich nur darum, einen Bewertungsmaßstab zu identifizieren, einen Spread zu bestimmen und den Unterschied zwischen zwei grundlegenden Renditeberechnungen zu verstehen: Rendite bis zur Fälligkeit und Kassakurse. Mit diesem Wissen sollte das Verständnis, wie verschiedene Arten von Anleihen bewertet werden, nicht einschüchternd sein.
